§3. Финансовый рычаг

Зависимость величины чистой прибыли от структуры источников находит отражение в оптимальной структуре источников. Используя заёмные средства в своём финансировании, предприятие несёт определённые издержки финансового характера по обслуживанию этого долга. Каково должно быть оптимальное соотношение между собственными и заёмными средствами, оценивается с использованием финансового рычага.

Финансовый рычаг – потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путём изменения структуры источников средств.

Уровень финансового рычага определяется отношением темпов изменения чистой прибыли к темпам изменения прибыли до уплаты процентов и налогов:

У_фр = DFL = Т_{р ЧП} / Т_{р EBIT},

где

ЧП – чистая прибыль;

Т_{р ЧП} – темп роста чистой прибыли.

Чистая прибыль вычисляется по формуле:

ЧП = (EBIT – i * B) * (1 – j),

где

B – сумма долговых обязательств;

i – процентная ставка по кредиту;

j – ставка налога на прибыль.

Предположим, что прибыль до уплаты налогов и процентов возросла на 1%. Тогда:

ЧП = (1,01 * EBIT – i * B) * (1 – j)

Абсолютное изменение чистой прибыли составит:

ΔЧП = (1,01 * EBIT – i * B) * (1 – j) – (EBIT – i * B) * (1 – j) = 0,01 * EBIT * (1 – j)

Темп прироста чистой прибыли:

Т_{пр ЧП} = 0,01 * EBIT * (1 – j) / [(EBIT – i * B) * (1 – j)] = EBIT / (EBIT – i * B)

Из формулы видно, во сколько раз прибыль до уплаты процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

ЭФР = (1 – j) * (Р_акт – i) * ЗК / СК,

где

Р_акт – рентабельность активов;

i – процентная ставка по кредиту;

ЗК – сумма заёмного капитала;

СК – сумма собственного капитала.

Множитель (1 – j) – налоговый корректор, который практически не зависит от предприятия и определяется ставкой налога на прибыль.

Основным множителем является множитель (Р_акт – i), который также называется дифференциалом финансового рычага. Он подвержен большой динамичности, которая связана, прежде всего, с изменением процентных ставок по кредиту, также с возможным падением спроса на продукцию и недополучением выручки, и, как следствие, снижением рентабельности активов. Эффект финансового рычага проявляется только при положительном дифференциале.

Множитель ЗК / СК имеет название плечо финансового рычага и служит мультипликатором, усиливающим эффект финансового рычага.

Формирование эффекта финансового рычага.

Показатели	Предприятия
	А	Б	В
1. Средняя за период величина совокупного капитала	1 000	1 000	1 000
– собственный капитал	1 000	800	500
– заёмный капитал	–	200	500
2. Валовая прибыль	200	200	200
3. Рентабельность активов, %	20	20	20
4. Средняя процентная ставка по кредиту, %	10	10	10
5. Сумма процентов по кредитным ресурсам	–	20	50
6. Валовая прибыль с учётом процентов по кредитам	200	180	150
7. Ставка налога на прибыль, %	20	20	20
8. Налог на прибыль	40	36	30
9. Чистая прибыль	160	144	120
10. Рентабельность собственного капитала, %	16	18	24
11. Эффект финансового рычага, %	–	2	8

Используя эффект финансового рычага, предприятие выполняет оптимизацию структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала.

Взаимодействие операционного и финансового рычага выражается формулой:

CLF = DOL * DFL = (EBIT + F) / EBIT * EBIT / (EBIT – i * B) = (EBIT + F) / (EBIT – i * B)

Совместный эффект операционного и финансового рычага проявляется в совместном действии операционного рычага при наличии постоянных издержек и финансового рычага при наличии заёмного капитала. Рост процентных платежей, уравновешенный снижением постоянных издержек, приводит к постоянству комбинированного эффекта.