4. 4. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала. Гудвил и его количественная оценка.
Капитал, авансируемый в деятельность предприятия, формируется из разных источников. Показатель, характеризующий средний уровень расходов по привлечению капитала из всех источников, используемых предприятием, выраженный в процентах к их величине, называется средневзвешенной ценой капитала (ССК).
,
(4.13)
где Цi - посленалоговая цена i-го источника средств, %;
di - удельный вес i- го источника средств в общей сумме источников в долях от единицы.
Предприятие может принимать к реализации любые инвестиционные решения, уровень чистой рентабельности которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала, то есть внутренняя ставка доходности по проекту должна быть не ниже ССК.
Показатель ССК используется для оценки текущей рыночной стоимости коммерческой организации (одна из методик расчета)
,
(4.14)
где ТРС - текущая рыночная стоимость компании, руб. Она стремиться к бесконечности при ССК'=0;
Нп – сумма налогов и отчислений из прибыли;
ССК' – средневзвешенная цена капитала в десятичном виде.
Кроме того, показатель средневзвешенной стоимости капитала используется в качестве нормы дисконта при анализе эффективности инвестиционных проектов.
,
(4.15)
Привлечение дополнительного капитала на каждом этапе развития предприятия имеет свои пределы и, как правило, приводит к увеличению средневзвешенной стоимости капитала. Так привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами. Увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов и процентов по облигациям. Привлечение дополнительных банковских кредитов снижает финансовую устойчивость предприятия и возможно лишь на условиях повышения ставки за кредит.
Для определения границ эффективного привлечения капитала используется показатель предельная стоимость капитала (ПСК).
,
(4.16)
где ССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала, %
К - прирост капитала, %
ПСК характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.
ССК может быть рассчитано исходя из балансовой или рыночной оценки источников средств. Балансовая оценка источников средств предприятия представлена в пассиве баланса. Однако пассив баланса может быть составлен по рыночным оценкам. Процедура составления баланса в рыночных оценках является обыденной при составлении ликвидационного баланса. Рыночная оценка отличается от балансовой в любую сторону. При этом возможны 2 варианта:
Производится рыночная оценка активов. Если эта оценка превосходит балансовую, то разность рассматривается как условная прибыль и включается в пассив, увеличивая собственный капитал.
Производится рыночная оценка пассивов. Разность между рыночной оценкой пассивов и балансовой представляет собой гудвилл.
Гудвилл характеризует имидж фирмы, ее нематериальную ценность и отражается в балансе в составе нематериальных активов.
Произведение рыночной цены акций (чаще всего без учета привилегированных) на число акций в обращении – показатель рыночной капитализации фирмы.
Рыночная стоимость акционерного и заемного капитала – показатель рыночной стоимости фирмы.
Вопросы и задания по теме.
1. Обладают ли таким параметром как «цена капитала» денежные средства, обеспечиваемые такими источниками средств как внутренняя кредиторская задолженность и нераспределенная прибыль? Поясните свой ответ.
2. Какая связь существует между ценой такого источника средств, как облигации, рассчитанной по формуле 4.7, и ценой на данный финансовый инструмент на финансовом рынке? Могут ли они совпадать?
3. Поясните, в чем состоит разница между ценой и стоимостью источника средств?
4. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 2000. руб. со сроком погашения 3 года и ставкой 6% годовых. Расходы по выпуску и размещению облигаций составят 2,5% от нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются с дисконтом в 1% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 27%. Определите цену источника средств.
5. Определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия в текущем году, если предприятие выплатило дивиденды в размере 0,5 млн. руб., номинальная ставка процентов по кредиту под заработную плату составила 20% годовых, по кредиту под ОПФ – 25% годовых. Объем источников средств предприятия представлен в таблице 4.1. Сделать выводы.
Таблица 4.1 – Объем источников средств
Источники средств |
Объем источника, млн. руб. |
Уставный фонд |
120 |
Нераспределенная прибыль |
150 |
Кредит под заработную плату |
8 |
Долгосрочный кредит |
40 |
Внутренняя кредиторская задолженность |
15 |
6. Найти оптимальную структуру капитала, исходя из условий, приведенных в таблице 4.2.
Таблица 4.2 – Структура капитала
Показатели |
Варианты структуры капитала и цена его источников |
||||||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
|
Собственный капитал, млн. руб. |
200 |
180 |
160 |
140 |
120 |
100 |
80 |
Заемный капитал, млн. руб. |
0 |
20 |
40 |
60 |
80 |
100 |
120 |
Цена собственного капитала, % |
6,50 |
6,65 |
7,00 |
7,50 |
8,50 |
9,75 |
12,5 |
Цена заемного капитала, % |
3,50 |
3,50 |
3,05 |
3,75 |
4,00 |
6,00 |
8,50 |
Сделайте выводы.