5.2 Открытая экономика

В большинстве реальных приложений теории, обменный курс и международная торговля играют важную роль для объяснения краткосрочных флуктуаций. В данном разделе рассматривается версия модели IS-LM для открытой экономики.⁷

Реальный обменный курс и планируемые расходы

Наиболее простой способ моделирования внешнего мира состоит в представлении его просто как одной страны. Пусть - это номинальный обменный курс, а именно, стоимость иностранной валюты в единицах внутренней валюты. В соответствии с данным определением увеличение обменного курса означает относительное удорожание иностранной валюты, т.е. обесценение отечественной валюты. Или, наоборот, снижение означает удорожание отечественной валюты. Обозначим - уровень цен за рубежом (цена иностранных товаров в иностранной валюте). Тогда реальный обменный курс (т.е. оценка стоимости иностранных товаров в единицах отечественных товаров) определяется^* как .

Рост реального обменного курса соответствует удорожанию иностранных товаров относительно отечественных. В такой ситуации, как резиденты, так и иностранцы, скорее всего, увеличат расходы на отечественные товары за счет снижения расходов на импортные товары. Следовательно, планируемые расходы увеличатся. Уравнение (5.4) принимает вид:

(5.12)

где функция возрастает по аргументу .⁸ Скорее всего, спрос на деньги не испытывает сильного воздействия со стороны обменного курса. Так что кривая LM не меняет своего положения на плоскости.

Экономику любой страны можно считать малой относительно остального мира. Поэтому имеет смысл считать уровень цен за рубежом заданным. В то же время, было бы неправильно рассматривать обменный курс как экзогенную переменную в данной модели. А раз так, то модель, описываемая уравнениями (5.7) и (5.12) вместе с кривой AS , не является завершенной..

Чтобы достроить ее, можно ввести различные предположения относительно валютного режима (плавающего или фиксированного), мобильности капитала (совершенной или несовершенной), ожиданий относительно обменного курса (статичных или рациональных). Выбор набора предположений определяется кругом изучаемых вопросов и характеристиками экономики. Ниже мы рассмотрим наиболее важные случаи.

Модель Манделла-Флеминга

Самое простое – предположить отсутствие барьеров для потоков капитала и нейтральность к риску инвесторов, т.е. взять за основу предположение о совершенной мобильности капитала. В большинстве индустриально развитых стран препятствия на пути иностранных инвестиций незначительны, и большинство инвесторов в значительной степени перестраивают свои портфели, реагируя на появление небольших различий в норме отдачи. Поэтому предположение о совершенной мобильности капитала является неплохой аппроксимацией реальности при анализе многих вопросов.

Что касается обменного курса, то здесь проще всего предположить, что инвесторы не ожидают его изменения. Данное предположение кажется обоснованным как с точки зрения упрощения анализа, так и с практической точки зрения: как правило, изменения в обменном курсе не являются предсказуемыми (Meese and Rogoff, 1983). На этих предположениях о мобильности капитала и о характере ожиданий обменного курса базируется хорошо известная модель Манделла-Флеминга (Mundell, 1968; Fleming, 1962).

Совершенная мобильность капитала означает, что, если существует хоть какая-то разница в ожидаемой норме отдачи отечественных и иностранных активов, то инвесторы будут размещать все свое богатство в активе с наибольшей доходностью. Но каждый из активов должен находиться в чьем-либо владении. Следовательно, их ожидаемые нормы отдачи должны быть равны. Ожидаемая норма отдачи иностранного актива, измеряемая во внутренних ценах, должна быть равна ставке процента за рубежом плюс темп изменения стоимости иностранной валюты. В соответствии с предпосылкой о статичном характере ожиданий, ожидаемый темп изменения стоимости иностранной валюты равен нулю. Тогда условие равенства ожидаемых норм отдачи активов записывается просто как

(5.13)

где - экзогенно заданная ставка процента за рубежом.

