4. Виды и способы выпуска производных ценных бумаг: форвардные контракты, фьючерсные контракты, опционы, депозитарные расписки, свопы.

Производный финансовый инструмент, дериватив — Производные ценные бумаги – это документы, предоставляющие права и (или) устанавливающие обязанности по покупке или продаже ценных бумаг (базисного актива). Базисный актив – ценные бумаги, которые являются предметом купли-продажи посредством производных ценных бумаг.

Базовый актив — лежащий в основе производного финансового инструмента, финансового дериватива (фьючерса, опциона) и имеющий стоимостную оценку актив, который поставляется по договору или стоимость которого является базой для расчёта при исполнении срочного договора.

Базовым активом по данному договору могут быть:

• ценные бумаги;

• товары;

• валюта;

• процентные ставки;

• уровень инфляции;

• официальная статистическая информация;

• физические, биологические и/или химические показатели состояния окружающей среды;

• обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей;

• договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами;

• обстоятельства, которые предусмотрены федеральными законами или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которых неизвестно, наступят они или не наступят;

• значения, рассчитываемые на основании одного или совокупности нескольких указанных выше показателей, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Производный финансовый инструмент может иметь более одного базового актива.

Обычно целью покупки дериватива является не получение базового актива, а хеджирование ценового или валютного риска во времени либо получение спекулятивной прибыли от изменения цены базового актива. Отличительная особенность деривативов состоит в том, что они не связаны с количеством базового актива, обращающегося на рынке. Владельцы базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции компании может быть в несколько раз больше количества выпущенных акций, при этом само это акционерное общество не выпускает деривативов и не торгует ими на свои акции.

Дериватив имеет следующие характеристики:

1. его стоимость меняется вслед за изменением цены базового актива (процентной ставки, цены товара или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной);

2. для его приобретения достаточно небольших первоначальных затрат по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

3. расчёты по нему осуществляются в будущем.

По сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или приобретают право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Виды и способы выпуска производных ценных бумаг

Существенными условиями фьючерсного и форвардного контракта являются:

• реквизиты покупателя и продавца;

• наименование «фьючерс» или «форвард»;

• базисный актив (вид ценной бумаги и объем поставки);

• цена покупки (продажи) базисного актива;

• срок исполнения контракта;

• форма обеспечения исполнения обязательств (залог).

Опционные, фьючерсные и форвардные контракты заключаются только в письменной форме.

Несоблюдение формы заключения контракта влечет его недействительность. Для обеспечения исполнения условий сделки с производственными ценными бумагами сторонами вносится определенная сумма залога.

В настоящее время на мировом рынке сформировалось четыре основных группы производных финансовых инструментов:

• форварды,

• фьючерсы,

• опционы,

• свопы.

Форвард (форвардный контракт) — основываются на соглашении между двумя сторонами о поставке какого-либо актива в определенное время и по согласованной цене.

Являясь внебиржевыми инструментами, они заключаются в произвольной форме, и не могут переуступаться третьей стороне.

Форвардный контракт — обязательный для исполнения срочный контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку товара оговоренного качества и количества или валюты на определенную дату в будущем. Цена товара, валютный курс и другие условия фиксируются в момент заключения сделки.

Фьючерсные контракты отличаются от форвардных тем, что они заключаются исключительно по стандартной форме и на бирже. В то время как условия форвардных контрактов определяются сторонами.

Отличительные черты форвардов

• Они имеют обязательную силу и являются необращающимися;

• Составляются с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательной отчетности;

• Во время переговоров должны быть определены: размер контракта, качество поставляемого актива, место и дата поставки.

Основное преимущество этих контрактов — фиксация цены на будущую дату. Главный недостаток — при изменении цен к расчетному дню в любую сторону контрагенты не могут разорвать его.

Виды форвардов. Форвард может быть расчетным или поставочным.

• Расчетный (беспоставочный) форвард (NDF) не заканчивается поставкой базового актива.

• Поставочный форвард (DF) заканчивается поставкой базового актива и полной оплатой на условиях сделки (договора).

Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным форвардом.

Форвард с открытой датой — форвардный контракт, по которому не определена дата расчетов (дата исполнения).

Форвардная цена актива — текущая цена форвардных контрактов на соответствующий актив. Устанавливается в момент заключения форвардного контракта. Расчёты между сторонами по форвардному контракту происходят по этой цене.

Фью́черс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) — производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке со взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт — повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.

Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф.

Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Вариационная маржа (ВМ) — сумма, уплачиваемая/получаемая банком или участником торгов на бирже в связи с изменением денежного обязательства по одной позиции в результате её корректировки по рынку.

Для фьючерсных контрактов ВМ определяется в следующем порядке:

1. в день заключения фьючерсного контракта — как разница между ценой, по которой заключен данный контракт, и расчетной ценой соответствующих фьючерсных контрактов, сложившейся по результатам торгов на конец дня его заключения;

2. в день между днем заключения и днем прекращения фьючерсного контракта — как разница между предыдущей расчетной ценой соответствующих фьючерсных контрактов и последней расчетной ценой;

3. в день прекращения фьючерсного контракта — как разница между предыдущей расчетной ценой соответствующих фьючерсных контрактов и ценой, по которой данный контракт прекращается.

Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путём выполнения процедуры поставки, либо путём уплаты разницы в ценах (вариационной маржи). Вариационная маржа начисляется, если цены идут в сторону открытой позиции и списывается в случае изменения цен в противоположную сторону.

Если в результате списания вариационной маржи средств на счете клиента становится меньше, чем необходимая сумма залога, клиент должен либо довнести недостающие средства, либо закрыть часть или все позиции. Такая ситуация называется «маржин колл».

Фьючерсы предоставляют участникам такое преимущество, как бесплатное кредитное плечо (т.к. сумма залога для покупки или продажи фьючерса составляет от 5 до 20% его полной стоимости). Однако, в случае если цены будут двигаться в неблагоприятном направлении, участник может понести и существенные убытки, может возникнуть вышеописанная ситуация «маржин колл».

Фьючерсные контракты «переоцениваются по рынку» ежедневно с помощью вариационной маржи, которая вносится одной из сторон в пользу другой стороны в результате изменения цены на фьючерс. Таким образом, вариационная маржа — это выигрыш или проигрыш участников фьючерсной сделки.

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчётной цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Фьючерсная цена — это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Расчётная (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и последующее его хранение до момента использования (потребления, продажи, получения дохода по нему), так и покупка фьючерсного контракта на этот актив с соответствующим сроком поставки.

Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно спотовой цены базового актива. Когда цена фьючерса выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис положительный, участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Обычно, фьючерсные контракты большую часть своего времени торгуется в состоянии контанго.

Когда фьючерс торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией. В этом состоянии базис отрицательный, участники рынка ожидают падения цен базового актива.

Для открытия фьючерсной позиции необходимо иметь на счете остаток денежных средств или прочих активов, удовлетворяющий биржевым залоговым требованиям. Величина залога, как правило, составляет от 5 до 20% полной стоимости контракта и может изменяться в зависимости от ценовых колебаний.

Фьючерс на индекс фондового рынка — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в будущем по цене, установленной на момент заключения сделки.Особенность данного фьючерса заключается в том, что фондовый индекс составляется как суммарные курсовые показатели ценных бумаг компаний на фондовых биржах страны.

Опцио́н (лат. optio — выбор, желание, усмотрение) — договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Опцион — это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option). Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.

Тип опциона. Опцион может быть на покупку или продажу базового актива.

Опцион колл — опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.

Опцион пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:

• купить Опцион колл

• выписать (продать) Опцион колл

• купить Опцион пут

• выписать (продать) Опцион пут

Стиль опциона. Наиболее распространены опционы двух стилей — американский и европейский.

Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задаётся срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.

Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

Премия опциона — денежная сумма, которую платит покупатель по опционному договору продавцу.

По своему экономическому смыслу данная премия представляет собой плату за риск неблагоприятного изменения цены базового актива, лежащего в основе опционной сделки, который берёт на себя продавец опциона. Иными словами, премия по опциону равна стоимости опционного контракта.

Таким образом, премия по опциону представляет собой стоимость опционного контракта. Стоимость опциона складывается из двух составляющих:

1. Внутренняя стоимость (intrinsic value), которая зависит от соотношения цены базового актива и цены страйк (цена исполнения). Внутренняя стоимость определяется как положительная разница между ценой-спот (цена, по которой продается) и ценой-страйк базового актива плюс уплаченная премия для опциона call и между ценой-страйк и ценой-спот плюс уплаченная премия для опциона put.

В случае отрицательного результата и в первом, и во втором варианте опцион не будет иметь внутренней стоимости и будет называться поэтому опционом без денег.

