2.2.5. Выбор варианта осуществления инвестиций

в основной капитал по проекту

Поскольку при реализации инвестиционных проектов

возможно различное распределение инвестиций по шагам

расчетного периода, необходимо сравнить предложенные ва-

рианты графиков осуществления инвестиций в основной ка-

питал (см. исходные данные) и выбрать наиболее эффектив-

ный вариант.

Предварительно необходимо рассчитать сумму инвести-

ций в основной капитал (капитальных вложений) на каждом

шаге инвестиционного периода, исходя из общей потребности

в капитальных вложениях и графика освоения инвестиций,

приведенного в прил. 1.

Сумма капитальных вложений на шаге t определяется по

графику осуществления инвестиций, приведенному в исходных

данных:

КВ к КВ = , 100



t

t

(6)

где кt

– доля инвестиций в основной капитал (капитальных

вложений), осуществляемых на шаге t согласно графику инве-

стирования, %.

Величина кt

принимается для каждого квартала по сравни-

ваемым вариантам графиков осуществления инвестиций в ос-

новной капитал (капитальных вложений).

Расчетырекомендуется выполнять в форме табл. 3.

Распределение инвестиций по вариантам финансирования

проекта необходимо представить графически (рис. 3), исходя из

того, что инвестиции являются затратами (денежный поток

имеет отрицательное значение). 12

Таблица 3

Расчет потребности в инвестициях в основной капитал

на каждом шаге расчетного периода

Продолжительность

периода осуществления капи-

тальных вложений, кварталы Всего

1 2 3 … кв Tинв

1. Процент осуществления

капитальных вложений на

шаге t, %:

1-й вариант 100

2-й вариант 100

2. Сумма капитальных вложе-

ний на шаге t,

1-й вариант

2-й вариант

-80

-60

-40

-20

0

1-й

кв

2-й

кв

3-й

кв

4-й

кв

5-й

кв

6-й

кв

Инвестиционный период, кв.

Инвестиции

по проекту, млн. руб.

Инвестиции

по проекту

на шаге t

Рис.3. График распределения инвестиций по первому варианту

реализации проекта

Для выбора эффективного варианта осуществления инве-

стиций в основной капитал необходимо рассчитать и сравнить

суммарные дисконтированные капитальные вложения по вари-13

антам и выбрать вариант с наименьшей суммой приведенных

инвестиций. Дисконтирование осуществляется с помощью ко-

эффициента дисконтирования α на каждом шаге t периода

осуществления капитальных вложений кв Tинв. Коэффициент дис-

контирования α рассчитывается по формуле:

 

1

α = ,

1+

t

t

E

(7)

где Е – норма дисконта по проекту.

Норма дисконта здесь и далее в расчетах принимается по

ставке доходности долгосрочных депозитов в банке в десятич-

ном измерении:

Сд

= , 100 Е (8)

где Сд – ставка доходности долгосрочных депозитов в банке, %

(см. исходные данные).

Затем рассчитывается величина дисконтированных

(приведенных к начальному моменту времени) капитальных

вложений на каждом шаге t и определяется суммарная вели-

чина дисконтированных инвестиций по первому и второму

варианту. Окончательно выбирается вариант с минимальным

значением суммарных дисконтированных инвестиций КВпр :

 

кв кв

инв инв

пр

=1 =1

КВ КВ = = α КВ min.

1+

T T

t

t t t

t t E

    (9)

Расчет рекомендуется выполнять в форме табл. 4 или как

продолжение табл. 3.

После определения суммарных дисконтированных инве-

стиций необходимо сделать вывод о том, какой вариант инве-

стирования проекта выбирается для дальнейших расчетов. 14

Таблица 4

Расчет суммарных приведенных инвестиций в основной ка-

питал по вариантамфинансирования проекта

Продолжительность

периода осуществления

капитальных вложений,

кварталы

Всего

1 2 3 … кв Tинв

1. Коэффициент дисконтирова-

ния на шаге t

2. Дисконтированная сумма ка-

питальных вложений на шаге t

1-й вариант

2-й вариант

2.2.6. Определение потребности в инвестициях

на каждом шаге расчетного периода t

С целью дальнейшей оценки инвестиционного проекта

необходимо определить потребность в инвестициях на каждом

шаге t горизонта расчета. Общая потребность в инвестициях на

каждом шаге определяется суммой необходимых в данном

квартале капитальных вложений, стоимости начального обо-

ротного капитала, необходимого при вводе объекта в эксплуа-

тацию, и стоимости нематериальных активов:

К =КВ +Кн.об нма +К ,

tt t t (10)

где Кt

– сумма инвестиций на шаге t, руб.;

КВt

– инвестиции в основной капитал (капитальные вло-

жения) на шаге t, руб.;

Кн.обt

– инвестиции в начальный оборотный капитал на ша-

ге t, руб.;

Кнма t

– инвестиции в нематериальные активынашаге t, руб. 15

Сумма капитальных вложений на шаге t определяется по

выбранному ранее варианту осуществления инвестиций (табл. 4).

Потребность в оборотном капитале возникает с момента

ввода объекта в эксплуатацию (в том квартале, когда объект на-

чинает эксплуатироваться –

вв

t ) и зависит от степени освоения

мощностей предприятия на определенном шаге. Поскольку ос-

воение мощности строящегося предприятия предполагается по-

степенно наращивать, необходимо предусмотреть прирост обо-

ротного капитала:

  н.об

н.об 1

кв

К

К = М М ,

t tt М

 

(11)

где Mt

и Mt1

– соответственно мощность предприятия на шаге

t и предыдущем шаге t–1, натуральные ед.;

Мкв – потенциальная квартальная мощность строящегося

предприятия, определяемая исходя из данных о полной мощ-

ности предприятия М, натуральные ед.:

кв М = , М

4

(12)

Мощность строящегося предприятия на шаге t определя-

ется по среднеквартальной мощности и степени освоения мощ-

ности строящегося предприятия:

M= , М м кв

100



t

t

(13)

где мt

– процент освоения мощности строящегося предприятия

на шаге t, принимается по исходным данным.

Расчет потребности в инвестициях на формирование на-

чального оборотного капитала на каждом шаге расчетного пе-

риода рекомендуется выполнять в виде табл. 5. При этом следу-

ет помнить, что расчет осуществляется для периода, начиная с

момента ввода объекта в эксплуатацию –

вв

t и до момента дос-16

тижения номинальной мощности предприятия, то есть момента

окончания инвестиционного периода инв T .

Таблица 5

Расчет потребности в инвестициях в начальный

оборотный капитал

Показатели

Инвестиционный период

горизонта расчета, кварталы Всего

1 2 3 … вв

t

… инв T

1. Потенциальная кварталь-

ная мощность строящегося

предприятия, натуральные

ед. ,   Мкв

    

2. Мощность на шаге t с

учетом процента освоения

мощности, натуральные ед.,

  Мt

    

3. Прирост мощности на шаге

t , натуральные ед. ,

  ΔМ =M M 1

 ttt

    

4. Инвестиции в начальный

оборотный капитал на еди-

ницу мощности в квартал,

руб.

н.об

н.об

кв

К

К =

М

     

    

5. Потребность в инвестици-

ях в начальный оборотный

капитал на шаге t, руб.



Кн.об н.об ед.



=ΔМ К

t t

   

Потребность в инвестициях на приобретение нематери-

альных активов может возникнуть на любом шаге горизонта17

расчета. В данной работе предлагается Кнма t

учитывать на шаге

ввода объекта в эксплуатацию вв

t . Результаты расчетов потреб-

ности в инвестициях сводятся в табл. 6.

Для иллюстрации расчетов приводится график инвестиро-

вания, на котором показывается динамика инвестиций по шагам

расчетного периода, а также накопленная сумма капитальных

вложений и общей потребности в инвестициях (рис. 4).

Таблица 6

Капитальные вложения и общая потребность в инвестициях

Показатели

Инвестиционный период гори-

зонта расчета, кварталы

1 2 3 4 5 ... инв T

Всего

1. Капитальные вложения на строи-

тельство объекта, руб., 

КВ t

2. Инвестиции в начальный оборотный

капитал, руб., (Кн.обt

)

3. Инвестиции в нематериальные акти-

вы, руб., (Кнма t

)

4. Инвестиции всего, руб., 

К t

5. Капитальные вложения

нарастающим итогом , руб.  

