КАК ПОЛУЧИТЬ ИНВЕСТИЦИИ

НА РЕАЛИЗАЦИЮ

ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА

ИЗ СРЕДСТВ ЧАСТНО-ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ ПОД УПРАВЛЕНИЕМ ЗАО «ВТБ УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ»

Москва 2009г.

МОСКВА 2009 г.

ВВЕДЕНИЕ

Когда предприниматель начинает понимать, что бизнес, или отдельный проект не может дальше развиваться без привлечения инвестиций, сразу возникает вопрос, где их найти. В данном пособии рассказывается о том, как получить инвестиции из фондов под управлением ЗАО «ВТБ Управление Активами».

Что такое венчурные инвестиции.

Венчурное финансирование - это долгосрочные (3- 5 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Отличие венчурного финансирования от банковского кредита:

1.  Венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат - (cash flow) по процентам, что является одним из непременных требований банков.

2.  Банки, в отличие от венчурных капиталистов, предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок.

3.  Банки чаще всего выделяют инвестиции под ликвидный залог, а венчурные капиталисты не требуют этого от компаний, у которых особенно на ранних этапах их развития просто по определению нет, и не может быть ликвидных активов. Появление таких активов у новой высокотехнологичной компании реально только на поздних этапах, когда венчурное предприятие становится рентабельным и приобретает авторитет в обществе.

4.  Главное различие между деньгами, полученными компаниями в виде банковского кредита или ссуды, и инвестированием заключается в том, что банкиры получают прибыль в виде процентов со ссуды и ее погашения. А ссуженные деньги гарантируются или активами самого предприятия, или какими-то другими ликвидными активами (вплоть до собственного дома, автомобиля или яхты основателя компании). Финансирование же за счет венчурного капитала, наоборот, не обеспечивается никакими гарантиями - инвесторы венчурного капитала принимают на себя весь финансовый риск неудачи, как и остальные акционеры.

5.  Банк в качестве крайней меры может объявить компанию банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства, или перспективы развития компании становятся неблагоприятными, и подать исковое заявление в суд. При венчурном финансировании основатель компании и ее инвестор становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе.

6.  Банки более осторожны и консервативны по своей природе и потому, в отличие от венчурных капиталистов, стараются избегать излишних рисков. Но, конечно, нет никаких оснований рассматривать банковское и венчурное финансирование новых компаний как сугубо альтернативное, поскольку венчурный капитал может использоваться не только как альтернатива, но и в качестве дополнения к среднесрочному и долгосрочному кредитному финансированию.

7. Цель инвестирования венчурным инвестором — вложением денег в предприятие и последующей за этим организацией его эффективной работы настолько поднять стоимость предприятия, а, следовательно, и его акций, чтобы через указанные 5-7 лет он мог бы продать принадлежащие ему акции и получить за них сумму, в 3-5 раз превышающую вложенный им капитал, что и составит указанный возврат инвестированных средств.

8. Банк оценивает предприятие с точки зрения солидности его настоящего положения, а венчурный инвестор оценивает его с точки зрения будущего этого предприятия и способности руководства предприятия реализовать это будущее.

Безусловно, венчурные фонды заинтересованы во многих из тех же самых факторов, которые влияют на банкиров в их анализе заявок на получение кредитов. Все финансисты хотят знать результаты прошлой деятельности, обоснованность количественного запроса финансирования и планируемых доходов, детальный планируемый расчет использования инвестиций, а также планируемое финансовое положение предприятия. Но венчурный инвестор уделяет намного большее внимание профессионализму руководства, характеристике товаров или услуг, состоянию и перспективам рынка, чем банки.

Отвечая для себя на вопрос – А с чего начать при поиске венчурного инвестора? В первую очередь, необходимо определиться, на какой стадии развития находится Ваш проект?

В индустрии прямых частных и венчурных инвестиций стало уже общепринятым следующее разделение процесса роста и развития непубличной компании на стадии.

Seed стадия («посевная») — компания находится в стадии формирования, имеется лишь проект или бизнес-идея, идет процесс создания управленческой команды, проводятся НИОКР и маркетинговые исследования.

Start-up стадия («старт-ап») — компания недавно образована, обладает опытными образцами, пытается организовать производство и выход продукции на рынок.

Early growth стадия («ранний рост») — компания осуществляет выпуск и коммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли.

