Общая теория валютною курса

Основа — реальный валютный курс

В поисках такой синтетической мо­дели основной акцент делается на фун­даментальном вопросе: если теория ППС не соблюдается (а она не соблюда­ется в большинстве случаев), то на чем еще можно основывать теорию долго­срочного валютного курса? Одна из наи­более простых и логичных моделей была предложена американскими экономис­тами нового поколения Полем Кругманом и Морисом Обстерфелдом. Они пял и за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный ва­лютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслое­ний, и закономерности его долгосрочно­го, а не спекулятивного, краткосрочно­го, развития являются важнейшими закономерностями международной мак­роэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаи­мосвязей совокупного спроса и предло­жения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее ре­ального производства, нежели денежно­го хозяйства.

Обобщая модель, исследуем поведе­ние не номинального, а определенного в главе 2 реального валютного курса — номинального курса с поправкой на ин­фляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного кур­са, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным (формула 2.4):

Важное различие заключается в трак­товке уровня цен за рубежом Рf, и внутри страны Рd, которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только иен тех товаров, желание приоб­рести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это может быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что 8 данном случае в силу страновых разли­чий в предпочтениях товарный состав этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. На­пример, рост En на 20% будет компен­сирован падением на 20% соотношения Pf/Pd, в результате чего Er не изменится. Теория же абсолютного ППС исходила из определения номинального валютно­го курса путем сопоставления стоимос­ти абсолютно одинаковых корзин това­ров в двух странах. Из нес следовало, что если внести поправку на инфляцию к стоимости каждой корзины, т. с. пере­вести се стоимость из номинальной в реальную, реальный валютный курс дол­жен оставаться постоянным. Если пола­гать темпы инфляции известными, то изменения именно реального валютного курса являются главной причиной изме­нений в номинальном курсе.

Отклонение от ППС

Модель исходит из справедливости в целом изложенного выше денежного подхода к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и их предложение приводят к отклонениям валютного курса от ППС, но не могла обменить эти отклонения. Из уравнения 3.29 нетрудно выразить номинальный валютный курс:

Как видно, результат очень близок к формуле номинального курса на основе абсолютного ППС, но вносит в нее важнейшую поправку — реальный ва­лютный курс, который определяется и иными, нежели простое соотношение цен, факторами. Единственное, что надо сделать теперь, это, как и в денежной модели, заменить цены внутри страны и за рубежом на их выражение через денежную массу, процентную ставку и реальное производство и после со­ответствующих преобразований полу­чить следующее:

Уравнение 3.32 отличается от основ­ного уравнения денежной теории ва­лютного курса только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причинам соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных това­ров и услуг в разных странах. Если ре­альный валютный курс остается посто­янным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже об­щая модель валютного курса. Как вид­но, номинальный валютный курс зави­сит от реального курса, соотношения предложения денег внутри страны и за рубежом и функции от разности про­центных ставок и обратного соотноше­ния реального производства. Чтобы ре­альный курс стал действительной мерой отхода от ППС. в формуле номинально­го курса необходимо учесть показатели инфляции.

Если реальный валютный курс — это номинальный курс минус инфляция, то изменение ожидаемого реального ва­лютного курса равно ожидаемому из­менению номинального курса минус разность ожидаемых темпов инфляции между странами:

Как было установлено выше, при изу­чении паритета процентных ставок, в долгосрочной перспективе изменение процентных ставок между странами рав­но изменению валютного курса. Заме­нив в уравнении паритета процентных ставок правую часть на форму­лу изменения номинального валютного курса, полученную путем простого пре­образования уравнения 3.33, получим связь изменений процентных ставок с изменением реального валютного курса и темпов инфляции в каждой из стран (обозначив при этом изменение реаль­ного валютного курса как ΔEr):

Формула 3.34 является более общим случаем формулы эффекта Фишера, для которой уже не требуется соблюдения теории ППС.

Наконец, определив в уравнении 3.34 разность процентных ставок через изме­нение реального валютного курса и тем­пов инфляции, можно записать формулу общей теории валютного курса в окон­чательном виде, подставив правую часть 3.34 вместо разности процентных ставок в формулу 3.32:

3.32

Формула 3.32 общей модели валютно­го курса показывает факторы, влияю­щие на валютный курс. Первые три из них — те же. что и в денежной теории валютного курса, а четвертый — специ­фический для данной модели и самый главный.

• Изменения в денежной массе (отно­сительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональ­ным изменениям в валютном курсе. От­носительный рост национальной денеж­ной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты.

• Относительный рост прогнозируе­мой инфляции внутри страны по срав­нению с зарубежной страной ведет к обесценению курса национальной ва­люты.

• Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности остальных парамет­ров приводит к росту реального и номи­нального курса национальной валюты.

• Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, по­скольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относи­тельный рост совокупного спроса внут­ри страны по сравнению со спросом в шрубежной стране приводит к долго­срочному росту реального курса нацио­нальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри стра­ны по сравнению с предложением в за- рубежной стране приводит к палению в долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.

Общая теория валютного курса соглашается в целом с выводами денеж­ной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валют­ный курс. Но она вносит поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, оп­ределяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный весьма разнообразно и не поддается точ­ной алгебраической формализации.

Общая теория валютного курса соглаша­ется с выводами денежной теории о вли­янии роста денежной массы, инфляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нес существенную поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, опре­деляющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный оказыва­ется весьма противоречивым, что явля­ется одной из важнейших причин слож­ности точного прогнозирования валют­ного курса. Денежный нейтралитет в долгосрочной перспективе означает, что рост/сок ращен ие денежной массы на единицу должны сопровождаться рос­том/сокращением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, ос­тавляя неизменными реальное предло­жение денег, процентную ставку и дру­гие макроэкономические переменные.