=1

 КВt

Т

t

6. Общая потребность в инвестициях

нарастающим итогом  

1

К



 t

Т

t18

2.2.7. Определение источников инвестиций

Для осуществления инвестиционного проекта могут ис-

пользоваться собственные, привлеченные и заемные источники

инвестиций. В данном проекте основным источником инвести-

ций являются собственные средства инвестора. Использование

заемных средств (например, кредитов банков) в данном проекте

не предусматривается, т. к. это приведет к значительному удо-

рожанию строительства на сумму процентов за кредит. С уче-

том данных о наличии у инвестора собственных источников

финансирования проекта, приведенных в прил. 1, определяется

общая потребность в привлеченных ресурсах и структура ис-

точников финансирования, в том числе на каждом шаге расчета.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Инвестиционный период, кварталы

Тыс. руб.

Инвестиции в основной капитал (капитальные вложения)

Инвестиции в начальный оборотный капитал

Инвестиции в нематериальные активы

Инвестиции в основной капитал нарастающим итогом

Капиталообразующие инвестиции всего, нарастающим итогом

Рис. 4. График инвестирования проекта строительства19

Общая сумма привлеченных средств финансирования рас-

считывается как:

Кп с =К К , (14)

гдеКп – общая потребность в привлеченных источниках финан-

сирования, руб.;

К – сумма инвестиций по проекту, руб.;

Кс – сумма имеющихся собственных источников финанси-

рования (принимается по исходным данным), руб.

Структура источников финансирования в целом (без рас-

пределения по периодам расчета) определяется как:

п с

п с

К К

К К

Д = 100 %; Д = 100 %; К К (15, 16)

где Кп

Д – доля привлеченного капитала в структуре источников

финансирования, %;

Кс

Д – доля собственного капитала в структуре источников

финансирования, %.

Для определения необходимости привлечения средств и

структуры финансирования на каждом шаге инвестиционного

периода принимается следующая схема финансирования: пер-

воначально инвестиции финансируются за счет собственных

источников, а при их недостатке – за счет привлеченных

средств.

Для определения структуры источников по шагам расчет-

ного периода рекомендуется заполнить табл. 7.

Строка 2 в табл. 7 заполняется на основе соотнесения имею-

щейся на шаге t суммысобственных средств и потребности в инве-

стициях на предыдущих шагах. Строка 3 заполняется после полно-

гоиспользования собственныхисточниковфинансирования.

Для иллюстрации приводится диаграмма структуры ис-

точников финансирования по проекту в целом (рис. 5) и график

соотношения собственных и привлеченных инвестиций по ша-

гам расчетного периода (рис. 6). 20

Таблица 7

Распределение источников инвестиций по периодамрасчета

Показатели

Инвестиционный период

горизонта расчета, кварталы

1 2 3 4 5 ... инв T Всего

1. Общая потребность в

инвестициях на шаге t



К t

2. Финансирование инвестиций за

счет собственных средств, руб.

3. Финансирование инвестиций за

счет привлеченных средств, руб.

4. Структура инвестиций, всего, % 100 100 100 100 100 100 100

в том числе:

4.1. Финансирование инвестиций

за счет собственных средств

4.1. Финансирование инвестиций

за счет привлеченных средств

56

44

Собственные источники средств, %

Привлеченные источники средств, %

Рис 5. Структура источников инвестиций по проекту21

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Период инвестирования, кварталы

Инвестиции, тыс. руб.

Собственные средства Привлеченные средства

Рис 6. Распределение инвестиций по источникам финансирования

на каждом шаге расчетного периода

2.2.8. Расчетфинансовых показателей проекта

План производства и продаж строящегося предприятия

С целью определения эффекта от реализации инвестици-

онного проекта рассчитываются основные финансовые показа-

тели нового производства: объем производства, выручка, себе-

стоимость, прибыль.

Расчет планируемого объема производства продукции

(работ, услуг) на строящемся предприятии производится по

кварталам в физических (натуральных) единицах, начиная с

квартала ввода объекта в эксплуатацию вв

t . При этом предпо-

лагается, что с момента достижения полной мощности пред-

приятия, она используется в первые три года на 100 %, после-

дующие два года – на 90 %, в остальной период в пределах го-

ризонта расчета – на 80 %. Снижение коэффициента использо-

вания мощности предприятия обусловлено физическим и мо-

ральным износом основных фондов.