Expansion стадия («расширение») — компания занимает определенные позиции на рынке, становится прибыльной, ей требуются расширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение основных фондов и капитала.

Exit («выход») — этап развития компании, на котором происходит продажа доли инвестора другому стратегическому инвестору, первичное размещение на фондовом рынке (IPO) или выкуп менеджментом (МВО). Продажа происходит по ценам, намного превышающим вложения, что позволяет инвесторам зафиксировать значительные объемы прибыли.

Цель фонда – рост капитализации проинвестированных компаний и получение прибыли от продажи долей в компаниях на «выходе» тремя способами:

• через фондовый рынок посредством первоначального публичного предложения (IPO) – продажи акций проинвестированной компании на бирже;

• через продажу доли венчурного инвестора другому инвестору (фонду прямых инвестиций или стратегическому инвестору);

• через выкуп доли инвестора менеджментом (МВО), в т. ч. через привлечение заемных средств (LBO).

Продажа происходит на пике стоимости компании, когда вырученные средства могут многократно превышать первоначальные вложения. «Выход» из компании происходит через 5–7 лет после начала инвестиций.

С целью разделения рисков венчурные фонды инвестируют собранные средства в довольно большое число проектов. Это естественно, ведь значительная часть проектов окажется убыточной или малодоходной, но зато небольшая доля профинансированных компаний сможет принести сотни и даже тысячи процентов прибыли (правило «3-3-3-1» - соотношение успешных и неудачных инвестиций, характерное для венчурного инвестирования, при котором из 10 проинвестированных компаний: 3 – неудачны, 3 – приносят умеренную доходность, 3 – высокодоходны, а 1 – дает сверхвысокий доход и приносит прибыль свыше 80-100% годовых.).

Под управлением ЗАО «ВТБ Управление Активами» находится 4 частно-государственных венчурных фонда:

1. ЗПИФВИ «Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Санкт-Петербурга - 400 млн. рублей.

2. ЗПИФВИ «Второй региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере города Москвы»– 800 млн. рублей.

3. ЗПИФВИ «Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Саратовской области» - 280 млн. рублей.

4. ЗПИФВИ «Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Нижегородской области» - 280 млн. рублей.

Потенциальными объектами инвестирования средств из данных фондов являются малые предприятия в научно-технической сфере находящиеся на start-up или early growth стадиях. Примерный объем инвестиций в одно предприятие составляют от 30 до 130 млн. руб.

Как найти инвестора, подходящего именно Вашему бизнесу.

Поиск и выбор инвестора для венчурного предприятия на самой ранней стадии его развития является одной из самых сложных и ответственных задач. Не все деньги одинаковы. «Ты можешь развестись с женой, но с инвестором — никогда!» — говорят венчурные капиталисты. Помните об этом и тщательно выбирайте своего инвестора. Ищите инвестора, который не только вложит деньги в Ваше предприятие, но и добавит «вес» ему, предоставив свои связи в мире бизнеса и лично участвуя в управлении.

Чтобы выбрать инвестора, который принесет максимальную пользу Вашей компании, принимайте во внимание следующее:

• имеются ли у инвестора опыт работы с похожими проектами, а также проекты в его инвестиционном портфеле, которые могут составить конкуренцию твоему;

• какова предполагаемая степень участия инвестора в управлении твоей компанией;

• имеются ли у твоего инвестора прочные связи с другими инвесторами и консультантами, которые могут быть использованы в дальнейшем для расширения компании и последующих раундов финансирования;

• сможешь ли ты выстроить доверительные личные отношения с инвестором.

Как определить, принесет ли пользу компании выбранный тобой венчурный инвестор?

1. Есть ли у данного венчурного инвестора опыт работы с подобными типами инвестиций.

2. Есть ли в его инвестиционном портфеле проекты, которые могут составить тебе конкуренцию.

3. Есть ли у тебя с инвестором психологическая совместимость.

4. Есть ли у инвестора надежные связи с инвестиционными институтами и венчурными фирмами для организации последующих раундов финансирования.

5. Может ли инвестор помочь тебе с подбором команды менеджеров и маркетингом товара.

В центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным "венчурным капиталистом", а с таким же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются "people chemistry" (букв. "людская химия"). Сделка между этими людьми строится по принципу "выигрыш-выигрыш". Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.

Как инвестор обычно подбирает проекты для инвестирования.

