40. Методика расчета показателя «Доходность портфеля ценных бумаг».

Главными параметрами при управлении портфелем являются ожидаемая доходность портфеля и предполагаемый риск.

Поскольку портфель состоит из набора ценных бумаг, то его доходность напрямую зависит от доходности каждой ценной бумаги, включаемой в портфель. Отсюда ожидаемая доходность может быть исчислена двумя методами:

А ) Основан на использовании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности:

W_1,0 — ожидаемая стоимость портфеля в конце,начале периода;

Б) Построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг, которая вычисляется как средневзвешенная ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель. Относительные рыночные курсы ценных бумаг портфеля используются в качестве весов.

х_j — доля начальной стоимости портфеля, инв-ная в ценную бумагу j;

Kj — ожидаемая доходность ценной бумаги j;

N — количество ценных бумаг в портфеле.

Самая высокая доходность будет у портфеля, состоящего из одной ценной бумаги с самым высоким уровнем дохода, но и риск такого портфеля также будет самым высоким. Поэтому в портфель принято включать несколько видов ценных бумаг, т.е. диверсифицировать вложения.

Количество видов ценных бумаг, включаемых в портфель, определяется затратами на управление портфелем. Важно, чтобы затраты на управление портфелем не превышали тех выгод, которые приносит портфель.

Если на протяжении всего периода владения портфелем структура оставалась неизменной, то доходность портфеля определяется по формуле:

V₁ – стоимость портфеля на конец периода владения портфелем

V₀ – стоимость портфеля на начало периода владения портфелем

41. Методика расчета показателя внутренней (истинной, реальной) стоимости акции.

Предполагается, что существует истинная или внутренняя стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акцио-нерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, то есть, изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции.  Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стои-мость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена. Текущая внутренняя стоимость (Vt) акции в общем виде в рамках фундаментального анализа может быть рассчитана по формуле:         (1) где,        Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;     Ps – цена продажи акции;     r – норма доходности;     t – горизонт прогнозирования. То есть дисконтированием денежного потока, генерируемого анализируемой ценной бумагой.  Как видно из формулы (1), оценка теоретической стоимости акции зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, которые состоят из ожидаемых дивидендов  (Dt) и предполагаемой цены продажи (Ps), горизонта прогнозиро-вания (t) и норма доходности (r). Последний параметр оценивается достаточно просто, и для его оценки существуют множе-ство подходов. Второй параметр непосредственно зависит от предполагаемого срока инвестирования. Первый вероятно наи-более существенен, поскольку он непосредственно связан с активом и от точности его определения зачастую зависит эффек-тивность инвестиций на рынке акций.  Собственно практически все существующие на сегодняшний момент модели оценки стоимости акций являются следст-вием из формулы (1.), которая видоизменяется в зависимости от целей инвестирования. Выделяют две основные цели – по-лучение доходов в виде дивидендов и получение дохода от прироста курсовой стоимости ценной бумаги.  Рассмотрение всех методов не представляется целесообразным, поскольку их очень много и тема данной работы не предусматривает полное их рассмотрение. Приведем лишь некоторые, наиболее употребляемые из них. Допустим, что инвестор собирается купить акции некоторой компании и владеть ими всегда. В этом случае для инвесто-ра естественно определить цену акции как текущее значение последовательности дивидендов, которые он надеется полу-чить. Таким образом, цена акции с точки зрения инвестора должна быть равна              (2) где,        Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;     r – норма доходности;     t – горизонт прогнозирования. Размер дивидендов может изменяться произвольно, но чаще это изменение происходит систематически. То есть диви-денды либо возрастают, либо убывают, либо остаются постоянными. Ниже будут рассмотрены методы оценки акций нуле-вого и постоянного роста. Допустим, что дивиденды по обыкновенным акциям некоторой компании по прогнозам останутся постоянными, т.е. D1 = D2 = …= D   Тогда после подстановки D вместо Dt в уравнение (2.) оно преобразуется к виду             (3)

где,        D – дивиденд на акцию в момент времени t;     r – норма доходности. То есть цена акции нулевого роста равна текущему значению бессрочной ренты (перпетуитету) с выплатами D. Следова-тельно, уравнение (3.) сводится к уравнению (4.)                      (4) Наиболее частой практикой в западных компаниях является политика стабильно растущих дивидендов, поскольку, та-ким образом, повышается привлекательность акций, во-первых, с точки зрения защищенности будущих дивидендов от ин-фляционного воздействия, а, во-вторых, стабильно растущие дивиденды на протяжении длительного периода являются сим-волом постоянного развития компании. В данном случае стоимость обыкновенной акции, чаще всего, оценивается при по-мощи "формулы Гордона"             (5) где,        D0– дивиденд на акцию в момент времени t;     g – предполагаемый темп роста дивидендов;     r – норма доходности. Если предприятие не выплачивает дивиденды, внутреннюю стоимость акции можно оценить с использованием фактор-ной модели. Факторная модель представляет собой попытку учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость ценной бумаги. Внутренняя стоимость акции с использованием факторной модели может быть рас-считана путем решения уравнения              (6) где, a0 – свободный член; ei - случайная ошибка; Fi – предсказанное значение i – го фактора; bi – чувствительность цены к i – му фактору. При использовании факторных моделей возникает ряд проблем: 1. 1.         Факторные модели строятся на анализе прошлой информации, однако, не всегда те факторы, которые оказывали влияние на цену акции в прошлом, будут аналогичным образом действовать и в будущем. 2. 2.        Очень трудно выделить именно те факторы, которые оказывали максимальное влияние на цену акции. 3. 3.        Поскольку значение случайной ошибки выбирается случайным образом, она может достигать достаточно больших величин.