O = М мк кв м   ,

t tt (17) 22

где Оt

– объем производства продукции на шаге t, натур. ед.;

мt

– процент освоения мощности строящегося предприятия

на шаге t, принимается по исходным данным;

м

к t

– коэффициент использования мощности, принимае-

мый равным 1 для первых трех лет работы предприятия, на-

чиная с квартала, в котором достигается уровень 100 % мощ-

ности, для последующих двух лет – равным 0,9, для остально-

го периода – 0,8.

Результатом осуществления инвестиционного проекта

является выручка от реализации продукции. Выручка – это

сумма денежных средств, получаемых предприятием от

реализации произведенной продукции. В данной работе вы-

ручка определяется исходя из допущения, что вся произ-

веденная в период времени t продукция реализуется в этот

же период:

P = O Цед  ,

t t (18)

где Рt

– выручка от реализации продукции в период времени t,

руб.;

Цед – цена реализации единицы продукции, руб., принима-

ется по заданию.

Расчет себестоимости производства продукции (операци-

онных затрат) строящегося предприятия осуществляется сле-

дующим образом:

Сс

=O C , с.ед 

t t (19)

где Сс t

– себестоимость производства продукции на строящем-

ся предприятии на шаге t, руб.;

Сс. ед – себестоимость производства единицы продукции,

руб., принимается по заданию. 23

Прибыль от осуществления проекта

Эффектом, который получит инвестор от осуществления

проекта на шаге t , является чистая прибыль, получаемая после

возмещения из выручки Рt

себестоимости производства про-

дукции Сс t

и уплатыналогов и других обязательных платежей.

П = P Сс

 ,

tt t (20)

ЧП = П Нп

 ,

tt t (21)

Нп

= П Н ,

t t (22)

где Пt

– прибыль от реализации продукции на шаге t, руб.;

ЧПt

– прибыль чистая на шаге t, руб.;

Нп t

– налог на прибыль и другие обязательные платежи на

шаге t, руб.;

Н– доля налогов от прибыли (принимается по ставке нало-

га по заданию, деленной на 100 %).

Результатырасчета рекомендуется свести в табл. 8.

Таблица 8

Основныепоказателипроизводственнойдеятельностипредприятия

Показатели Горизонт расчета

1 2 3 4 5 ... Т Всего

1. Объем продажпродукции, натураль-

ные показатели, (Оt

)

2. Выручка от реализации продукции,

руб., (Рt

)

3. Себестоимость производства продук-

ции без амортизации, руб., (Сс t

)

4. Прибыль от реализации продукции,

руб., (Пt

)

5. Налог на прибыль и другие обязатель-

ные платежи, руб. (Нп t

)

6. Чистая прибыль, руб. (ЧПt

)24

Для иллюстрации расчетов финансовых показателей про-

екта рекомендуется построить график, пример которого показан

на рис. 7.

Если на каком-то шаге t прибыль Пt

имеет отрицательное

значение, то налог на прибыль и чистая прибыль не исчисляют-

ся, а на графике в соответствующем периоде показывается убы-

ток (Пt

).

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 … … … … Т

Горизонт расчета, кварталы

тыс. руб.

Себестоимость продукции Налоги Чистая прибыль

Рис. 7. Основные показатели производственной деятельности предприятия

2.2.9 . Финансовый профиль проекта

Финансовый профиль проекта – это график денежных по-

токов, образуемых поступлениями денежных средств при реа-

лизации проекта (притоки денежных средств) и затратами де-

нежных средств, связанными с реализацией проекта (оттоки де-

нежных средств). Приток денежных средств на шаге t образует-

ся выручкой от реализации продукции, а отток – всеми затрата-

ми инвестора (инвестиционными и текущими затратами, вклю-

чая налоги и другие обязательные платежи). При этом аморти-

зация не рассматривается как затраты инвестора, поскольку по

экономическому содержанию представляет собой возврат пер-25

воначально вложенного капитала. Поэтому при расчете потоков

денежных средств амортизация (Аt

) не включается в отток де-

нежных средств.