Важнейшая предпосылка финансового успеха венчурного инвестора — тщательный отбор проектов для инвестирования. Венчурные инвесторы подходят к отбору проектов основательно и тщательно, поскольку априори неизвестно который из них, имеет шанс, вырасти в первоклассную инновационную компанию, а затем прорваться в лидеры рынка. По оценкам американской инвестиционно-консалтинговой компании Baganov International Group, только одно из десяти бизнеc-предложений получает финансирование. В силу малого числа отечественных венчурных инвесторов в России доля получающих инвестиции проектов еще меньше. Таким образом, анализ проекта — это непростая и часто длительная процедура, к которой претендент на инвестиции должен быть полностью готов.

Процедура анализа и отбора проектов может сильно варьироваться в зависимости от пристрастий и привычек конкретных венчурных инвесторов. Иногда это непринужденная беседа, а иногда — долгий и затяжной формализованный процесс. В одних случаях от соискателей требуется детализованное описание проекта с финансовыми расчетами, в других — бизнес-ангел сам участвует в формировании описания проекта, помогая в этом начинающим предпринимателям. Вместе с тем значительное число венчурных инвесторов используют стандартную схему отбора проектов, которая будет описана ниже.

Deal Flow. Формальная экспертиза предложений и знакомство с инициатором проекта.

На этапе формальной экспертизы проектов производится оценка принципиального соответствия тематики предлагаемого проекта целевым областям венчурных инвестиций и соответствия проекта формальным критериям.

По результатам формальной экспертизы и первичного ознакомления с проектом, следует либо отказ фондом от проекта, либо продолжение работы.

В случае решения фондом о продолжении работы с проектом, сотрудники управляющей компании подготавливают ряд вопросов инициатору проекта и встречаются с ним в очной форме.

На данной встрече с Заявителем проекта команда Фонда знакомится с ним с целью выработки единого видения концепции реализации проекта, его основополагающих рыночных перспектив, сильных и слабых сторон как с точки зрения технологии и науки.

В случае сближения позиций по общим вопросам реализации проекта и положительного разрешения, изначально возникших вопросов, Фонд начинает следующий этап.

Deal Flow Краткая научно-техническая и экономическая экспертиза проекта.

В ходе краткой экспертизы проводится:

• проверка соответствия заявленных данных реальному положению дел;

• производится анализ глобальных тенденций в области технологического развития той научно-технической области, к которой принадлежит предлагаемый продукт;

• определяются основные технологически и технические характеристики продукта, которые сопоставляются с ближайшими аналогами, присутствующими на рынке;

• исследуется целевой рынок и его ожидаемая динамика на несколько лет вперед;

• анализируются технологические и экономические риски проекта;

• тестируется и верифицируется экономическая модель, лежащая в основе бизнес-плана, что, как правило, приводит к ее корректировке и уточнению основных показателей инвестиционной привлекательности проекта;

• проводится первичная оценка состояния интеллектуальной собственности по проекту.

Краткая экспертиза может занять до месяца, а в отдельных случаях - и больший интервал времени, что сильно зависит от специфики и технологического уровня предлагаемого проекта.

 Заключение "Предварительного инвестиционного меморандума" (Term Sheet).

По результатам краткой экспертизы Фонд структурирует свое видение проекта и основных параметров возможной будущей инвестиционной сделки, излагая свое предложение инвестору в виде небольшого документа, называемого "Предварительный инвестиционный меморандум" (Term Sheet), который служит базисом для дальнейших переговоров по проекту.

В предварительном меморандуме отражаются следующие принципиальные условия и показатели, в соответствии с которыми Фонд готов осуществить будущую инвестиционную сделку:

• оговаривается предполагаемый объем инвестиций;

• обосновывается текущая оценка стоимости компании;

• предполагаемая структура капитала и долей участников;

• величина и сроки предстоящих раундов финансирования;

• юридические вопросы в области организационно-правовой формы реализации проекта и прав собственности на активы компании, в том числе, на интеллектуальную собственность.

Все требования и пожелания сторон урегулируются на данном этапе в рамках переговорного процесса, в случае успешного завершения которого Фонд будет готов приступить к дальнейшему детальному анализу проекта.

После заключения предварительного соглашения с Фондом, Фонд должен рассматриваться Заявителем в качестве "инвестора первой очереди" до реализации одного из следующих контрольных условий:

• собственно, принятия проекта к инвестициям;

• отказа от проекта;

• завершения некоторого временного периода, который зависит от специфики проекта и прописывается в предварительном соглашении, в течение которого мы предполагаем, завершить детальный анализ по проекту.

