6. Определение текущей стоимости обыкновенной акции. Базовая модель оценки текущей стоимости акции и возможности ее использования.

Акция – это долевая ценная бумага, выражающая отношение собственности и дающая право ее владельцу на: - участие в управлении предприятием, если это обыкновенная акция, - владение частью имущества и получение его в собственность после ликвидации предприятия, - право на получение дивидендов, - право свободного выхода из числа собственников путем продажи акций на рынке ценных бумаг.

По способу получения дохода акции делят на: простые (есть право голоса на собрании, но величина дивиденда зависит от результата деятельности АО) / привилегированные (нет права голоса, зато гарантированный доход не зависящий от результатов деятельности АО).

Базовая модель оценки стоимости акций вытекает из базового подхода к оценке текущей стоимости любой ценной бумаги.

В соответствии с этим для определения текущей стоимости акции необходимо знать: 1)величину ожидаемых денежных выплат, 2) ставку дисконта, 3) количество ожидаемых выплат.

Как правило, источником выплаты дивиденда по акциям выступает прибыль и специально созданный фонд (т.к. привилегированные нужно оплачивать вне зависимости от наличия прибыли). К инвестиционным качествам акции можно отнести ожидаемый рост дивидендов (при стабильно развивающемся предприятии) и ожидаемый рост курсовой стоимости акции в сравнении с ее номиналом.

В качестве ставки дисконта принимается среднерыночная доходность по акциям аналогичного предприятия. Количество ожидаемых выплат определяется сроком действия акций и периодичностью выплат (срок действия акции – бессрочно) Поэтому количество выплат также стремиться к бесконечности.

Со стороны покупателя акции получается вариант инвестирования средств, к которому применим метод ЧДД (сумма дисконтированных выплат – сумма дисконтированных затрат). При ЧДД >= 0 покупатель согласится на сделку. Результатом сделки (будущими выплатами по ценной бумаге) могут быть: процентные выплаты, дивидендные выплаты, возврат курсовой стоимости. А затратами выступает сумма на покупку ценной бумаги, т.е. ее текущая стоимость (которую дисконтировать нет необходимости). Т.е. для покупателя сделка будет эффективной, когда сумма ожидаемых дисконтированных выплат по ценной бумаге будет больше или равна текущей стоимости этой бумаги.

Со стороны продавца акции результатом сделки будет текущая стоимость, т.е. объем привлеченных средств. А затратами будут будущие выплаты по ценной бумаге (+ затраты на эмиссию). И в этом случае применяя метод ЧДД получаем, что для продавца сделка будет эффективной, если сумма ожидаемых дисконтированных выплат будет меньше или равна текущей стоимости ценной бумаги. В противном случае продавец отдаст больше, чем привлек (с учетом теории временной стоимости денег).

Интересы продавца и покупателя совпадают только в случае ЧДД=0. В этом и заключается базовый подход к оценке стоимости любой ценной бумаги: ее текущая стоимость определяется как сумма ожидаемых дисконтированных выплат по ней.

Базовая модель определения текущей стоимости обыкновенной акции:

Po=lim(n->бесконечности) СУММА(t от 1 до n)[Dt/(1+Ks)^t]

где: Dt – величина дивидендов, ожидаемых в конце t-го периода.

Исходя из этого на основе базовой модели можно построить три варианта.

1) Основывается на предположении о том, что дивиденды с течением времени будут изменяться с нулевым ростом, т.е. будут оставаться постоянными.

Данный вариант характерен для привилегированных акций. Исходя из данного предположения и с помощью ряда математических преобразований можно определить интересы продавца акций, выраженные показателем текущей стоимости в явном виде и интересы покупателя, выраженные показателем доходности в явном виде. (Р=Д/К)

2) Основывается на предположении о том, что дивиденды с течением времени будут изменяться с постоянным темпом роста Данный вариант характерен для крупных стабильно работающих предприятий находящихся на третьем этапе жизненного цикла предприятия (зрелости). Доходность акций складывается из двух доходностей: дивиденды и доходность от капитала.

3) Основывается на ряде предположений. Предполагается, что дивиденды будут изменяться вне какой-либо зависимости в течении определенного конечного периода времени, т.е будут изменяться непропорционально. Предполагается, что величина дивидендов в течении данного периода времени известно. Предполагается, что по окончанию данного периода времени дивиденды будут изменяться с постоянным темпом роста достаточно длительный период времени. Данный вариант базовой модели применяется для предприятий, находящихся на втором этапе жизненного цикла (развитие).

Таким образом, поскольку дивиденды зависят от результатов деятельности предприятия, выпустившего акции, и они могут быть не постоянными. Характер изменения дивидендов определяет варианты базовых моделей для акций.

При постоянных дивидендах можно рассчитать в явном виде интересы продавца (текущую стоимость) и интересы покупателя (доходность). Это ситуация характерна для привилегированных акций.

При изменении дивидендов с постоянным темпом тоже можно рассчитать в явном виде интересы продавца (текущую стоимость) и интересы покупателя (доходность). Эта ситуация характерна для крупных, хорошо развитых предприятий (3-ий этап жизненного цикла).

Если получается так, что темп роста дивидендов постоянен только в концах достаточно длинных периодов времени, но внутри периодов изменение дивидендов носит не пропорциональный характер, то можно рассчитать в явном виде только интерес продавца (текущую стоимость), а интерес покупателя (доходность) можно будет оценить лишь приблизительно, в неявном виде. Эта ситуация характерна для растущих, развивающихся предприятий (2-ой этап жизненного цикла).