Таким образом, притоки и оттоки денежных средств на

шаге t определятся как

Приток = Pt

, (23)

Отток с п

= Кt tt t + С АН   . (24)

Разница между притоками и оттоками денежных средств

на каждом шаге образует чистый поток денежных средств –

чистый доход инвестора от реализации проекта:

 

 

с п

с п

Приток Отток = ЧД = Р К +С АН

Р С Н А К ЧП А К .

tt t tt t

t t t tt ttt

   

    

(25)

Амортизация – это форма постепенного погашения стои-

мости вложенного капитала путем перенесения части стоимо-

сти основных фондов на стоимость производимой продукции. В

курсовой работе амортизация рассчитывается по средней годо-

вой норме амортизационных отчислений, приведенной в ис-

ходных данных, от стоимости введенных в эксплуатацию ос-

новных фондов:

Ф На

А = , 4 100

t

t





(26)

где Аt

– амортизация основных фондов на шаге t, руб.;

На

– средняя годовая норма амортизационных отчислений,

принимается по заданию, %;

Фt

– стоимость основных фондов предприятия, введенных

в эксплуатацию к моменту времени t, руб.

Поскольку ввод объекта в эксплуатацию осуществляется

до момента полного завершения строительства и с постепенным

наращиванием мощности, стоимость основных фондов на шаге

t определяется суммой капитальных вложений, осуществлен-26

ных за период времени с начала строительства до момента вре-

мени t. То есть стоимость основных фондов предприятия опре-

деляется величиной капитальных вложений нарастающим ито-

гом по табл. 6 на момент времени t – 1.

Например, если ввод объекта осуществляется на шаге t = 7,

то стоимость основных фондов на этом шаге будет равна сумме

капитальных вложений за период с 1-го по 6-й квартал, а стои-

мость основных фондов на шаге t = 8 рассчитывается, соответ-

ственно, по сумме капитальных вложений нарастающим итогом

на шаге t – 1 = 7 (табл. 6).

Начисление амортизации начинается с квартала, в кото-

ром осуществляется ввод объекта в эксплуатацию.

Расчет притоков, оттоков и чистого потока (чистого дохо-

да от реализации проекта) представляется в табл. 9 и иллюстри-

руется на графике (рис. 8).

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 … … … … Т

Горизонт расчета, кварталы

Тыс. руб.

Отток денежных средств

Приток денежных средств

Чистый поток денежных средств (чистый доход)

Рис. 8. График денежных потоков при реализации проекта27

Таблица 9

Расчет притоков, оттоков и чистого потока денежных средств

Показатели Горизонт расчета

1 2 3 4 5 ... Т Всего

1. Выручка от реализации продукции, руб.

(Рt

)

2. Итого приток денежных средств на

шаге t, руб.

3. Инвестиции на шаге t , руб.,

Кt



4. Себестоимость производства продукции

на шаге t , руб., (Сс t

)

5. Стоимость основных фондов на шаге t

(сумма капитальных вложений нарастаю-

щим итогом на шаге t 1) , руб., (Фt

)

6. Амортизация на шаге t, руб., (Аt

)

7. Налог на прибыль и другие обязатель-

ные платежи (Нп t

), руб.

8. Итого отток денежных средств на ша-

ге t, руб. ( Кt tt t + С АН с

  п

)

9. Чистый поток денежных средств

(чистый доход от реализации проекта)

на шаге t , руб., (ЧД ЧП t ttt   A K )

2.2.10. Оценка эффективности инвестиционного проекта

Оценка эффективности инвестиционного проекта в дан-

ной работе производится методом дисконтирования, основан-

ным на расчете показателей чистого дисконтированного дохода

(ЧДД), индекса доходности (ИД), срока окупаемости (То) и

внутренней нормы доходности (ВНД). В данной курсовой рабо-28

те выполняется расчет показателей чистого дисконтированного

дохода и срока окупаемости.

Расчет чистого дисконтированного дохода

Чистый дисконтированный доход – это приведенный ин-

тегральный эффект, получаемый от реализации проекта за рас-

сматриваемый период времени (горизонт расчета). Он опреде-

ляется суммарным превышением результатов от инвестирова-

ния над затратами, связанными с осуществлением проекта, при-

веденными к одному моменту времени. Приведение разновре-

менных результатов и затрат к одному моменту времени (на-

чальному), позволяющее определить их текущую стоимость,

называется дисконтированием и осуществляется с помощью

коэффициента дисконтирования α:

 

1

α = ,

1+ t

Е

(27)

где Е – норма дисконта (норма доходности), которая, как пра-

вило, принимается на уровне доходности альтернативных ва-

риантов инвестирования.

