8. Риски инвестиционного проекта. Методы учета рисков в критериях эффективности проекта. Дисконтирование и уровень риска.

Риск – это вероятность неблагоприятных событий и связанных с ними последствий в виде ущерба, потерь, например, ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными обстоятельствами, изменением цен на рынке и т.д. Риски инвестиционного проекта – это степень опасности для успешного осуществления проекта, которая измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь.

Основные риски инвестиционного проекта:

1. Риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе (введение ограничений на торговлю, закрытие границ и т.д.)

2. Налоговый риск (отмена налоговых льгот)

3. Риск неуплаты задолженностей (краткосрочное падение спроса на продукцию проекта (или снижение цен на нее) -> временное снижение доходов)

4. Колебания рыночной конъюнктуры (уровни валютных курсов, цен на материалы, топливо, энергию, усиление конкуренции и т.д.)

5. Операционные риски, вызванные невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушением безопасности

6. Срывы планов работ из-за: недостатка рабочей силы, нехватки материалов, ошибок проектирования, ошибок планирования, недостаточной координации работ, изменения руководства и пр.

7. Перерасход средств из-за: неправильной стратегии снабжения, неквалифицированного персонала, переплат по материалам, услугам и т.д.

8. Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.)

9. Ошибки в проектно-сметной документации

Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих основных критериев, определяемых на основе денежных потоков проектов:

• Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или NPV – net present value;

• Внутренняя норма доходности (ВНД), или IRR – internal rate of return;

• Период окупаемости;

• Индекс доходности

При оценке эффективности инвестиционных проектов существенное значение имеет принцип временной ценности денежных средств. Денежная единица в данный момент времени более ценна, чем та же денежная единица, но ожидаемая к получению в будущем (по трем причинам: упущенная выгода, риск неполучения средств в будущем, инфляция – меньшая покупательная способность). Разная временная ценность денежных средств учитывается с помощью дисконтирования, то есть приведения разновременных денежных потоков к одному моменту времени.

Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу (году), осуществляется путем умножения его текущего значения на величину коэффициента дисконтирования, который определяется как:

, где

- процентная ставка дисконтирования;

– текущий расчетный шаг (год);

- момент года приведения значений денежного потока (при приведении к концу расчетного года , а к началу ).

Этот коэффициент позволяет привести в сопоставимый вид затраты и выгоды во временном разрезе.

Наличие различных факторов риска влияют на величину ставки дисконтирования (дисконтной ставки, нормы дисконта), то есть дисконтная ставка должна отражать риск.

Наиболее популярными методами учета риска при оценке эффективности инновационных проектов являются метод корректировки нормы дисконта и метод достоверных эквивалентов.

1. Метод корректировки нормы дисконта (кумулятивный метод) заключается в корректировке некоторой базовой безрисковой нормы доходности на так называемую “премию за риск”, отражающую интегральную оценку всех типов рисков, ассоциируемых с данным проектом. Величина премии за риск может определяться с использованием любого приемлемого для этих целей метода оценки риска, однако наиболее часто в этих целях используются статистические или экспертные оценки.

Ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета всех типов и видов риска, которые могут возникнуть при реализации инновационного проекта. Рисковая премия трактуется как та дополнительная прибыль, которая нужна инвестору, чтобы покрыть убытки, возникновение которых прогнозируется при наступлении рисковых событий.

Что же касается численных значений премии за риск, то для инновационных проектов она может достигать 10-20%. Корректировка ставки дисконта может производиться не в целом для проекта, а для каждого рискового фактора в отдельности. Так, например, необходимость проведения НИОКР в рамках проекта может увеличивать ставку дисконта от 3-6 до 7-20% в зависимости от срока его осуществления и организаций-исполнителей. Риск-премия за использование новых технологий может составлять от 2-4 до 5-10% в зависимости от степени доступности ресурсов. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию может привести к корректировке нормы дисконта на 1-5% или на 5-10% в зависимости от степени новизны продукции.

2. В рамках метода достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности, коэффициентов достоверности) осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений денежных потоков путем умножения их на специальные понижающие коэффициенты (а_t)   (коэффициенты достоверности) для каждого периода реализации проекта.

    а_t= CCF_t / RCF_t                                                                                                        

где: CCF_t – величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t;

RCF_t  - ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в период t;

t – номер периода. 

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как: 

CCF_t = а_tRCF_{t ,}  где а_t<=1

Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более или менее достоверно либо точно. Однако на практике для определения значений коэффициентов чаще используется метод экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится.

9.Экономическая сущность денежного потока. Классификация денежных потоков организации. Факторы, влияющие на формирование денежных потоков. Дисконтирование денежных потоков. Принципы управления денежными потоками организации.

Денежный поток организации – совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его производственно-хозяйственной деятельностью.

Классификация денежных потоков по основным признакам

1. по масштабам обслуживания хозяйственного процесса:

• по предприятию в целом

• по отдельным структурным подразделениям

• по отдельным операциям

2. по направлениям деятельности:

• операционное направление (связанный с основной деятельностью компании).

• инвестиционное

• финансовое (поток за счет привлечения новых капиталов и выплаты дивидендов).

