4. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов.

Простые методы оценки эффективности инвестиционного проекта. Понятие дисконтирования и наращения. Дисконтированные критерии эффективности инвестиционных проектов. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов (NPV, PI, PP, IRR). Средневзвешенная стоимость капитала и её использование в инвестиционных расчётах. Денежные потоки от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности предприятия. Виды инвестиционных рисков. Статистические методы оценки риска по проекту. Для проведения оценки экономической эффективности инвестиционных проектов могут использоваться различные методы инвестиционных расчетов и экономические показатели, позволяющие судить об экономической целесообразности капиталовложений и о финансовых преимуществах одного инвестиционного проекта над другим. Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, принято разделять на динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные). Данные методы позволяют осуществить различные виды инвестиционных расчетов, которые используются для комплексной оценки инвестиционного проекта. Статические методы оценки базируются на допущении равной значимости доходов и расходов инвестиционной деятельности. Ограниченность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени, потому статические методы являются наименее трудоемкими и простыми.

К статическим методам относятся:

1. Метод учетной нормы прибыли  Норма прибыли – отношение среднегодовой прибыли к общему объему инвестиционных затрат: где ARR – норма прибыли, %; Pi – прибыль от инвестиций, тыс.руб.; I– инвестиции, капиталовложения, тыс.руб. Показатель нормы прибыли инвестиций может быть использован для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов с альтернативными вариантами вложения капитала. Инвестиционный проект может считаться выгодным, если его норма прибыли не меньше нормы прибыли альтернативного использования капитала.

2. Метод определения срока окупаемости Срок окупаемости (PP) – это промежуток времени, через который осуществляется полный возврат инвестиций за счет доходов от реализации проекта. Расчет срока окупаемости осуществляют по формуле: где РР – срок окупаемости, лет; t – количество периодов, предшествующих году, в котором был осуществлен полный возврат инвестиций, лет; Ot – остаток года, в котором был осуществлен полный возврат инвестиций, лет. PP принимается, если он меньше установленного срока жизни проекта (n), и не принимается если проект не окупается до ликвидации.

Динамические методы основаны на теории денежных потоков и учитывают фактор времени. Эти методы оценки предполагают, что денежные поступления и выплаты, возникающие в разное время необходимо привести к единому моменту, обеспечивая их сопоставимость. В экономическом и финансовом анализе для приведения денежных потоков к единому моменту времени используют операцию дисконтирования. Дисконтирование – это приведение будущих денежных потоков к текущему периоду с учетом изменения стоимости денег во времени, исходя из заданной ставки процента где PV – текущая стоимость денежного потока, тыс.руб.; FV – будущая стоимость денежного потока, тыс.руб.; r – ставка дисконтирования (цена капитала), %; t – номер года.

К динамическим методам относятся:

1. Метод чистой приведенной стоимости (NPV) Данный метод позволяет сопоставить величины инвестиций в проект с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока инвестирования. Чистая приведенная стоимость рассчитывается по формуле: где NPV – чистая приведенная стоимость, тыс. руб.; CIFt – денежные поступления, тыс.руб.; COFt – денежные выплаты, тыс.руб; t – период реализации инвестиционного проекта, номер периода; (1+r) – коэффициент дисконтирования, доли ед. Чистая текущая стоимость показывает, действительно ли данные инвестиции в течение жизненного цикла проекта достигают использованного в расчетах уровня доходности r. Рассчитанное NPV позволяет сделать определенные выводы: Если NPV>0, то проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли при заданной ставке r, а также резерв равный величине NPV, в данном случае проект следует принять; Если NPV=0, то инвестиционный проект окупит затраты, но не принесет дохода, потому проект принимается или не принимается по усмотрению инвестора (можно приянть для увеличения собственной стоимости компании); Если NPV<0, то проект является убыточным, принимать его не стоит. Недостатками данного метода являются: невозможность оценить порог рентабельности и запас финансовой прочности, при одинаковом NPV возникают сомнения в выборе проекта с большими или меньшими инвестициями, а также не ясно какой из альтернативных проектов лучше: с большим NPV и длительным сроком окупаемости или же с меньшим NPV, но более быстрой окупаемостью.

2. Метод внутренней нормы доходности (IRR) Внутренняя норма прибыли – это такая ставка, при которой дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости от инвестиций, а величина чистой приведенной стоимости – нулю. Математически это означает следующее: где IRR – ставка внутренней нормы доходности, %. Рассчитанная IRR позволяет сделать выводы: Если IRR>r, инвестиционный проект обеспечивает положительную NPV и его следует принять; Если рассчитанное NPV было равно нулю, то IRR=r; Если IRR<r, то инвестиционные затраты превышают доходы по проекту и проект принимать не следует. Недостатками данного метода являются: нереалистичное представление о ставке реинвестирования получаемых доходов по ставке IRR, а также непригодность IRR для анализа неординарных инвестиционных потоков.