В данной работе Е принимается равной ставке доходности

долгосрочных депозитов банков, приведенной в исходных дан-

ных, деленной на 100 %;

Чистый дисконтированный доход определяется поформуле

=1  

Р З ЧДД= ,

1+Е

T

t t

t

t



 (28)

где Рt

– результат инвестирования – выручка от реализации

продукции на шаге t, руб.;

Зt

– совокупные затраты на осуществление инвестиционно-

го проекта, включающие первоначальные инвестиционные за-

траты   Кt

и текущие затраты на производство продукции (без29

амортизации) и уплату налогов и других обязательных плате-

жей на шаге t, руб.

В данной курсовой работе рекомендуется выполнять рас-

чет по модифицированной формуле с учетом рассчитанных ос-

новных финансовых показателей проекта:

=1 =1    

ЧП +А К ЧДД= ,

1+ 1+

T T

tt t

t t

t t Е Е   (29)

где ЧПt

– прибыль чистая на шаге t, руб.;

Аt

– амортизация, начисляемая на шаге t, руб.;

Кt

– общая потребность в инвестициях на шаге t, руб.

В курсовой работе расчет рекомендуется выполнять в таб-

личной форме (табл. 10).

Критерием эффективности инвестиционного проекта яв-

ляется положительное значение чистого дисконтированного до-

хода. Таким образом, если суммарный ЧДД, полученный за

расчетный период времени Т (горизонт расчета), больше нуля,

то проект можно считать эффективным.

Если значение ЧДД получается отрицательным, то дела-

ется вывод, что проект является неэффективным.

Определение срока окупаемости инвестиционного проекта

Срок окупаемости – это период возврата вложенного ка-

питала, т. е. период времени, в течение которого вложенные в

проект инвестиции окупятся за счет получаемого чистого дохода.

Срок окупаемости равен периоду времени To

, при кото-

ром ЧДД равен нулю. Это означает, что на определенном шаге t

суммарные доходы, полученные от реализации проекта, окупа-

ют вложенные инвестиции: 30

=1 =1    

ЧП +А К 0.

1+ 1+

T T

tt t

t t

t t Е Е    (30)

Таблица 10

Расчет показателя чистого дисконтированного дохода

Наименование показателей Горизонт расчета, кварталы

1 2 3 4 5 ... Т Всего

1. Коэффициент дисконтирования,

  αt

2. Чистая прибыль, руб., 

ЧП t

3. Амортизация, руб., 

А t

4. Инвестиции, руб., 

К t

5. Чистый доход (чистый поток де-

нежных средств), руб. ,

  ЧД ЧП t ttt   A K

6. Чистый дисконтированный доход

на шаге t, руб.,   ЧДД =ЧД α

t tt

7. Интегральный чистый дисконтиро-

ванный доход, руб.,

ЧДД = ЧД α

=1

T

t t

t



   

 



Расчет срока окупаемости из расчетных формул ЧДД

представляет определенные математические сложности, поэто-

му в курсовой работе этот показатель определяется двумя спо-

собами: 31

а) по табл. 10: To

равен шагу t, на котором ЧДД приобре-

тает положительное значение;

б) графически, путем построения графика ЧДД (рис. 9). В

точке пересечения графика ЧДД с осью «Х» определяется срок

окупаемости инвестиционного проекта.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 … … … … Т

Горизонт расчета, кварталы

Тыс. руб.

ЧДД То

Рис. 9. График зависимости чистого дисконтированного

дохода от времени

Выводы об эффективности инвестиционного проекта

иэкономическойцелесообразностиего осуществления

Полученные значения показателей эффективности про-

екта вносятся в общую характеристику проекта (резюме). По

результатам расчетов делается вывод об эффективности инве-

стиционного проекта при заданных параметрах. При отрица-

тельных результатах расчета формулируются рекомендации

для повышения эффективности инвестиционного проекта.

Расчет выполняется повторно до получения положительного

результата. 32