9.2.3. Инвесторы и их классификация

Осветив основные вопросы порядка учета прав акционеров, посмотрим на правовое положение инвесторов. Сделать это нужно по следующим причинам. Каждый акционер является инвестором. Однако работой с акционерами деятельность акционерного общества не ограничивается — любая компания работает не только со своими акционерами, но и с теми потенциальными инвесторами, средства которых можно привлечь на финансовом рынке. Значение инвестора на фондовом рынке трудно переоценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если есть интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому понять интересы инвестора — ключ к успеху на фондовом рынке. В практике существует множество групп инвесторов, имеющих различные инвестиционные стратегии, что предполагает и различный подход при работе с ними.

Классификация инвесторов может быть и другой. Даже в российских нормативных источниках она бывает различна. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утв. Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 указывает, что государственная политика в области защиты прав инвесторов будет осуществляться дифференцированно по следующим группам инвесторов: население; коллективные инвесторы; коммерческие банки; страховые компании; государство; иностранные инвесторы (нерезиденты); другие инвесторы. Другой документ — «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров», утвержденный Указом Президента РФ от 21 марта 1996 г. № 408, отмечает необходимость создания развитой системы различных форм коллективного инвестирования, в том числе инвестирования через паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные, а также закрытые срочные); кредитные союзы; акционерные инвестиционные фонды; инвестиционные банки; негосударственные пенсионные фонды.

Выделяют стратегических и портфельных инвесторов.

Стратегический инвестор преследует цель получить контроль в целях реализации своих интересов (расширение сферы влияния, вертикальная и горизонтальная интеграция, приобретение актива как звена в цепи создания стоимости и т.п.). Портфельный инвестор, как правило, рассчитывает на получение дохода от принадлежащих ему ценных бумаг за счет роста их стоимости в будущем. Среда портфельных инвесторов неоднородна. Существует множество их видов, имеющих различные инвестиционные стратегии, законодательные ограничения, происхождение капитала. Можно выделить среди них институциональных инвесторов, т.е. таких инвесторов, которые обязаны размещать часть временно свободных денежных средств в ценные бумаги или иные финансовые инструменты в соответствии с принципами инвестирования и с ограничениями в составе и структуре активов (к примеру, пенсионные фонды).

На рынке существуют различные формы коллективного инвестирования. Коллективным инвестором считается организация, которая, действуя на основании договоров доверительного управления, объединяет средства различных индивидуальных инвесторов для их последующего инвестирования в соответствии с избранной и заявленной инвестиционной стратегией (паевые инвестиционные фонды в России и их аналог в виде паевых трастов на зарубежных рынках).

Особого субъекта инвестирования представляет государство. Правительством утверждено «Положение об Инвестиционном фонде Российской Федерации» (Постановление, которым определяется порядок формирования такого фонда, формы, механизмы и условия предоставления государственной поддержки).

Согласно документу государственная поддержка предоставляется для реализации инвестиционных проектов, направленных: а) на социально-экономическое развитие инфраструктуры (в том числе социальной), имеющей общегосударственное значение или необходимой для выполнения в соответствии с межправительственными соглашениями обязательств по созданию объектов на территории Российской Федерации; б) на создание и (или) развитие элементов российской инновационной системы; в) на обеспечение реализации институциональных преобразований.

Российские портфельные инвесторы представлены всеми указанными группами:

 институциональными (коллективными) инвесторами — страховыми компаниями и негосударственными пенсионными фондами (пенсионные резервы и средства, составляющие накопительную часть трудовой пенсии), управляющими компаниями акционерных и паевых инвестиционных фондов (далее — АИФ и ПИФ), общими фондами банковского управления (ОФБУ), управляющими компаниями, занимающимися доверительным управлением на основе договоров доверительного управления;

 индивидуальными инвесторами — физическими и юридическими лицами, которые самостоятельно (хотя, как правило, с помощью брокеров) инвестируют денежные средства в ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Особая группа портфельных инвесторов — иностранные портфельные инвесторы. В соответствии с существующим российским законодательством иностранным инвестором может быть

иностранное юридическое лицо, которое вправе осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации;

иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, которая имеет право осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации;

иностранный гражданин, который вправе осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации;

лицо без гражданства, постоянно проживающее за пределами Российской Федерации и осуществляющее инвестиции на территории Российской Федерации;

международная организация, которая вправе в соответствии с международным договором Российской Федерации осуществлять инвестиции на территории РФ;

иностранные государства в соответствии с порядком, определяемым федеральными законами.