3. Метод модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) Данный метод позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы доходности проекта, который возникает в случае неоднократного притока и оттока денежных средств и предполагает, что доходы по проекту реинвестируются по ставке реинвестирования, а не дисконтирования. В качестве ставки реинвестирования можно использовать ставку ГКО либо ставки по депозитам в надежных банках. Критерий MIRR рассчитывается по формуле: где MIRR – модифицированная внутренняя норма доходности, %; k – ставка реинвестирования, %; r – цена источников финансирования, %. Инвестиционный проект следует принимать в случае, когда MIRR>r. Данный критерий также хорош тем, что учитывает не только доходность на рынке, но и доходность последующего инвестирования. Для проведения расчета критериев IRR и MIRR более оперативно и с наибольшей точностью позволяют встроенные функции ВСД и МВСД прикладной программы Microsoft Office – MC Excel.

4. Метод индекса рентабельности (PI) Индекс рентабельности – относительный показатель, характеризующий сколько единиц дисконтированных денежных поступлений приходится на единицу предполагаемых выплат: где PI – индекс рентабельности, доли ед. Рассчитанный PI позволяет сделать выводы: Если PI>1, то дисконтированные денежные поступления по проекту превышают предполагаемые выплаты, следовательно, проект следует принять; Если PI=1, то NPV=0 и инвестиции не приносят дохода, в данном случае инвестор самостоятельно решает вопрос о инвестировании проекта; Если PI<0, то проект является нерентабельным и его следует отклонить.

5. Метод дисконтированного срока окупаемости (DPP) Дисконтированный срок окупаемости – это временной период, когда сумма дисконтированных поступлений по проекту превысит сумму всех затрат. Данный показатель рассчитывается аналогично расчету показателя РР. Однако очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP. DPP также как и РР не должен превышать срок жизни проекта (n), в ином случае проект не принимается.

Таким образом, анализ оценки эффективности инвестиционных проектов производится по результатам расчета вышеперечисленных критериальных показателей. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны преимущественно на сравнении прибыльности инвестиций в различные проекты. То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, а также масштабность проектов, усложняет расчет показателей оценки их эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методов оценки эффективности инвестиционного проекта.

WACC – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании. Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.. Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле: WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), где, Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %). WACC выражается процентной величиной. Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами. WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала. Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Денежный поток – оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающего непрерывно во времени. Поток денег – разность между суммами денег, поступающими на банковский счет и в кассу, и суммами, уходящими с расчетного счет и из кассы. В зависимости от видов деятельности денежные потоки: - ден.поток от инвестиционной деятельности, - ден.поток от операционной деятельности, - ден.поток от финансовой деятельности. Каждый ден.поток характеризуется притоком ден.средств (результат реализации инвестиционного проекта в стоимостном выражении), оттоком ден.средств (платежи на определенном шаге), сальдо, активным балансом или эффектом (разность между притоком и оттоком). Виды рисков – внешние (экзогенные), не связаннее с непосредственной деятельностью участника проекта, внутренние (эндогенные), связанные с деятельностью участника проекта. Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации. Методы: 1. Качественной оценки рисков (методика должна привести к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и стабилизационных мероприятий). Качественный анализ проектных рисков проводится на основе бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза проекта позволяет подготовить инф.для анализа его рисков. В качественной оценке выделяют оценки: - экспертная (обработка оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска, метод Дельфи), метод анализа уместности затрат (выявление потенциальных зон риска, используется лицом, принимающем решение об инвестировании средств для минимизации риска. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из 4-х факторов или их комбинацией: первоначальная оценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих, изменение границ проектирования, обусловленных индивидуальными обстоятельствами, различия в производительности, увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.). – метод аналогии (анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Чаще всего используется при оценке рисков повторяющихся проектов, связанных с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Данные обрабатываются для выявления зависимостей законченного проекта, что позволяет выявить потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта). 2. Количественные методы (численное определение величины риска инвестиционного проекта): - определение предельного уровня устойчивости проекта (метод анализа критических точек, определение объемов выпускаемой продукции, при которых выручка равна суммарным издержкам производства (Точка безубыточности – объем производства и продаж, при котором валовая выручка равна общим текущим издержкам BEP=FC/(V-VC),  где FC- постоянные издержки, V-выручка, VC-переменные издержки. Проект считается устойчивым, ели т.безубыточности больше или равно 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей.)), анализ чувствительности проекта (определение изменений переменных показателей эффективности проекта в результате колебания исходных данных), анализ сценариев развития проекта (оценка влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатель эфф. проекта: пессиместич., оптимистич., наиболее вероятный сценарий), имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. Упрощенные методы оценки рисков (предложен Мин.эк.РФ) – вводится поправка показателей проекта или поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент Р выбирается из предложенных нормативов.

Меры по снижению инв.рисков: перераспределение риска между участниками инв.проекта, создание резервных фондов по каждому этапу инв.проекта на покрытие непредвиденных расходов, снижении риска при финансировании инв.проекта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета, залоговое обеспечение инвестирования средств, страхование, система гарантии, получение дополнительной информации.