Разработка и утверждение предварительного соглашения, по расчетам Фонда, в большинстве случаев составляет 1-2 недели.

Due Diligence. Детальная экспертиза научно-техническая экспертиза проекта.

В начале детальной экспертизы проекты направляются на научно-техническую экспертизу, целью которой является исследование следующих характеристик проекта:

• обоснованность ноу-хау, лежащего в основе предлагаемого в рамках проекта продукта, с точки зрения фундаментальной и прикладной науки;

• независимое лабораторное подтверждение заявленных технических и технологических характеристик продукта;

• проверка уровня новизны предлагаемого продукта, в том числе, на международном уровне;

• исследование технологии создания продукта на предмет промышленной масштабируемости;

• исследование предметной области продукта: анализ технических преимуществ и недостатков в сравнении с ближайшими существующими конкурирующими продуктами, а также другими известными инновационными продуктами, нацеленными на удовлетворение аналогичной потребности или схожей задачи;

• определение долгосрочных тенденций развития отрасли экономики, в рамках которой предлагается продукт, а также определение предполагаемой продолжительности его жизненного цикла и характера долгосрочной конкуренции (узкоспециальная ниша, сосуществование, вытеснение) с ближайшими альтернативами.

• оценка технологических рисков, связанных с появлением иных решений, которые способны заместить предполагаемый продукт на целевом рынке.

На данном этапе Фонд может привлекать сторонних специалистов из различных областей фундаментальной и прикладной науки на подрядной основе, обладающих узкоспециальными знаниями и специфической номенклатурой контрольно-измерительной техники, с целью точного и достоверного определения наиболее «тонких» и специфичных особенностей предлагаемого проекта.

Due Diligence. Детальная экспертиза правовой аудит.

По завершении научно-технической экспертизы, в случае подтверждения высоких заявленных научно-технических характеристик предмета проекта, проводится правовой аудит инвестируемой компании по вопросам:

• состояния интеллектуальной собственности;

• существующих у компании обязательств;

• наличия сторонних претензий и открытых судебных исков к компании и ее  акционерам.

По вопросу состояния интеллектуальной собственности анализируется глубина защиты разработки, соответствие патентной защиты стратегии компании по выходу на те или иные рынки, а также наличие или отсутствие претензий на разработку со стороны третьих лиц.

По вопросу существующих у компании обязательств анализируется их величина и характер, что учитывается в анализе рисков проекта и является предметом для дискуссий относительно доли Фонда в капитале компании.

По вопросу исков и претензий к компании и ее акционерам, в случае их наличия,  исследуется их степень угрозы и характер влияния на будущее компании, что воспринимается как риск проекта и непосредственным образом влияет на принятие решения по инвестициям в компанию или отказа от них.

Due Diligence. Детальная экспертиза экономическая экспертиза и оценка инвестиционной привлекательности проекта.

По завершении правового аудита с положительным результатом проводится экономическая экспертиза и оценка инвестиционной привлекательности проекта, в рамках которой выясняются следующие аспекты:

• оценивается финансово-экономическое состояние компании, стоимость и состояние ее ключевых активов, в том числе интеллектуальной собственности;

• изучается целевой рынок и прогнозируется его дальнейшая динамика;

• с учетом величины, назначения, сроков инвестиций и возможности занять ту или иную долю рынка, производится экономическое моделирование проекта: рассматривается несколько сценариев реализации проекта, которым сопоставляются некоторые вероятности: для каждого из них рассчитываются основные показатели инвестиций (NPV of DCF, IRR, DPB, PI и т.п.) и проводится одно- и двухпараметрический анализ чувствительности к изменению тех или иных факторов, оказывающих решающее влияние на данные показатели;

• оцениваются экономические риски инвестиций в проект и его финансовая устойчивость; дорабатывается стратегия реализации проекта, прописывается программа предстоящих инвестиций - их величина, сроки и назначение.

В случае высокой ожидаемой вероятности благоприятного сценария реализации проекта и умеренного характера как технических, так и экономических рисков проекта, он признается привлекательным с точки зрения инвестиций и переходит к финальным стадиям отбора.

Детальная экспертиза, по нашему мнению, может занять достаточно продолжительный срок - до 2-3 месяцев, что подразумевает глубокий и всесторонний анализ проекта и желание как можно точнее спрогнозировать будущее развитие событий с целью избежать излишних рисков. 