В мировой финансовой практике выделяют различные инвестиционные фонды, управляющие пенсионными, страховыми деньгами, деньгами университетов, муниципалитетов и стабилизационных фондов, Mutual Funds (взаимные фонды, паевые трасты), управляющие деньгами retail investors — частных инвесторов. Данные фонды достаточно сильно регулируются по возможным размерам заимствований и обеспечений, требований по ликвидности и уровням доходности. Как правило, инвестиционный портфель таких фондов сильно диверсифицирован с целью снизить риски. Существенную роль на рынке играют Hedge Funds.

У этих фондов очень мало ограничений, иногда высоко-рисковые или спекулятивные вложения, довольно краткосрочные. Обычно они регистрируются в оффшорных зонах.

Большинство иностранных портфельных инвесторов при инвестировании в российские ценные бумаги пользуются таким финансовым инструментом, как депозитарные расписки, которые обращаются на западных фондовых рынках.

Пример с депозитарными расписками на акции ОАО РАО «ЕЭС России». Начиная с 1997 г. обыкновенные акции ОАО РАО «ЕЭС России» обращались за пределами Российской Федерации в форме американских депозитарных расписок 1-го уровня (АДР) и глобальных депозитарных расписок по Положению «S» Комиссии по ценным бумагам и биржам США (ГДР). Программа выпуска АДР на привилегированные акции РАО «ЕЭС России» начала действовать с 2000 г. (данные о количестве и стоимости расписок в разрезе программ представлены в табл. 9.2.1).

Депозитарные расписки компании все последние годы торговались на внебиржевом рынке США, Германии, Австрии и Великобритании. Кроме того, ГДР РАО «ЕЭС России» были включены в состав ценных бумаг, образующих индекс FTSE Russia IOB^.

Таблица 9.2.1

Количество депозитарных расписок РАО «ЕЭС России»

Год	АДР обыкновенные			AДР привилегированные			ГДР неспонсируемые
	Количест-во АДР	Доля % от УК	Стои--мость АДР, $	Коли-чество АДР	Доля от УК, %	Стоимость АДР, $	Коли-чество ГДР	Доля от УК, %	Стои- мость ГДР
1997	6 539 265	1,52	29,01				37 173 325	8,6	29,01
1998	13 347 308	3,10	3,11				52 308 310	12,1	3,11
1999	17 517 356	4,06	12,00				60 792 878	14,1	12,00
2000	22 344 417	5,18	8,20	121 890	0,03	3,29	62 749 392	14,7	8,20
2001	32 007 572	7,4	15,60	2 670 986	0,62	11,50	75 212 317	17,5	15,73
2002	23 758 483	5,5	12,15	3 601 599	0,84	8,00	46 802 343	10,8	12,89
2003	12707346	2,95	27,00	3 712 220	0,86	21,75	25 205 617	5,9	27,90
2004	8 159 948	1,89	28,50	4 257 674	0,99	23,00	34 278 943	7,95	27,25
2005	5 067 743	1,18	42,05	4 508 441	1,05	35,80	56 530 096	13,11	42,50
2006	4 571 410	1,06	99,75	3 675 503	0,85	90,00	74 706 569	17,33	114,00
2007	4 604 782	1,07	132,50	3 356 957	0,78	116,00	68 616 509	15,91	131,25

Объем программы и стоимость акций в долларах США указаны на конец 2007 года.