15. Принятие решений по финансовым инвестициям

Це́нная бума́га – документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Гражданский Кодекс РФ также определяет, что с передачей ценной бумаги все указанные ею права переходят в совокупности. В определенных случаях для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре.

Виды:

• Государственные облигации

• Облигации

• Векселя

• Чеки

• Депозитные и сберегательные сертификаты

• Банковские сберегательные книжки на предъявителя

• Коносаменты

• Акции

• Приватизационные ценные бумаги

• Другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном им порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Определение стоимости ценной бумаги

Ценная бумага обладает двумя стоимостями: номинальной (нарицательной) стоимостью (стоимостью в качестве представителя действительного капитала) и курсовой (рыночной) стоимостью (стоимостью в качестве фиктивного капитала).

Нарицательная стоимость ценной бумаги (номинал) представляет собой ту сумму денег, которую ценная бумага обеспечивает при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения.

Рыночная стоимость ценной бумаги – это результат капитализации ее имущественных прав. Она рассчитывается как сумма капитализации имущественных и прочих прав ценной бумаги.

Установление рыночной цены – процесс очень сложный. На него влияют политическая ситуация в стране, темпы инфляции, дефицит бюджета, уровень цен. Процесс котировки очень динамичен. В более упрощенной форме рыночная цена определяется как сумма дивиденда / средняя ставка процента банка по вкладам.

Пример: допустим, при проценте на депозитные вклады, равном 25% годовых и при сумме дивиденда в 500 руб.: (500 / (1 + 0.25)) = 400 руб.

Рыночная цена на акции со временем может значительно изменяться. Для того, чтобы сделать акции более доступными, прибегают к расщеплению. Эта мера оформляется через собрание акционеров, а затем выпускаются новые акции в обмен на старые; если цены были низкими и еще упали, проводится консолидация (снижение стоимости).

Управление портфелем ценных бумаг

Управление портфелем ценных бумаг – это некоторым образом перераспределение инвестиций между набором финансовых активов, причем по окончании срока жизни составляющие портфель финансовые активы должны быть конвертированы в денежные средства. Оптимальным является такое управление, при котором перераспределение активов максимизирует возможную доходность при сохранении или увеличении уровня ожидаемой доходности. Проще говоря, выводить денежные средства из операций с государственными краткосрочными облигациями (ГКО) для работы с акциями приватизированных предприятий (АПП) целесообразно только при том условии, что при появляющейся возможности получить более высокую доходность инвестор получит в худшем случае доходность не ниже доходности по ГКО.

Особенность формирования и оценки портфеля ценных бумаг

Инвестиционный портфель ценных бумаг – совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например, акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость.

Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, то есть распределения средств инвестора между различными активами («Не кладите все яйца в одну корзину»), и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.

Современная теория и практика говорят о том, что оптимальная диверсификация достигается при количестве в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;

• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

• высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.

Формирование и управление портфелем ценных бумаг – область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель – это товар, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.

Виды

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний.

Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые инструменты.

Доходность портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг представляет собой совокупность различных ценных бумаг, и доходность его можно определить по следующей формуле: Доходность портфеля = (Стоимость ценных бумаг на момент расчета – Стоимость ценных бумаг на момент покупки) / Стоимость ценных бумаг на момент покупки.

Общий расчет прибыльности портфеля ценных бумаг.

Рп = d1p1 + d2p2 +...+dnpn,

где d - доля ценных бумаг, р - доходность на них.

Содержание управления портфелем ценных бумаг

• планирование состава портфеля;

• анализ состава портфеля;

• регулирование состава портфеля;

• поддержание его ликвидности;

• получение дохода.

Прежде чем составлять портфель ценных бумаг, ставят определенную цель:

• получение постоянного дохода (для этого привлекаются надежные ценные бумаги);

• приращение капитала (привлекаются ценные бумаги молодых компаний, которые не всегда надежны, но обещают (и выплачивают, по крайней мере сначала) высокие проценты по облигациям);

• снижение риска от вложения средств (привлекается много различных ценных бумаг).

В российских условиях предприятие преследует следующие цели при формировании портфеля ценных бумаг.

1. Сохранить капитал с помощью ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью.

2. Приобретение ценных бумаг, которые могут заменять наличность: векселя, сберегательные сертификаты.

3. Расширение сфер влияния через вложение средств в ценные бумаги финансово – промышленных групп, кредитные учреждения, инвестиционные фонды.

4. Спекулятивная игра на разницах курсов ценных бумаг.

Существуют два способа управления портфелем ценных бумаг: активный и пассивный.

Сторонники активного управления стоят на такой точке зрения, что наличие портфеля ценных бумаг – явление динамичное, временное, поэтому оперативно отслеживаются и покупаются высокодоходные ценные бумаги.

Такие управляющие легко расстаются с низкодоходными и ненадежными ценными бумагами.