По результатам детальной экспертизы готовится "Инвестиционный меморандум", в котором окончательно прописывается структура инвестиционной сделки с учетом изменений и корректировок, полученных на данном этапе анализа проекта.

Инвестиционный меморандум обсуждается, согласовывается и подписывается обеими сторонами, вовлеченными в сделку.

Защита проекта на Инвестиционном комитете.

Проект проходит финальную стадию обсуждения на Инвестиционном комитете, который формируется из представителей управляющей компании Фонда.

Инвестиционный комитет с учетом мнений своих членов по вопросам инвестирования в те или иные области высоких технологий и прошлого опыта реализации венчурных проектов, и принимает окончательное решение по проекту.

Какие документы должен подготовить предприниматель для представления инвестору.

Форматы и порядок подачи документов в различные инвестиционные компании, венчурные фонды или фонды прямых инвестиций могут существенно отличаться в зависимости от инвестора.

Важность процесса составления заявки на инвестиции, презентации, резюме проекта, и особенно бизнес-плана состоит и в том, что он помогает предпринимателям структурировать их собственное видение развития компании и выявить «узкие места», не замеченные раньше. Руководящий состав компании должен заниматься этим сам, не передавая составление этих документов подчиненным сотрудникам или сторонним лицам.

Структура бизнес-предложения, бизнес-плана и презентации компании примерно соответствует целям и критериям отбора и состоит из следующих пунктов:

1) ключевая информация о проекте;

2) команда;

3) бизнес и стратегия;

4) интеллектуальная собственность;

5) производство/операции;

6) финансы;

7) инвестиции.

Необходимыми требованиями к подготовке любого типа документов являются:

• аккуратное оформление;

• использование только свежих статистических данных;

• реалистичность всех приводимых фактов;

• отсутствие противоречий между различными фактами.

• описание изделий/технологий дается с применением узкотехнических и специальных терминов;

• слабо проработана маркетинговая концепция и стратегия сбыта;

• недостаточное внимание уделяется вопросам управления и персонала;

• недостаточное внимание уделяется вопросам интеллектуальной собственности;

• информационная перегруженность.

Для презентаций PowerPoint наряду с общими ошибками информационных материалов характерны следующие недочеты:

• большое количество мелкого текста;

• неправильная цветовая гамма;

• большое внимание к узкоспециальным вопросам;

• отсутствие рисунков и фотографий или, наоборот, перегруженность дополнительными рисунками и фотографиями.

В процессе создания документов полезно заострить внимание на тех аспектах, которые наиболее интересны инвестору. Множество подсказок на этот счет можно получить из проспектов или веб-сайта инвесткомпании или фонда и общедоступной информации о его портфеле.

Рассматривая проект, инвестор хочет увидеть, прежде всего:

• наличие хорошей, слаженной и опытной команды;

• серьезные перспективы инновационной технологии, которой обладает компания;

• высокий потенциал рынка.

Исполнительное резюме проекта.

Одним из важных документов является исполнительское резюме проекта. Примерная структура исполнительского резюме проекта выглядит следующим образом:

Размер и возможности рынка. Здесь необходимо описать размер, динамику и возможности существующего рынка предлагаемого продукта или услуги. Привести основных конкурентов, если таковые есть, а также описать их возможности как финансовые так и не финансовые. Необходимо дать описание тенденциям и проблемам, существующим на рынке.

Продукт. Данный раздел исполнительного резюме предназначен для краткого описания предлагаемого продукта или услуги, его характеристик и основных отличий от аналогичных продуктов конкурентов или услуг. Если это новый продукт, который еще находится в разработке, то необходимо кратко описать стадию, на которой находится исследование или доработка продукта.

Команда. В разделе необходимо дать краткое описание существующей управленческой команды.

Бизнес модель. Необходимо описать в нескольких предложениях бизнес-модель предлагаемого продукта, а именно: каким образом планируется производство и реализация конечным потребителям предлагаемого продукта или услуги.

Инвестиции. В разделе необходимо описать размер и цель запрашиваемых инвестиций. Здесь также необходимо указать, каких целей хотелось бы добиться после привлечения инвестиций в проект.

Выход. Необходимо определить сроки выхода инвестора из проекта, а также дать предложения по путям выхода инвестора из проекта.