2. Временна́я стоимость (time value), которая зависит от времени, оставшегося до срока окончания действия опционного контракта. Отражает степень риска приобретения опционом внутренней стоимости с текущего момента до момента экспирации.

Чем меньше времени остаётся до конца действия опционного контракта, т.е чем ближе срок истечения опционного контракта, тем меньше временная стоимость. На дату истечения срока опционного конракта временная стоимость контракта равна нулю, а внутренняя стоимость (IV) равна разнице между рыночной ценой базового актива с немедленной поставкой (P_m) и ценой страйк (P_s)

для опциона колл

для опциона пут

Математическая формула определения справедливой премии по опциону основана на формуле Блэка-Шоулза

Основные биржевые стратегии по опционным контрактам — это страхование (или хеджирование) и спекуляции.

Спекулянты чаще всего покупают опцион с целью получения прибыли за счет разницы между ценой-страйк и ценой-спот на базовый актив или же путем закрытия своей позиции по лучшей цене по сравнению с исходной.

Хеджеры, приобретая опционный контракт, стремятся предотвратить нежелательное изменение цены на спотовом рынке по базовому активу, который у них имеется или который они желают приобрести в будущем

Эффект финансового рычага в операциях с опционами сводится к получению покупателем опциона значительной прибыли при незначительных (в несколько раз меньших) затратах.

Своп (англ. swap) — торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях. В общем случае предполагает многопериодный обмен платежами. Своп используется для увеличения суммы активов и обязательств — для финансирования под залог ценных бумаг или, наоборот, для займа бумаг для выполнения обязательств по их поставке; снижения или изменения характера рисков, хеджирования; получения прибыли, в том числе для получения доступа на рынки другой юрисдикции.

Профессиональные организации. Условия свопов устанавливаются путем переговоров сторон, однако есть две профессиональные организации, выпускающие стандарты по свопам:

• Ассоциация британских банкиров (British Bankers Association — BBA);

• Международная ассоциация дилеров по свопам (International Swap and Derivatives Association — ISDA)

Существует ряд видов своп-операций:

• своп с целью продления сроков действия ценных бумаг представляет продажу ценных бумаг и одновременную покупку такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия

• валютная своп-операция — покупка иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа;

• своп-операция с золотом состоит в продаже золота на условиях наличной поставки с одновременным заключением сделки на обратную покупку золота через определенный срок;

• своп-операция с процентами заключается в том, что одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщиков по ставке ЛИБОР в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке. Это игровой контракт, в котором выигрывает сторона, лучше спрогнозировавшая динамику ставок;

• своп-операция с долговыми требованиями состоит в том, что кредиторы обмениваются не только процентами, но и всей суммой долга своих клиентов согласно условиям заключенного между ними контракта. Указанные виды сделок типа СВОП могут объединяться в одну комбинированную операцию.

Варрант (англ. warrant — полномочие, доверенность) — это:

1. ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговорённой цене в течение определённого промежутка времени, как правило, по более высокой по сравнению с текущей рыночной ценой;

2. свидетельство товарного склада о приёме на хранение определённого товара, то есть варрант — это товарораспределительный документ, который используется при продаже и залоге товара.

Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в его основе ценных бумаг.

Варранты приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курс варранта на покупку акции, по которому он котируется на бирже, существенно ниже курса самой акции, поэтому для сохранения заданной позиции нужно меньше денег.

Срок действия варрантов достаточно велик (в чем их отличие от опционов «call»), возможен выпуск бессрочного варранта. Кроме того, варранты выпускаются компаниями-эмитентами, а опционы «call» — нет.

Депозита́рная распи́ска (depositary receipt) — документ, удостоверяющий, что ценные бумаги помещены на хранение в банке-кастодиане в стране эмитента акций на имя банка-депозитария, и дающий право его владельцу пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.

Наиболее известные виды депозитарных расписок — американские депозитарные расписки (ADR — American Depositary Receipt) и глобальные депозитарные расписки (GDR — Global Depositary Receipt). ADR выпускаются для обращения на рынках США (хотя обращаются и на европейских), GDR — для обращения на европейских рынках.

В 2007 году в российском законодательстве появилось понятие «российская депозитарная расписка» (РДР). В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» РДР — это именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определённое количество акций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющая право её владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закреплённых представляемыми ценными бумагами. Согласно информационному письму ФСФР необходимо вести обособленный учёт депозитарных расписок по принципам депозитарного учёта.

Глобальные депозитарные расписки размещаются за пределами страны компании-эмитента на рынках двух и более стран.