1.2 Теории дивидендной политики

Дивидендная политика является проявлением распределительной функции финансов. Необходим компромисс между текущими доходами собственников и перспективами развития фирмы. Существуют два показателя:

- коэффициент дивидендных выплат, который определяется как отношение дивидендных выплат на акцию к доходу на акцию, т.е. PR=DIV/EPS;

- коэффициент реинвестирования, RR=1- PR.

Сумма двух показателей, исходя из формулы, равна 1 или 100%.

Таким образом, реализация дивидендной политики предполагает поиск пропорций распределения прибыли между дивидендами и той части, которая направится на финансирование деятельности предприятия. Существует несколько подходов к решению вопросов дивидендной политики.

Теория иррелевантности дивидендов – ее авторы Мертон Миллер и Франко Модильяни (ММ) – утверждали, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. Для данной теории характерны следующие условия:

- отсутствие налогов, расходов на привлечение капитала, равнодоступность информации;

- безразличность выбора между дивидендами или доходом от прироста капитала;

- независимость инвестиционной политики от финансовой.

Теория предпочтения дивидендов (теория «синицы в руках») считается противоположной теории ММ. ЕЕ авторы – Гордон и Линтнер – утверждают, что дивиденды имеют меньшую степень риска, чем доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы минимизировать стоимость своего капитала. Стоимость акций определяется потоком будущих дивидендных выплат: V=∑ (DIVt/ (1+r)^t).

Теория налоговых асимметрий, ее авторы Р. Литценбергер и К. Рамасвами. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. Дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, поэтому фирмы должны выплачивать самые низкие дивиденды. Имеющиеся денежные средства должны сохраняться и реинвестироваться или использоваться для выкупа акций. В России ставка налога на полученные дивиденды составляет 9% (в некоторых случаях – 0%). Ставка подоходного налога составляет 13%, налог на прибыль – 20%, поэтому акционерам, у которых довольно большой пакет акций, выгодно получать доходы именно в форме дивидендов.

Теория клиентуры. В соответствии с этой теорией компания должна разрабатывать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. С определенной спецификой данная теория применяется в России.

Сигнальная теория основывается на том, что большинство инвесторов не знают истинную стоимость фирмы, а для ее оценки используют формулу определения стоимости акций. Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Т.о. выплата высоких дивидендов «сигнализирует» об устойчивости фирмы и ее доходов, а также о ее хороших перспективах в будущем.

Модель агентских издержек. Суть данной теории заключается в том, что дивидендные выплаты – это один из способов снизить агентские издержки. Это снижение возможного чрезмерного инвестирования неприбыльных проектов, а также поиск дополнительных внешних источников финансирования.

Ни одна из перечисленных теорий полностью не используется на практике. Только обобщенная модель на основе выводов позволяет сформировать комплексный взгляд на проблему. Эта модель и учитывается при решении управленческой задачи.