12.Сарм: линия рынка актива (sml).

Линия рынка актива говорит о том,что в состоянии равновесия ожидаем-я

доход-ть актива равна ставке без риска+вознаграж-е за рыноч-й риск,

измеряемый коэф-м β.Графики представ-т собой прямую линию,проходящ-

ю ч/з точку с координатами(r;0) и (μм;1).

Рисунок нарисовать.

В состоянии равновесия ожидаем-я доход-ть кажд.актива и портфеля независимо от того эффектив-й он или нет будет располаг-ся на линии SML. SML имеет следующ.вид: (µ -r) 13.Факторные модели: однофакторная модель, многофакторные модели.

Однофактор-я модель:

Согласно данной модели процесс формиров-я дохода по активам описыв-ся 1 единствен-м фактором.В середине 60-х годов получило название рыноч-й модели.Если предположить,что доходность актива зависит от доходности акций на рыноч-й индекс,их взаимосвязь носит линейный характер,то уравнение рыноч-й модели запишем следующ.образом:

µi(среднее)=įi(гамма)+βiI*µI(cреднее)+Ei

įi(гамма)-ожидаемая доход-ть актива,при отсутствии воздействия на него рыноч-го фактора;

βiI-β показывающ.,в какой степени изменение знач-я доход-ти индекса отраж-ся на доход-ти актива;

Ei-независимая случайная переменная,со среднем значением=0.Показ-т собствен-й риск актива кот-й нельзя объяснить действием рыноч-х факторов.

Рисунок нарисовать.

Многофакторная модель:

Состояние эк-ки затрагивает большинство фирм.Существует большое кол-во факторов,оказывающ-х влияние на все сферы эк-ки.Поэтому с точки зрения оценки ожидаемых доходностей многофакторные модели потенциально более полезны,чем однофакторные.

Д/получения многофактор-й модели βiIµi(cреднее) м.представ-ть в виде неск-х слагаемых.Нап-р,если на доход-ть актива влияет темп прироста ВВП,то:

µi= įi(гамма)+βiввп*ВВП+βiþ*þ

þ-«ро»;

βiввп-чувствит-ть актива к росту ВВП;

В общем виде:

14.Арбитражная модель ценообразования: понятие арбитражного портфеля.

Арбитраж-получение безрисковой прибыли за счет разницы цен на одинаковые активы.Т.к.арбитражные доходы по определ-ю яв-ся безрисковыми,то все инвесторы стремятся получить доход при первой возможности.

Арбитражный портфель-портфель, не требующий дополнительных инвестиций, нечувствительный к каким-либо факторам и обладающий положительной ожидаемой доходностью.

Арбитраж-й портфель обладает следующ.свой-ми:

1)он не нуждается в дополнит-х ресур-х инвестора,покупка одних активов финан-ся за счет продажи других.Т.О.сумма всех уд.весов активов в арбитражном портфеле=0. Qa+Qb+Qc=0

2)арбитраж-й портфель не чувствителен к воздействию ни одного фактора.Уд.веса активов в арбитраж-м портфеле м.подобрать д/каждого фактора т.о.,чтобы исключить факторный (рыночный риск).Внефакторный(собствен.)риск тоже принебрежимо мал.

3)доход-ть арбитраж-го портфеля д.б.>0

15.Теория структуры капитала: основные допущения моделей Модильяни – Миллера, первая модель Модильяни – Миллера.

основные допущения моделей Модильяни – Миллера:

1)фирмы с одинаковой степенью производ-го риска состав-т группу однородного риска;

2)все потенциальные инвесторы имеют одинаковые оценки буд.значений операцион-й прибыли каждой фирмы.Др.словами,инвесторы имеют одинаков-е ожидания относ-но предполаг-ой доход-ти и рисковости дохода;

3)акции продаются на идеальн-х рын-ках,т.е. отсутств-т транзакцион-е издержки и инвесторы м.получать займы под такой же %,что и корпорации;

4)% ставка по займам яв-ся безрисковой;

5)все потоки денеж-х сред-в имеют бессрочный харак-р,т.е. фирмы имеют нулевые темпы прироста и пост-ные ожидаемые значения операцион-й прибыли.

Первая модель Модильяни – Миллера(без учета налогов):они выдвинули 2 основн.утверждения:

1)ст-ть люб.фирмы опред-ся путем капитализации ее операцион-й прибыли с постоян-й % ставкой соответств-щей классу риска фирмы.

VL=VU=ОП/WACC=ОП/Кsu

VL-ст-ть финансово-зависимой фирмы испол-щей ЗК(заемный капитал);

VU-ст-ть финансово-независимой фирмы испол-щей ЗК;

ОП-операцион-я прибыль;

WACC-средне-взвешан-я цена капитала;

Кsu-цена собствен-го кап-ла финансово-независ-й фирмы.

2)Цена акционер-го кап-ла финансово-зависимой фирмы равна сумме n акционер-го кап-ла финан-во-независимой фирмы той же группы риска и премии за риск,велич.кот-й зависит как от разницы м/у ценами акционер-го и заемного кап-ла,так и от соотнош-я заемн. и собствен-го кап-ла.

КSL=KSU+( KSU-Kd)*D/S

КSL-цена акционер-го кап-ла финансово-зависим-й фирмы;

KSU-цена акционер-го кап-ла финансово-независим-й фирмы;

Kd-цена ЗК;

D-величина(ст-ть) ЗК;

S-величина собствен.(акц.)кап-ла.

Утверждение второе констатир-т,что по мере увеличения доли заемного кап-ла фирмы цена ее акционер-го кап-ла также увелич-ся.

Рассматрив-е совместно оба утверждения Модильяни – Миллера означ-т,что увелич-е заемного кап-ла в струк-ре источ-в не увелич-т ст-ть фирмы,т.к.выгоды от более дешевого ЗК б.в точности уравновешены увелич-м степени риска и следов-но цены акционер-го кап-ла.