3. по направлению движения денежных средств:

• положительный поток

• отрицательный поток

4. по методу исчисления объема:

• валовый денежный поток

• чистый денежный поток (разница поступлений и платежей)

5. по уровню достаточности объёма:

• избыточный денежный поток

• дефицитный денежный поток

6. по методу оценки во времени:

• постоянный

• будущий

Принципы управления денежными потоками

1. Информационной достоверности

2. Обеспечение сбалансированности

3. Обеспечение эффективности (деньги должны приносить деньги)

4. Обеспечение ликвидности (наличие реальных денег)

Этапы управления денежными потоками предприятия

1. обеспечение достоверного финансового и управленческого учета

2. анализ денежных потоков в предшествующих периодах

3. оптимизация денежных потоков предприятия

4. планирование денежных потоков в разрезе видов деятельности

5. контроль денежных потоков предприятия

Факторы, влияющие на формирование денежных потоков предприятия

Внешние	Внутренние
конъюнктура товарного рынка конъюнктура финансового рынка система налогообложения предприятия сложившаяся практика кредитования покупателей и поставщиков система осуществления расчетных операций доступность финансового кредита возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования	жизненный цикл предприятия продолжительность операционного цикла сезонность производства и реализации продукции неотложность инвестиционных программ коэффициент операционного рычага (отношение кредиторской и дебиторской задолженностей) фин менталитет владельцев и менеджеров предприятия

Дисконтирование – приведение будущих денежных потоков к текущему периоду времени с учётом изменения стоимости денег с течением времени. Оно выполняется путём умножения будущих денежных потоков на коэффициент дисконтирования .

Формула дисконтирования текущей стоимости денежных потоков выглядит следующим образом: CF_i - денежные потоки i-го периода r - ставка дисконтирования  N - число периодов

10.Случайный характер денежных потоков. Методы учета рисков при неопределенности исходной информации о потерях. Представление NPV  при случайных денежных потоках. Оценка риска проекта при случайном характере NPV.

ДП описываются дискретной моделью: процесс реализации проекта разбивается на шаги, для каждого из кото­рых определяется соответствующий чистый денежный приток фирмы. В таком случае критерием эффективности проекта является интегральный эффект (ЧДД- Net Present Value, NPV), определяемый по формуле:

(1.1)

где Ф_t, - чистый приток денежных средств от проекта на шаге t,

α_t,- коэффициент дисконтирования (приведения) чистых прито­ков шага t к шагу 0.

Соответственно, данный метод оценки эффективности проек­тов именуется методом дисконтирования денежного потока (ДДП).

Для дисконтирования разновременных чистых притоков проекта используется ставка дисконта(нор­ма дисконта). Коэф­фициенты дисконтирования (к шагу 0) определяются по формуле:

где Е - ставка дисконта, предполагаемая неизмен­ной во времени (максимальная доходность альтернативных и доступных для инвестора вложений с тем же риском, что и у данного проекта).

Рассмотрим теперь ситуацию, когда притоки и случайные. (допускаем неопределенность денежных потоков проекта (в том числе и первоначальных затрат)). Первоначальные затраты - не зависят от доходности вложений оставшейся у инвестора суммы.

эффективность проекта рассчитывается с помощью показателя DEI(детерминированный эквивалент NPV при неопределенности):

где (рын дох-ть-безриск дох-ть)/риск рынка — так называемая рыночная цена риска. Отсюда вытекает, что интегральный эффект проекта можно найти, заменив неопределенные денежные потоки их “надежными эквивалентами”, рассчитанными по указанной выше формуле, и дисконтируя их по безрисковой ставке дисконта. “Надежный эквивалент” денежного поступления или расхода при этом определяется как его среднее значение (математическое ожидание), уменьшенное на величину, зависящую от того, насколько сильно скоррелированы эти доходы с доходностью рыночного пакета финансовых инструментов.

Неопределенность чистых притоков связана только с неопределенностью цен на производимую продукцию и/или потребляемые ресурсы. Поскольку показатель dei (3.21) аддитивный, результат оказывается следующим: чтобы рассчитать детерминированный эквивалент чистого притока, необходимо определить выручку от реализации продукции, затраты, налоги и чистый приток, используя для оценки продукции и ресурсов детерминированные эквиваленты соответствующих цен. При этом, если какой-либо товар на шаге 1 имеет (неопределенную) цену Ц₁, то ее детерминированный эквивалент Ц_1э рассчитывается по формуле:

Методы учета рисков при неопределенности исх.инф-ции о потерях:

1)Качественный анализ рисков(анализ рода рискованных ситуаций при реализации проекта).

2) учет факторов риска и неоп­ределенности непосредственно при проектировании.

Значения неопределенных параметров проекта или его окруже­ния (например, цен) здесь предложено заменять умеренно песси­мистическими оценками. Тем самым неопределенные чистые притоки заменяются их умеренно пессимистическими "детерми­нированными эквивалентами". В результате, проект превращает­ся в детерминированный, оцениваемый обычными методами (с использованием "безрисковой" ставки дисконта!), а его NPV рас­сматривается как показатель эффективности исходного проек­та - его ожидаемый NPV.

3)учет неопределенности в виде поправок к ставке дисконта, т.е. путем введения так называемой "премии за риск".

Особенно часто этого подхода придерживаются те, кто понимает риск как измеримую неопределенность.Существенно, что включение "премии за риск" в ставку дисконта застав­ляет изменить определение самого этого понятия.

При использовании "скорректированных на риск" ставок дис­конта важно знать, какой именно денежный поток следует дис­контировать по этой ставке.

где - премия за риск.

4) невоз­можность полного учета факторов риска и неопределенности в каком-то одном критеральном показателе типа NPV. Взамен предлагается выполнять расчеты (так называемые "расчеты ус­тойчивости" проекта), показывающие, что будет с про­ектом в тех или иных возможных условиях реализации (при тех или иных сценариях). При этом подходе риски понимаются именно как возможность неблагоприятного сочетания параметров про­екта и его экономического окружения. Поэтому учет риска здесь сводится к варьированию какого-либо параметра проекта с це­лью выявления его влияния на денежные потоки проекта и его NPV (именно так обычно учитываются факторы "известной" и "неизвестной" неопределенности, о которых говорилось выше).