1.5. Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса.
Оценку бизнеса осуществляют с помощью трех основных подходов: доходного, сравнительного и затратного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта оценки и использует присущие ему методы.
1. Доходный подход – это исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется принцип ожидания.
Область применения: оценка компаний, приносящих доход. Основной метод, используемый для определения стоимости собственного капитала или пакета акций в действующей компании, а также стоимости инвестированного капитала.
Используются 2 метода:
Метод капитализации доходов, согласно которому рыночная стоимость бизнеса определяется отношением чистого дохода бизнеса к ставке капитализации.
Метод дисконтирования денежных потоков, основанный на прогнозировании денежных потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.
2. Сравнительный подход особенно эффективен, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных: экономические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Данный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходима соответствующая корректировка данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.
Экономическое содержание сравнительного подхода заключается в том, что оценка основывается на реально сформированных рынком ценах, интегрально учитывающих все факторы, оказывающие влияние на величину собственного капитала.
При сравнительном подходе используются следующие методы:
Метод рынка капитала основан на использовании рыночных цен акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при соответствующих корректировках должны послужить ориентиром для расчета цены компании. Данный метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций.
Метод сделок основан на проведении анализа цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.
Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе отраслевой статистики.
3. Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов бизнеса (гостиниц, мотелей и т.д.), а также при страховании. Данный подход основан на принципах замещения, наиболее эффективного использования, сбалансированности.
Экономическое содержание затратного подхода к оценке заключается в том, что рыночная стоимость собственного капитала определяется на основе анализа соотношения рыночной стоимости суммы активов компании и текущей стоимости всех её обязательств.
При этом используются 2 основных метода:
Метод чистых активов, при котором рыночная стоимость бизнеса определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и величинами его обязательств.
Метод ликвидационной стоимости, при котором рыночная стоимость бизнеса определяется как разность между суммарной стоимостью активов предприятия и затратами на его ликвидацию.
Область применения методов:
Метод дисконтирования денежных потоков, рынка капитала и отраслевых коэффициентов ориентированы на оценку предприятия, которое действует и собирается действовать дальше. Метод дисконтирования денежных потоков более применим для оценки молодых компаний.
Метод чистых активов и метод сделок – для предприятий, которые инвестор собирается закрыть либо существенно сократить объем выпуска продукции.
Метод капитализации наиболее адекватен при оценке «зрелых» по возрасту предприятий (успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды - превращения части прибыли или всей прибыли в активы компании).
Таблица – Преимущества и недостатки различных методов оценки бизнеса
Подход |
Преимущества |
Недостатки |
Затратный |
Учитывает влияние производствен-но-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов Дает оценку уровня развития технологии с учетом износа активов Расчеты опираются на финансовые и учетные документы, т.е. результаты оценки более обоснованы |
Отражает прошлую стоимость Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки Не учитывает перспективы развития предприятия Не учитывает риски Статичен Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия |
Доходный |
Учитывает будущие изменения доходов, расходов Учитывает уровень риска (через ставку дисконта) Учитывает интересы инвестора |
Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат Трудоемкость расчетов Частично носит вероятностный характер Не учитывает конъюнктуру рынка
|
Рыночный (сравнительный) |
Базируется на реальных рыночных данных Отражает существующую практику продаж и покупок Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия |
Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию В расчет принимается только ретроспективная информация Недостаточно четко характери-зует особенности организацион-ной, технической и финансовой подготовки предприятия |
Три подхода, используемые для оценки бизнеса, связаны между собой. Они основаны на данных, собранных на одном и том же рынке, однако каждый из них связан с различным аспектом рынка. Доходный подход, как правило, является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, однако в некоторых случаях затратный и сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной при других подходах, а окончательная оценка стоимости может быть определена по формуле:
Сложности применения классических методов оценки стоимости бизнеса к российским предприятиям:
информационная закрытость российского рынка (иногда невозможно получить публичную финансовую отчетность даже по ОАО, что затрудняет сбор информации по компаниям-аналогам);
неразвитость российского рынка ценных бумаг, в следствие чего нет информации по рыночной котировке ценных бумаг оцениваемого предприятия;
измеряемая сотнями и тысячами наименований номенклатура продукции, выпускаемой российскими промышленными предприятиями, что затрудняет (или делает невозможным) нахождение аналогов оцениваемого предприятия не только в России, но и за рубежом;
большинство оцениваемых предприятий показывает прибыль, близкую к нулю, либо является убыточными, что является следствием общего состояния экономики в стране или следствием неэффективного менеджмента. Это затрудняет применение метода дисконтированного денежного потока;
наличие слоя акционеров, которые получили акции бесплатно или почти бесплатно в процессе приватизации.
В целом, отличительной чертой экономики РФ является ее нестабильность. Риски, с которыми сталкиваются предприниматели в России, намного превышают средние величины, характерные для стран с развитыми рыночными отношениями. Положение усугубляется высокими темпами инфляции, сказывающейся на положении предприятия: происходит уменьшение стоимости имущества предприятий, накопление денег для капитальных вложений становится невозможным, доминируют краткосрочные интересы предприятия и т.п. В связи с этим особое значение приобретает дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и испытывает недостаток инвестиционных ресурсов, с другой стороны.
Таким образом, при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства. При этом применение сравнительного и затратного подходов к оценке бизнеса в нашей стране ограничено в силу невозможности получить объективную информацию для сравнения. Однако спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия (для метода дисконтирования денежных потоков) в условиях нестабильной экономики весьма сложно.