Пассивное управление нацелено на создание долговременного портфеля ценных бумаг с составом ценных бумаг, имеющий определенный уровень риска, определенный доход.

Для определения наиболее эффективного набора ценных бумаг проводится мониторинг (детальный анализ общего положения эмитентов ценных бумаг). При этом существует целый ряд показателей, позволяющих произвести подробный анализ эмитента (рентабельность, объем продаж, цены на акции, уровень дивиденда ценных бумаг).

Операции по управлению ценными бумагами

1. Предварительное накопление на специальных счетах, на специальных фондах средств для инвестирования в ценные бумаги.

2. Выпуск ценных бумаг, разработка документов, разработка условий выпуска, реклама, подбор инвесторов.

3. Анализ рынка ценных бумаг и выбор цели портфеля ценных бумаг.

4. Страхование ценных бумаг и операций.

5. Погашение обязательств по ценным бумагам, выплата процента, дивидендов.

6. Реинвестирование дивидендов от ценных бумаг.

7. Создание резервов против всевозможных потерь по ценным бумагам.

8. Проведение собрания акционеров, принятие решений по управлению ценными бумагами.

Инвестиционные качества ценных бумаг – объектов портфельного инвестирования

Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике.

Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе.

Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы.

Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку он опирается на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен финансовых инструментов в настоящем периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. На основе этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу.

Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы изменения и прирост курсовой стоимости.

Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы (в США – индексы Доу-Джонса и «Стандарт энд Пурз», в Японии – индекс «Никкей») и отработаны приемы их учета при принятии инвестиционных решений.

Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям.

Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы — индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций.

Рейтинги, устанавливаемые известными агентствами, среди которых ведущую роль играют Moody's, Standard & Poor's и Fitch IBCA, имеют большое значение при оценке риска инвесторами и решающим образом влияют на цены облигаций.

На основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию.

При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам.

Инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемого дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже и т.д.

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода – разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами:

1) величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу;

2) уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям имеет определенные отличия от определения дохода от реальных инвестиций. При оценке сравнительной эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход исчисляется как разность между приведенной стоимостью отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных отчислений, как по вложениям в реальные активы. Существенной спецификой отличается и формирование денежных потоков по различным видам фондовых инструментов.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения.

Возможны следующие варианты формирования денежных потоков:

— без выплаты процентов по фондовому инструменту;

— с периодической выплатой процентов;

— с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным акциям формирование ожидаемого денежного дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент – в течение неопределенного времени или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором — будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость выбора соответствующей конкретному инвестиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом:

— средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования;

— прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде;

— премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, используемой при оценке приведенной стоимости финансовых инструментов (нормы текущей доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с моделью цены—капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по без рисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого, в конечном счете, определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

Риски, связанные с портфелем ценных бумаг

Систематический риск. Риск падения рынка ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является не диверсифицируемым и не понижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь.

Несистематический риск — это агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Указанные виды рисков рассмотрены ниже. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т. д.), которая обеспечивает приемлемые значения этого вида риска.

Страновой риск — риск вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями к стране, резидентом которой является инвестор, и т.п. В частности, политический риск — риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью и т.д.

Риск законодательных изменений — риск потерь от вложений в ценные бумаги в связи с изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п., вызванными появлением новых или изменением существующих законодательных норм (законы, указы президента, ведомственные нормативные акты и т.п.).

Инфляционный риск — риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут.

Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Отраслевой риск — риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов, в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора со стороны инвесторов.

Региональный риск — риск, особенно свойственный монопродуктовым районам. В российской экономике высокие уровни региональных рисков связаны также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов (с преобладанием военной промышленности, тяжелой индустрии, особо чувствительной к кризису, легкой промышленности при экспансии импортируемых товаров и т.д.).

Риск предприятия (финансового и нефинансового характера) — риск, сходный с отраслевым риском и во многом производный от него. Риск предприятия — это риск финансовых потерь от вложений в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности.

Кредитный (или деловой) риск — риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга.

Риск ликвидности — риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества.

Процентный риск — риск потерь, которые могут понести инвесторы и эмитенты в связи с изменениями процентных ставок на рынке.

Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и, как следствие, к значительным убыткам и может затронуть капитал держателя портфеля, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.

Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании портфеля. Это риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг.

Временной риск — риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.

Отзывной риск — риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Риск поставки — риск невыполнения обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у их продавца.

Операционный риск — риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов — риск потерь по операциям ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями.

Соответственно их деятельность на российском рынке цепь бумаг нуждается в особых портфельных стратегиях, в специально подобранных финансовых инструментах, которые бы снижали эти риски.

