13.3. Анализ экономической стоимости предприятия

Анализ экономической стоимости основан на понятии экономиче­ской прибыли. Экономическая прибыль— это некий эталон, по результатам сравнения с которым можно судить о том, создает ли предприятие прибыль сверх затрат на обслуживание источников фи­нансирования.

Экономическая прибыль EVAза период определяется по следую­щей формуле:

Прибыль после налогообложения

-

Суммарные чистые активы

х

WACC

EVA =

где WACC— средневзвешенная стоимость капитала предприятия.

Экономическая стоимость предприятия полагается равной стои­мости потока экономических прибылей, дисконтированных по сред­невзвешенной стоимости капитала предприятия.

Пример 111. Средневзвешенная стоимость капитала предприя­тия равна WACC = 10%. Прогноз прибыли предприятия после налого­обложения по годам соответственно 50000 руб., 60000 руб. и 70000 руб. Предполагается, что с четвертого года предприятие будет расти еже­годно на 5%. Прогноз суммарных чистых активов предприятия по го­дам соответственно 250000 руб., 270000 руб. и 290000 руб. Определим экономическую стоимость предприятия.

Заполним таблицу.

Год	1	2	3
Прибыль после налогообложения, руб.	50000	60000	70000
Суммарные чистые активы	250000	270000	290000
Экономическая прибыль EVA, руб.	25000	33000	41000

Поясним, как заполняется таблица. Числа 2-й и 3-й строк взяты из условия. Из каждого числа 2-й строки вычитаем соответствующее число 3-й строки, умноженное на WACC = 0,10, и результат пишем в 4-й строке.

Для определения остаточной стоимости предприятия воспользу­емся моделью Гордона.

Так как предполагается, что с четвертого года предприятие будет расти ежегодно на 5%, то экономическая прибыль четвертого года равна

41000х (1 + 0,05) = 43050 руб.

Тогда остаточная стоимость предприятия на конец 3-го года равна

43050/(WACC- 0,05) = 43050/(0,10 - 0,05) = 861000 руб.

Получаем, что экономическая стоимость предприятия равна

25000_+33000+41000 + 861000₌25000+33000

1+WACC(1 + WACC)² (1+WACС)³1+0,10 (1+0,10)²

+41000 + 861000≈727685,95 руб.

(1+0,10)³

Задача 111. Средневзвешенная стоимость капитала предприя­тия равна WACC= 12%. Прогноз прибыли предприятия после налого­обложения по годам соответственно 60000 руб., 70000 руб. и 80000 руб. Предполагается, что с четвертого года предприятие будет расти еже­годно на 6%. Прогноз суммарных чистых активов предприятия по го­дам соответственно 260000 руб., 280000 руб. и 300000 руб. Определить экономическую стоимость предприятия.

Год	1	2	3
Прибыль после налогообложения, руб.	60000	70000	80000
Суммарные чистые активы	260000	280000	300000
Экономическая прибыль EVA, руб.	28800	36400	44000

Прибыль после налогообложения и суммарные чистые активы базируются на бухгалтерских записях. Поэтому они зависят от при­меняемых бухгалтерских стандартов и подвержены влиянию инфля­ции и валютных курсов. Да и манипуляций со стороны менеджмента предприятия полностью исключить нельзя.

Определение экономической стоимости — это наиболее надеж­ный метод оценки стабильных предприятий, действующих в эконо­мической среде с низкой инфляцией, имеющих относительно посто­янный уровень капитальных расходов и хорошо предсказываемые доходы в будущем.

Экономическая прибыль определяется разницей между бухгалтер­ской прибылью от обычной деятельности и затратами на возмещение балансовой стоимости инвестированных акционерами и кредитора­ми средств. Поэтому на практике вводят ряд поправок (расходы по лизингу, расходы на исследовательские разработки, расходы на рек­ламные кампании, корректировка оценки запасов товарно-матери­альных ценностей и т. д.), чтобы подогнать экономическую прибыль под экономическую основу денежных потоков. Экономическая при­быль применяется не только для оценки текущего состояния пред­приятия, но и для определения параметров новых инвестиций.

7