Теперь введем предположения относительно валютного режима. В случае плавающего валютного курса агрегированный спрос задается тремя уравнениями, (5.7), (5.12) и (5.13), относительно трех неизвестных, , и . Поскольку уровень тривиально определяется из (5.13), система превращается в два уравнения относительно двух переменных, и :

(5.14)

(5.15)

На Рис. 5.6 в координатах выпуск - обменный курс представлены кривые, определяемые условиями (5.14) и (5.15). Поскольку рост переменной приводит к увеличению планируемых расходов, кривая, соответствующая (5.15) и обозначенная на рисунке как IS^*, имеет положительный наклон. При этом, т.к. обменный курс никак не влияет на спрос на деньги, множество точек, удовлетворяющих (5.14) будет представлено вертикальной линией (линия LM^* на рисунке).

Тот факт, что LM^* - вертикальная линия, означает, что положение кривой AD, т.е. объем выпуска для данного уровня цен, всецело определятся равновесием на денежном рынке. Рассмотрим тот же пример изменения равновесия, что и в предшествующем разделе – пусть объем государственных закупок увеличивается. Это сдвигает кривую IS^* вправо. Однако, как видно из Рис. 5.7, для данного уровня цен это приведет лишь к укреплению национальной валюты при неизменном объеме выпуска. Т.е. кривая агрегированного спроса не меняет своего положения.

Рис. 5.6. Модель Манделла-Флеминга при плавающем обменном курсе

Рис. 5.7. Последствия увеличения государственных закупок при плавающем обменном курсе

Модель претерпевает два изменения, если обменный курс является фиксированным, а не плавающим. Во-первых, обменный курс теперь закреплен на определенном уровне :

(5.16)

Во-вторых, предложение денег становится эндогенным, а не экзогенным. Для того чтобы зафиксировать обменный курс, государство должно быть готово покупать или продавать внутреннюю валюту в обмен на иностранную по курсу .

Агрегированный спрос в модели с фиксированным обменным курсом неявно задан уравнением LM (5.7), уравнением IS (5.12), соотношением для процентных ставок (5.13) и определением валютного курса (5.16). Подставляя снова условие в уравнения IS и LM, мы сводим систему к трем уравнениям: уравнению LM^* (5.14), уравнению IS^*,(5.15), и определению валютного курса (5.16). Кроме того, уравнение LM^*, , теперь служит только для определения эндогенной переменной и может быть исключено из рассмотрения. Так что остаются лишь уравнение IS^* и определение валютного курса. Как и прежде, кривая IS^* представлена линией с положительным наклоном. Второе уравнение соответствует горизонтальной линии на уровне . Решение этих уравнений изображено на Рис. 5.8 в координатах выпуск - обменный курс.

Модель с фиксированным обменным курсом приводит к результатам, диаметрально противоположным выводам модели с плавающим обменным курсом. В данном случае изменения в планируемых расходах воздействуют на агрегированный спрос. Например, увеличение государственных закупок приведет к сдвигу кривой IS^* вправо и увеличению объема выпуска для фиксированного уровня цен. И напротив, изменения на денежном рынке никак не отразятся на величине при данном . Например, рост спроса на деньги приведет лишь к росту предложения денег.

Рис. 5.8. Модель Манделла-Флеминга при фиксированном обменном курсе

И наконец, режим фиксированного обменного курса предполагает, что сам по себе обменный курс является инструментом политики. Например, девальвация, т.е. увеличение , стимулирует чистый экспорт и тем самым увеличивает агрегированный спрос.

Рациональные ожидания относительно обменного курса и эффект перелета

Модель Манделла-Флеминга предполагает статичный характер ожиданий относительно обменного курса. Но для режима плавающего валютного курса после введения в модель правдоподобных предположений относительно динамики цен и выпуска естественно допустить, что агенты будут стремиться предсказать изменения в обменном курсе. Статичные ожидания не являются рациональными, т.к. инвестор, имеющий статичные ожидания, допускает систематические ошибки в предсказании обменного курса. Используя информацию, которая может быть полезна для определения будущих изменений обменного курса, инвестор может рассчитывать на более высокую среднюю норму доходности. Таким образом, вполне естественно задаться вопросом о том, что произойдет, если инвесторы будут формировать свои ожидания относительно изменений в обменном курсе, используя всю доступную информацию, т.е., если их ожидания будут рациональными. При этом, т.к. статичные ожидания являются рациональными в случае, когда обменный курс фиксирован и его изменения не предвидятся, мы остановимся на анализе режима плавающего валютного курса.⁹

В случае, когда ожидания не являются статичными, предположение о совершенной мобильности капитала больше не обеспечивает равенство внутренней и мировой ставок процента. Рассмотрим поведение инвестора, который в момент времени решает, в каких активах разместить свое богатство. Если инвестор вкладывает доллар^* во внутренний актив, дающий непрерывно начисляемую норму отдачи , то в момент времени он будет иметь долларов. Если инвестор выбирает иностранный актив, то в момент времени на один доллар он может приобрести актив стоимостью в единицах иностранной валюты. По прошествии времени , стоимость актива составит в единицах иностранной валюты, что при обратном пересчете в доллары дает сумму .

В условиях совершенной мобильности капитала, два рассмотриваемых актива должны давать одинаковую ожидаемую норму отдачи. Величины , и известны, а относительно величины существует неопределенность. С учетом этого получаем:

. (5.17)

Уравнение (5.17) должно соблюдаться для любого интервала . Тогда производные по правой и левой части уравнения также должны быть равны:

. (5.18)

Рассматривая предельный случай , получаем:

. (5.19)

В соответствии с уравнением (5.19), в условиях совершенной мобильности капитала разница между процентными ставками должна быть компенсирована изменением обменного курса. Например, внутренняя ставка процента может превышать мировую ставку процента только в том случае, когда ожидается обесценение национальной валюты на величину, соответствующую разнице в процентных ставках. Соотношение (5.19) называют непокрытым паритетом процентных ставок.¹⁰

Ожидаемые изменения обменного курса вследствие различия процентных ставок порождают возможность перелета обменного курса (Dornbusch, 1976). Термин «перелет» означает ситуацию, когда первоначальная реакция переменной на шок превышает ее изменение в долгосрочной перспективе. Чтобы понять, как возникает эффект перелета обменного курса, рассмотрим следующий пример. Пусть первоначально , и инвесторы не ожидают изменения обменного курса. Затем происходит увеличение предложения денег. Как будет показано ниже, из кейнсианских моделей, как правило, следует, что монетарные шоки не порождают реальных эффектов в долгосрочной перспективе. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень цен и обменный курс должны вырасти пропорционально росту денежной массы.

Рассмотрим краткосрочный эффект данного шока. Если денежная экспансия снижает внутреннюю ставку процента, то в соответствии с (5.19) величина должна быть отрицательной: в случае, когда оказывается меньше , инвесторы будут держать внутренние активы, только если они ожидают удорожание внутренней валюты. Но это означает, что отечественная валюта стоит меньше, чем она будет стоить в долгосрочной перспективе. Иными словами, в момент шока она обесценивается столь резко, что обменный курс «перелетает» свой долгосрочный уровень^*.

При этом остается вопрос о том, снижает ли денежная экспансия внутреннюю ставку процента. Особенно простой случай возникает в варианте модели, где в кратчайшей перспективе производители не могут изменить объем выпуска, так что экономика не обязательно находится на кривой IS, описываемой уравнением (5.12), в каждый момент времени. В такой ситуации, когда фиксированными оказываются не только уровень цен, но и выпуск, единственной переменной, которая может подстраиваться так, чтобы выполнялось уравнение LM (5.7), является ставка процента. Так что должна снизиться в ответ на увеличение . При этом будет наблюдаться перелет валютного курса.

Этот результат имеет простое интуитивное объяснение. Если в момент шока обменный курс просто обесценится до своего нового долгосрочного равновесия, то существующая разница в процентных ставках заставит всех инвесторов скупать иностранную валюту, необходимую для приобретения более доходного иностранного актива. Но такая ситуация не может быть равновесной. Напротив, стоимость внутренней валюты должна быть снижена относительно ожидаемого долгосрочного равновесия настолько, чтобы ее ожидаемое удорожание сбалансировало низкую (по сравнению с мировой) внутреннюю ставку процента.

В случае, когда экономика находится на кривой IS, увеличение может и не привести к сокращению . Так что в данном случае может иметь место как перелет, так и недолет. Что произойдет – нетривиальным образом зависит от параметров модели (см. Dornbusch, 1976, а также Задачу 5.10).

Несовершенная мобильность капитала

Предположение об отсутствии препятствий для потоков капитала между странами и предположение о нейтральности к риску инвесторов, очевидно, далеки от реальности. Транзакционные издержки и желание диверсифицировать риски вынуждают инвесторов не вкладывать все свое богатство в активы одной страны даже при небольшой разнице в ожидаемых нормах отдачи. Поэтому имеет смысл рассмотреть последствия несовершенной мобильности капитала. Мы остановимся на случае плавающего обменного курса и в целях упрощения анализа вернемся к предположению о статичных ожиданиях обменного курса.

Простейший подход к моделированию несовершенной мобильности капитала – предположить, что потоки капитала зависят от разницы между ставками процента внутри и за рубежом. А именно, определим поток капитала, , как объем покупок отечественных активов иностранными инвесторами за вычетом объема покупок иностранных активов резидентами страны. При этом предполагается, что:

. (5.20)

Сумма потока капитала и чистого экспорта должна быть равна 0. Например, если величина чистого экспорта является отрицательной, это означает, что доход страны от продажи отечественных товаров за рубеж не покрывает расходы на импорт иностранных товаров. Страна должна покрыть эту разницу, продавая иностранцам свои активы. Т.е., величина должна быть равна по абсолютной величине , но иметь при этом противоположный знак. В равновесии, тем самым, должно соблюдаться следующее условие:¹¹

. (5.21)

Агрегированный спрос в модели теперь определяется уравнением IS (5.12), уравнением LM (5.7), и уравнением платежного баланса (5.21). Если из всех компонент планируемых расходов только чистый экспорт зависит от обменного курса, модель несложно проанализировать графически. При данном предположении мы можем записать планируемые расходы как сумму внутренних планируемых расходов (на отечественные и импортные товары) и чистого экспорта:

, (5.22)

где - внутренние планируемые расходы. Предполагается, что функция удовлетворяет условиям , , и . Используя (5.21), можно подставить вместо чистого экспорта поток капитала и тем самым исключить из модели обменный курс:

, (5.23)

Т.к. возрастает по , множество точек, удовлетворяющих уравнению (5.23) является убывающей кривой в пространстве . Данная кривая представлена на Рис. 5.9 как кривая . Следует обратить внимание на тот факт, что при движении вдоль кривой обменный курс неявным образом меняется. Изменение в ставке процента оказывает как прямое воздействие на , так и благодаря влиянию на обменный курс и чистый экспорт. Следовательно, кривая будет более пологой по сравнению с обычной кривой IS. В предельном случае, в условиях совершенной мобильности капитала, кривая будет горизонтальной линией на уровне . Кривая LM имеет обычный вид.

Рис. 5.9. Случай несовершенной мобильности капитала и плавающего обменного курса

Рис. 5.10. Эффект увеличения государственных закупок в случае несовершенной мобильности капитала и плавающего обменного курса

Результаты, полученные в данном случае, лежат где-то посередине между результатами, которые дает анализ закрытой экономики и результатами, которые дает анализ в случае совершенной мобильности капитала. Рассмотрим снова эффект увеличения государственных закупок. Т.к. рост государственных закупок увеличивает расходы при фиксированной ставке процента, кривая сдвигается вправо, что отражено на Рис. 5.10. Таким образом, в отличие от случая совершенной мобильности капитала, и возрастают при фиксированном уровне цен. С другой стороны, поскольку кривая является более пологой, чем кривая IS в случае закрытой экономики, эффект будет более слабым по сравнению с закрытой экономикой. Аналогичным образом можно проанализировать эффекты остальных шоков.