5 Взаимосвязь структуры капитала с инвестиционными решениями

При управления корпоративными финансами необходимо учитывать следующее:

• Инвестиционные решения и решения по краткосрочному финансированию компании взаимосвязаны и не могу приниматься раздельно.

• Любое инвестиционное решение принимается на основе:

- оценки имущества

-установления связи м/ду риском и стоимостью активов.

- составления бюджета о движении ДС и капитального бюджета, как основы управления инвестиционным процессом

• Проблема нахождения реальных активов с ДП-ми превышающими связанные с ним затраты должна решаться менеджерами компании и финансовыми аналитиками (специалистами по рынку капитала).

• Решение по финансированию инвестиций должны приниматься с учетом:

- технологии планирования учета и контроля ДС

- дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисками и альтернативными издержками

-финансовые решения по кр-срочным активам и обязат-вам целесообразно согласовывать с инвестиционными решениями

- решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и др-м фин аспектам деят-ти компании не могут приниматься независимо друг от друга, все они должны базироваться на данных текущего и прогнозного фин анализа и находить отражение в консолидированном бюджете компании.

6 Оптимизация структуры капитала.

Оптимальная структура капитала- такое соотношение м/ду собственными и заемными источниками, при кот обеспечивается наиб эффективная взаимосвязь м/ду нормой доходности соб кап и коэф-м задолженности.

При этом максимизируется рыночная ст-ть компании.

Сущ-т 3 особенности привлечения заемных ср-в:

• Высокорисковым компаниям доходность капитала кот-х значительно колеблется след-т исп-ть заем кап в меньшей степени, чем низкорисковой.

• Компании, владеющие реальными активами и реализующие их на товарном рынке могут мобилизовать заем кап в большем объеме, чем фирмы располагающие только НМА.

• Компании имеющие высокую налоговую нагрузку имеют более высокую задолженность, чем компании с невысоким уровнем налоговых платежей.

Существуют 2 осн-х подхода к оптимизации капитала:

1 Традиционный:

- ст-ть капитала зависит от его структуры

- с ростом доли заемного капитала средневзвешенная ст-ть капитала снижается

- можно найти оптимальную структуру источника минимизирующую средневзвешенную ст-ть капитала и следовательно максимизирующую ст-ть компании.

2 Подход Мадельяни и Миллера

- ст-ть капитала и его структура независимы

-структуру капитала невозможно оптимизировать

- нельзя наращивать рыночную ст-ть компании за счет изменения структуры источников

Процесс оптимизации структуры капитала осущ-т в след логич послед-ти:

• Анализ состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения его структуры

• Оценка факторов, определяющих структуру капитала (отраслевые особенности, деловая ситуация на товарном и фин рынках, налоговая нагрузка на корпорацию ур-нь рентабельности, стадия жизненного цикла п/п-я)

• Оптимизация структуры капитала по критерию наибольшего прироста чистой рентабельности собственных средств

Например компания располагает соб кап 110 млн руб и предполагает ув объем продаж за счет привлечения заемных ср-в. %-я ставка за кредит 15%. Ур-нь рентабельности активов должен поддерживаться в 30%. Требуется установить при какой структуре капитала достигается найбольший прирост рентабельности собственных средств

Показатели	1	2	3	4	5	6	7
1Собственный капитал млн р	110	110	110	110	110	110	110
2 Заемный капитал млн р	-	27,5	55	110	165	220	275
3 Итого источников	110	137,5	165	220	275	330	385
4 Прибыль	112*30/100=33	41,25	49,5	66	82,5	99	115
5 Ставка % за кредит	-	15	15,5	16	16,5	17	17,5
6 Сумма уплачиваемых%	-	4,125	8,25	16,5	24,75	33	41,25
7 Прибыль до налогообложения	33	37,125	41,125	49,5	57,75	66	74,25
8 Чистая прибыль 7 строка* 0,8	26,4	29,7	33	39,6	46,2	52,8	59,4
9 Чистая рентабельность соб-х ср-в Чист прибыль/110*100	24	27	30	36	42	48	54
10 Прирост чистой рентабельности соб-х ср-в	-	27-24= 3	3	6	6	6	6

Вывод: как показывают расчеты оптимальной структурой явл соотношение 50/50 соб/заем, т.к. при этом обеспечивается достаточно высокий прирост чистой рентабельности соб-х ср-в.

• Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

Например: АО необходимо сформировать активы в 60 млн руб

Показатели	1	2	3	4	5	6	7	8
1 Общая величина источников млн р	60	60	60	60	60	60	60	60
2 Варианты структуры капитала
2.1 СК	25	30	40	50	60	70	80	100
2.2 ЗК	75	70	60	50	40	30	20	-
3 Норма дивиденда	16,5	16,5	16,5	16,5	16,5	16,5	16,5	16,5
4 Ставка % за кредит	18	17,5	17	16,5	16	15,5	15	-
5 Ставка % за кредит с учетом налогового корректора (цена заемного капитала) Строка 4*0,8	14,4	14	13,6	13,2	13,8
6 ССК цена заемного*на долю заемного+ цена соб-го*строка 5	14,9	14,75	14,76	14,85	15,2	15,27	15,6	16,5

Для данного п/п-я оптимальным явл соотношение 30% соб и 70% заем источников, т.к. при этом минимальны издержки п/п-я по привлечению капитала.

• Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизации фин риска, связанного с выбором более дешевого источника финансирования активов.

В этих целях активы делят на 3 группы:

1 Внеоборотные активы

2 Стабильная часть оборотных активов

3 Варьирующая часть оборотных активов

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Все остальные активы покрываются соб капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе варьирующая часть оборотных активов формируется за счет кр-сроч обязат-в все остальные активы за счет соб-х ср-в.

При агрессивном подходе. 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет кр-сроч обязат-в, все остальные финансируются за счет соб кап и долгосроч обязат-в.

Исходя из отношения к риску фин руководство выбирает один из вариантов финансирования активов.