2. Подбор и управление портфелем ценных бумаг

Опытные инвесторы говорят, что не следует все средства вкладывать в одни ценные бумаги (все яйца класть в одну корзину). Их надо распределить по разным ценным бумагам, т.е. создать диверсифицированный портфель. Так будет достигнута надежность портфеля, уменьшен риск потери вложенных средств. Считается, что степень риска портфеля обратно пропорционально количеству включенных в него ценных бумаг. Эта мысль верна, если акции будут подбираться по правилам случайной выборки. В противном случае риск портфеля будет определяться риском составляющих его ценных бумаг.

Кроме того, увеличение видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, более 10-15, как правило, не дает значительного уменьшения портфельного риска. В этом случае возникает эффект излишней диверсификации, которого необходимо избегать, поскольку он может привести, например, к:

а) невозможности качественного портфельного управления;

б) покупке недостаточно надежных, доходных, ликвидных и т.п. ценных бумаг;

в) росту издержек, связанных с поиском новых ценных бумаг;

г) высоким издержкам по покупке небольших (мелких) партий ценных бумаг.

Расчет прибыльности (нормы дохода) портфеля может выглядеть так:

Рдох = д1 х Р1 + д2 х Р2 + ..... + дн х Рдох,

где Рдох - норма доходности портфеля, Р1, Р2, Рдох - нормы доходности отдельных видов ценных бумаг; д1, д2, дн - доли соответствующих бумаг в портфеле.

Подбор портфеля осуществляется чаще всего не случайным образом, а на основе анализа рынка ценных бумаг. На практике выделяют технический и фундаментальный анализ.

Технический анализ исходит из того, что для определения будущей цены ценной бумаги достаточно знать динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен и данные об объемах продаж, можно построить различные долго- и краткосрочные прогнозы (тренды) изменения рыночных цен данной ценной бумаги в будущем. Например, если рассмотреть четыре стандартные ситуации в отношении каких-нибудь акций, которые случаются на рынке, то прогноз изменения цены данных акций можно представить следующей таблицей.

Таблица 7.1

Изменение курса в прошлом	Изменение объема торгов в прошлом	Прогноз направления изменения цены
Рост (+)	Рост(+)	Рост(+)
Рост(+)	Спад(-)	Спад(-)
Спад(-)	Рост(+)	Спад(-)
Спад(-)	Спад(-)	Рост(+)

Объясняется это обычно так. При увеличении объема торгов, которые сопровождаются ростом стоимости ценных бумаг, появляется очень много продавцов, желающих сделать деньги на росте курса, а также покупателей, желающих приобрести такие растущие в цене бумаги.

Однако чем больше становится цена, тем меньше желающих покупать данные бумаги. Это сразу отразится на объемах продаж, который начнет падать при еще растущей цене. Однако тенденция уже ясна - спад стоимости в будущем.

Падение цены опять вовлекает в торги желающих их продать (тяжело наблюдать, как твои бумаги дешевеют прямо на глазах), что неизбежно приведет к росту продаж, поскольку всегда есть желающие купить подешевевшие бумаги (ведь еще свежа в памяти их прежняя высокая цена).

Конечно, рынок не всегда ведет себя так однозначно. Встречаются и более сложные ситуации. Но и в таких случаях есть смыл учитывать психологию участников рынка при изменении цены и объема продаж ценных бумаг.

Фундаментальный анализ исходит из предположения, что всякая ценная бумага имеет внутренне присущую ценность, зависящую от состояния рынка и эмитента. Так, акции газонефтяных и энергетических предприятий, равно как и предприятий связи, долговременно всегда будут расти в цене при любом состоянии рынка. Другие же предприятия надо анализировать подробнее, чтобы определить их будущую ценность.

На рыночную стоимость ценных бумаг влияют многие факторы. Например, политическая стабильность в стране. В политически нестабильном государстве всякое резкое движение власти влияет на рынок ценных бумаг в ту или иную сторону. Особенно это характерно для периода выборных кампаний, смены правительства и т.п. Как вы спрогнозируете будущую политическую ситуацию, такой и получите экономический эффект от своей деятельности на рынке ценных бумаг.

Существует также теория «ходьбы наугад». Согласно ей текущая цена уже несет в себе всю необходимую информацию, в том числе и возможное изменение в будущем. Курс ценных бумаг меняется непредсказуемо, поэтому приобретать надо те, которые ценятся сегодня на рынке более всего. При таком подходе всякий анализ рынка теряет смысл.

В зависимости от того, какой подход к рынку ценных бумаг вы выбрали, будет осуществляться и способ управления портфелем - активный или пассивный. Активный способ предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг, а с другой - максимально быстрое избавление от низкодоходных активов. Этот способ управления получил название свопинга - постоянного обмена ценных бумаг, их ротации через финансовый рынок. При этом способе управления вы должны всегда опережать рынок на основе правильных прогнозов.

Пассивное управление предполагает, что ваш портфель будет расти в цене сам по себе под влиянием рынка. Главное здесь правильно подобрать акции, которые в будущем принесут вам доход, а не убытки.

Одним из дорогостоящих, трудоемких элементов управления является мониторинг (непрерывный анализ) фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, финансово-экономических показателей фирм-эмитентов ценных бумаг, инвестиционных качеств ценных бумаг и т.д. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующих данному типу портфеля.

Чаще всего применяются такие формы мониторинга, как:

1. Подбор чистого дохода. При этом обмениваются две идентичные облигации по ценам, немного отличающимся. В итоге продается облигация с низким доходом, а покупается – с более высоким.

2. Подмена. Предполагает обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг, имеющих разные курсовые стоимости, например государственных казначейских обязательств (ГКО) на облигации федерального займа (ОФЗ).

3. Сектор-своп. Предполагает перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом.

4. Метод предвидения учетной ставки. Основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются.

Классификация портфелей в зависимости от источников дохода может быть, например, следующей:

а) портфель регулярного дохода (формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска);

б) портфель доходных ценных бумаг (состоит из высокодоходных облигаций корпораций, других ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска);

в) портфель роста и дохода (формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат);

г) портфель денежного рынка (ставит своей целью полное сохранение капитала, в состав портфеля включаются преимущественно денежная наличность или быстрореализуемые активы);

д) портфель краткосрочных фондов (формируется из краткосрочных ценных бумаг);

ж) портфель ценных бумаг, освобожденных от налога (содержит в основном долговые обязательства и предполагает в основном сохранение капитала при высокой степени ликвидности).

А можно и так: портфель роста, портфель агрессивного роста, портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель, освобожденный от налогов, портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур.