Тема 5. Доходный подход к оценке бизнеса
Логика доходного подхода лучше всего отражает ожидания инвестора. Стоимость бизнеса равна текущей стоимости будущих доходов. Стоимость бизнеса определяется на основе ожидаемых будущих доходов, которые оцениваемое предприятие может принести. При использовании доходного подхода имущество предприятия, обеспечивающее его нормальное функционирование, не учитывается в процессе оценки стоимости бизнеса, так как в случае его продажи доходы от бизнеса окажутся невозможными. При определении итоговой величины стоимости необходимо учитывать стоимость неиспользуемых (избыточных) активов.
В рамках доходного подхода обычно выделяют 2 метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.
3.1. Метод дисконтирования денежных потоков (ддп).
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с учетом инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.п.), а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.
Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия, однако наиболее обоснованно применение этого метода для оценки стоимости объектов, приносящих денежные потоки, не равномерные по годам. Кроме того, данный метод рекомендуется применять на предприятиях, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии стабильного экономического развития.
Поскольку поступления (доходы, получаемые предприятием, и средства от продаж) распределены во времени, для определения стоимости предприятия на определенную дату все потоки денежных средств должны быть приведены к определенному периоду времени, т.е. продисконтированы.
Дисконтированием определяется сумма, которую нужно инвестировать в настоящем, для того чтобы в будущем получить определенные по величине доходы.
Основные этапы оценки предприятия методом ДДП.
Выбор модели денежного потока.
Определение длительности прогнозного периода.
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Анализ и прогноз расходов.
Анализ и прогноз инвестиций.
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Определение ставки дисконтирования.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
Определение предварительной величины стоимости бизнеса.
Внесение итоговых поправок.
Выбор модели денежного потока.
Денежные потоки – это движение денежных средств, т.е. их поступление (приток) и использование (отток) за определенный период времени.
Понятие «денежный поток» - агрегированное понятие, т.к. включает в свой состав различные виды этих потоков. Например, в зависимости от вида хозяйственно-финансовой деятельности выделяют:
- денежный поток текущей деятельности – отражает поступление денежных средств от покупателей (заказчиков) и их использование, связанное с обеспечением процесса производства продукции, выполнения работ, оказания услуг, продажи покупных товаров и т.п.;
- денежный поток инвестиционной деятельности – формируется при осуществлении организацией деятельности, связанной с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и т.д., т.е. связанной с вложением денег (чистое изменение активов);
- денежный поток финансовой деятельности – формируется при осуществлении деятельности организации, в результате которой изменяется величина и состав собственного капитала и заемных средств.
Совокупный денежный поток – сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: для собственного капитала; для всего инвестированного капитала.
Модель денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Действие |
Показатель |
|
Чистая прибыль после уплаты налогов |
Плюс |
Амортизационные отчисления |
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала (1 раздел Пассива – 1 раздел Актива) |
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства (продажа активов или капитальные вложения) |
Плюс (минус) |
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
Итого |
Денежный поток для собственного капитала |
Показатель чистой прибыли лишь частично отражает фактические объемы возникновения денежных потоков, которые обычно являются краткосрочными. Это объясняется тем, что остаются не уточненными объемы амортизационных отчислений и финансовые потоки, обусловленные инвестирование свободных средств.
Денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности) позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Модель денежного потока для всего инвестированного капитала особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса. Собственный и заемный капиталы при этом условно не различаются. Поэтому расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, т.е. условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета по второй модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
Модель денежного потока для всего инвестированного капитала.
Действие |
Показатель |
|
Прибыль до уплаты процентов и налогов |
Минус |
Налог на прибыль |
Плюс |
Амортизационные отчисления |
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала |
Плюс (минус) |
Продажа активов (капитальные вложения) |
Итого |
Денежный поток для всего инвестированного капитала |
Денежный поток для собственного капитала отличается от инвестированного:
во-первых, чистая прибыль для инвестированного денежного потока увеличена на сумму величины процентов по долгосрочным кредитам;
во-вторых, при расчете денежного потока для собственного капитала изменение долгосрочных пассивов учитывается, для инвестированного потока - нет.
Последнее обстоятельство позволяет использовать метод дисконтированного денежного потока в случаях, когда динамику долгосрочной задолженности спрогнозировать не представляется возможным.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции):
Ц ном. = Ц реал. * I инфляции