Тема 5. Сравнительный (рыночный) подход к оценке бизнеса

Вопросы

5.1 Основы сравнительного подхода

5.2 Метод рынка капитала (компании-аналога) и метод сделок (продаж)

5.3 Метод отраслевых оценок (коэффициентов или отраслевой специфики)

5.2 Метод рынка капитала (компании-аналога) и метод сделок (продаж)

Метод рынка капитала и метод сделок используются при наличии достаточного количества сопоставимых компаний или сделок, необходимого для определения оценочного мультипликатора, а также соответствующей рыночной информации по аналогам в це­лях проведения финансового анализа и внесения поправок. При наличии надежных данных о прибылях или денежных потоках для оцениваемого и аналогичного предприятия, примерного равенства текущих или ожидаемых прибылей или денежных потоков, значи­мости этих величин метод позволяет вычислить такие мультипли­каторы, как «Цена / Прибыль» и «Цена / Денежный поток». Если эксперты располагают информацией о стоимости чистых активов сопоставимых компаний, выраженной существенной положитель­ной величиной, то метод используется для вычисления мультипли­катора «Цена / Балансовая стоимость».

Этапы оценки предприятия методом компании-аналога и методом сделок совпадают:

1. Сбор необходимой информации.

2. Составление списка аналогичных предприятий.

3. Финансовый анализ.

4. Расчет ценовых мультипликаторов.

5. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.

6. Определение итоговой величины стоимости методом взвешивания промежуточных результатов.

7. Внесение итоговых корректировок.

Данный метод базирует­ся на рыночной (ценовой) и финансовой информации.

Рыночная информация включает данные о фактических ценах купли-продажи акций компании, сходных с оцениваемой фирмой, а также информацию о количестве акций в обращении.

Финансовая информация представлена бухгалтерской отчетностью, а также дополнительными сведениями, перечень которых определяется оценщиком в зависимости от конкретных условий оценки.

Приведем некоторые критерии отбора аналогов.

1. Отраслевое сходство. Потенциально сопоставимые компании всегда принадлежат одной отрасли. При этом оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

• уровень диверсификации производства;

• возможность перепрофилирования производства и заменимость производимых продуктов. Так технологическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения ситуации на рынке, такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает сходный продукт на оборудовании, которое можно легко переналадить для производства новых товаров. Следовательно, предприятия не одинаково прореагируют на изменение ситуации на рынке;

• зависимость результатов деятельности от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, будет существенно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких как численность работающих, состав парка строительных машин и механизмов;

• стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов. Опытная компания, проработавшая не один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

2. Размер. Оценка размера компании определяется по следующим параметрам:

• степень капитализации,

• численность персонала,

• объем реализованной продукции и услуг,

• объем прибыли,

• число филиалов и т.д.

Оценщик должен учитывать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

• географическая диверсификация – крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, тем самым уменьшается риск нестабильности объемов продаж;

• количественные скидки – крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значительные скидки;

• ценовые различия по сходным товарам – крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество.

3. Перспективы роста. Оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она оказывает влияние на соотношение доли дивидендных выплат и доли чистой прибыли, направляемой на развитие предприятия. Оценивая перспективы роста компании, аналитик должен учитывать влияние трех основных факторов:

• общий уровень инфляции;

• перспективы роста, отрасли в целом и индивидуальные возможности развития конкретной фирмы в рамках отрасли;

• динамика доли предприятия на рынке.

4. Финансовый риск. Уровень финансового риска оценивается на основании следующих критериев:

• соотношение собственных и заемных средств;

• возможности оплачивать текущие обязательства текущими активами;

• кредитоспособность фирмы или ее способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

5. Качество менеджмента. Анализ этого фактора является наиболее сложным, так как проводится на основе косвенных данных, таких как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает использование уже существующих в российской практике приемов и методов финансового анализа. Источником информации является бухгалтерский баланс, отчеты о прибылях и убытках и дополнительная информация. На основе данных бухгалтерской отчетности оценщик исчисляет финансовые коэффициенты. По результатам финансового анализа составляется сводная таблица финансовых коэффициентов. Она должна содержать по оцениваемой компании и полному списку аналогов расчетную величину наиболее важных финансовых коэффициентов (доля чистой прибыли в выручке от реализации; коэффициенты ликвидности активов; коэффициенты оборачиваемости активов; коэффициенты финансовой устойчивости и др.). В таблицу также включаются следующие вспомогательные показатели: среднее арифметическое значение и медиана¹. Далее определяется место, занимаемое оцениваемой компанией среди отобранных аналогов по каждому из представленных показателей. Совокупность занимаемых мест служит основой для определения итогового рейтинга оцениваемой фирмы (таблица).

Таблица – Сводная таблица финансовых коэффициентов

Компания	Финансовые коэффициенты
	УВЧП	КАЛ	КСЛ	КТЛ	КФА	КА	КОСС	R	КОб.А	ПОб.А
Аналог 1
Аналог 2
Аналог 3
Аналог 4
Аналог n
Оцениваемая компания
Среднее арифметическое значение
Медиана
Место оцениваемой компании

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия при сравнительном подходе являются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности (формула 75).

(75)

где М – оценочный мультипликатор;

Ц_а – цена предприятия-аналога;

ФП_а – финансовый показатель предприятия-аналога.

В качестве таких моделей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др. Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю. Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

• определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножается на число акций в обращении. Это даст значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет собой среднюю величину между максимальной и минимальной ценами за последний месяц;

• вычислить соответствующие финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и др., или величину знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.