Виды операций и организация управления портфелем ценных бумаг

В обстановке массовой приватизации и акционирования предприятий, эволюции отечественного фондового рынка возникает настоятельная необходимость обеспечения должной культуры работы с банковским портфелем ценных бумаг. Вложения в ценные бумаги, управляемые как единое целое, рассматриваются в качестве портфеля ценных бумаг.

Управление портфелем ценных бумаг (ЦБ) – это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных целей при сохранении необходимого уровня ликвидности портфеля и минимизации расходов, связанных с ним. Понятие ликвидности портфеля ЦБ рассматривается с двух позиций: как способность быстрого превращения всего портфеля ЦБ или его части в денежные средства; как возможность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ЦБ или его часть .Риск портфеля - это определенная степень возможности, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель ЦБ, а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Портфели ценных бумаг могут иметь:

• односторонний целевой характер, если предпочтение отдается одной из вышеуказанных целей;

• сбалансированный характер, если имеется в виду, что портфель аккумулирует ЦБ, приобретенные с учетом разных задач, и в целом его содержание соответствует балансу целей, которых придерживается банк - держатель портфеля;

• бессистемный характер, если, как это бывает часто на украинском рынке, приобретение ЦБ осуществляется хаотично, без ясно выраженной целевой функции, и сам портфель носит разрозненный характер. Портфель инвестиций в ЦБ может формироваться за счет ресурсов банка, а также средств, аккумулированных в результате выпуска им собственных ЦБ. В рамках портфеля могут быть: акции АО;

• акции предприятий; акции трудового коллектива; облигации предприятий; производные ЦБ (опционы, фьючерсы и т.д.);

• коммерческие бумаги (простые финансовые векселя на себя, носящие краткосрочный характер);

• средне- и долгосрочные векселя;

• чеки.

Практикуются разные типы портфеля в качестве его обобщенной характеристики с позиций задач, стоящих перед портфелем или видов ЦБ, входящих в портфель. Среди них:

портфели роста, ориентированные на акции, быстро растущие на рынке в курсовой стоимости.

Цель портфеля - приращение капитала инвестора; портфели дохода, ориентированные на получение высоких текущих доходов;

портфели рискованного капитала - портфели, состоящие преимущественно из ЦБ вновь созданных компаний или предприятий, избравших стратегию ускоренного расширения бизнеса;

сбалансированные портфели - частично состоят из ЦБ, быстро растущих в курсовой стоимости, а частично - из высокодоходных ЦБ. В таком портфеле могут быть и высоко рискованные ЦБ;

специализированные портфели - частично состоят из ЦБ, быстро растущих в курсовой стоимости, а частично - из высокодоходных ЦБ. В таком портфеле могут быть и высоко рискованные ЦБ;

специализированные портфели, в которых ЦБ объединены не по общему целевому, а по более частным критериям (вид риска, вид ЦБ, отраслевая или региональная принадлежность).Можно предложить два варианта организации управления банковским портфелем ЦБ. Первый из них, когда банк - держатель портфеля ЦБ - самостоятельно осуществляет управление портфелем. В этом случае создается специализированное структурное подразделение, за которым закрепляется управление портфелем, включающее в себя:

определение целей и типа портфеля;

разработку стратегии и текущей программы управления портфелем, оперативное планирование ЦБ, в рамках заданных целей, стратегии и краткосрочных планов;

реализацию операций, относящихся к управлению портфелем;

анализ и выявление возникающих проблем;

принятие и практическая реализация корректирующих решений.

В качестве такого структурного подразделения мог бы выступать фондовый или инвестиционный отдел банка. Во втором случае держатель портфеля ЦБ доверяет осуществлять управление портфелем своих ЦБ банку (передача управления на доверительных началах).

В качестве объектов траста могут выступать:

благотворительные и общественные фонды;

специализированные фонды для персонала предприятий (пенсионные фонды, фонды участия персонала в прибылях, сберегательные фонды и т.п.);

портфель ЦБ предприятия (включая выпуск собственных) и избыток денежных средств, который оно намерено вкладывать в ЦБ;

смешанные портфели юридических лиц (не только ЦБ, но и денежные средства, валюта, другие активы);

инвестиционные фонды.

Для передачи управления портфелем ЦБ на доверительных началах обычно пользуются договорами. По договору комиссии банк-комиссионер обязуется по поручению комитента за комиссионное вознаграждение совершать сделки от своего имени за счет комитента. По договору поручения поверенный обязуется совершить от имени и за счет доверителя определенные юридические действия, получая за это соответствующее вознаграждение. Конкретная портфельная стратегия определяется:

а) типом и целями портфеля;

б) состоянием рынка, его наполненностью и ликвидностью, динамикой процентной ставки и курсовой стоимости ЦБ и т.д.;

в) наличием законодательных льгот или ограничений;

г) общеэкономическими факторами (состояние хозяйства, уровень инфляции и т.д.);

д) необходимостью поддержания должного уровня ликвидности портфеля при минимизации рисков;

е) типом стратегии (кратко-, средне-, долгосрочная).