1.31 Глобальные дисбалансы в мировой экономике в начале XXI века: вызовы для мировых финансов. Теоретические концепции глобальных дисбалансов.

Неравномерное распределение долга в мировой экономике (так называемая "проблема глобальных дисбалансов") в последние годы получило широкое освещение в мировой научной и аналитической литературе. Такое внимание обусловлено тем, что эта проблема играет в мировой финансовой системе важнейшую роль. В узком смысле о проблеме глобальных дисбалансов можно говорить в контексте дефицита торгового баланса США, сопровождаемого ростом их внешнего долга, и прямо противоположной ситуации в Китае и в некоторых других странах Юго-Восточной Азии. США выступают в роли чистого импортера, курс валюты которого не падает благодаря устойчивому притоку капитала - в основном в государственные обязательства, пользующиеся спросом как надежные долгосрочные вложения. При этом инвесторы США, в отличие от своих кредиторов, предпочитают прямые инвестиции (покупку акций) портфельным.

Начиная с 1976 г. торговый баланс США был дефицитным. В 2005—2007 США имели ежегодный дефицит в размере $700 млрд и более. В 2007 году дефицит составил 731,2 млрд, в 2008 году — 673,3 млрд, в 2009 – 665,7млрд, в 2010 – 561,3 млрд. Это является самым большим показателем в мире и в десятки раз превышает значения других стран (2-е место Испания – 66,7 млрд, 3-е место Италия – 61,98млрд – по данным за 2010г.) Китай же имеет противоположную ситуацию – самый большой в мире профицит торгового баланса. Начиная с 2004г торговый баланс начал неуклонно расти с 68,66млрд$ до 436,7млрд$ в 2008г, затем произошло резкое снижение до 297,1 млрд $ в 2009 и в 2010г составил 272,5 млрд$.

В широком смысле проблема глобальных дисбалансов затрагивает крупнейшие мировые экономики - США, Китая, Японии, Европейского союза. Она проявляется в динамике курсов основных валют и стоимости валютных резервов разных стран. Торговые потоки и взаимные инвестиции существенно зависят от валютных, кредитных и фондовых рисков, которые связаны с глобальными дисбалансами.

Ключевые политико-экономические доктрины коррекции глобальных дисбалансов

Есть общепринятая доктрина коррекции глобальных дисбалансов, которую, в частности, поддерживают исследователи МВФ. Она построена на основе теории общего равновесия. Глобальные дисбалансы представляются устойчивым, но неравновесным явлением, которое возникло в результате совокупности макроэкономических факторов в разных странах. Так, "парадокс-сбережений" Бернанке сделал дешевый долгосрочный кредит доступным для различных институциональных секторов американской экономики, а высокий курс доллара стимулировал рост импорта США. Следовательно, для коррекции дисбалансов необходима как коррекция курса доллара, так и фискальное оздоровление американской экономики, а также изменение стратегий инвестирования сбережений стран Азии.

МВФ опубликовал несколько аналитических докладов о коррекции глобальных дисбалансов, где предлагается сценарий скоординированных действий по решению этой проблемы:

- США стимулируют рост нормы сбережения (для снижения уровня импорта) и способствуют дальнейшему обесценению доллара;

- Китай отказывается от политики поддержки экспортно-ориентированных отраслей, стимулирует внутренний спрос и останавливает накопление валютных резервов;

- Япония, в связи с окончанием внутреннего структурного кризиса, прекращает занижение курса иены;

- Европейский союз не препятствует обесценению доллара, а замедлению экономического роста (в силу неизбежного в этом случае падения конкурентоспособности экспорта) противодействует за счет структурных реформ;

- избыток средств в странах-экспортерах нефти уже не приводит к дисбалансам, так как период накопления нефтяных доходов в них заканчивается.

Однако, отношение к глобальным дисбалансам среди исследователей неоднозначно. Многие авторы полагают, что дисбалансы представляют собой равновесное и устойчивое явление.

Часть сторонников этой позиции утверждает, что США могут поддерживать значительный дисбаланс за счет финансовой ренты, то есть разницы между отдачей от инвестирования и стоимостью заимствования. Такую доктрину называют подходом "сообразительного инвестора".

Схожую мысль озвучивают совсем с других позиций К. Майснер и Л. Тэйлор, проводя исторические аналогии между финансовой рентой, которую в начале XX в. платили за финансовую надежность Великобритании, и современной финансовой рентой за надежность американских государственных облигаций. Сравнение показывает, что в Великобритании эта величина составляла около 0, 5% ВВП, аналогичную ренту получают сегодня США и Япония.

В литературе сохраняется и так называемая гипотеза "новой экономики", согласно которой зарубежные инвесторы предпочитают вкладывать средства в США, потому что эта экономика постоянно испытывает положительные шоки совокупного предложения за счет роста производительности труда, то есть предлагает инвесторам растущую отдачу на их вложения.

Самой необычной представляется точка зрения, согласно которой проблема состоит в некорректном измерении показателей внешней торговли США. Альтернативное измерение, которое предлагается использовать, базируется на оценке активов США, которые рассчитываются на основе чистого инвестиционного дохода экономики. В литературе эта точка зрения получила название доктрины "темной материи".

В ответ на поставки товаров, которые ухудшают торговый баланс США, американская экономика "расплачивается" некой "темной материей". У нее три основных источника: прямые инвестиции американских компаний за рубеж; рента ликвидности - по сути, глобальный долларовый сеньораж (То есть доход, получаемый США от эмиссии долларов.); кредитный спрэд - плата за надежность американских обязательств, точнее, общую уверенность в их надежности.