МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ Й НАУКИ УКРАЇНИ
Таврійський національний університет ім. В.І. Вернадського
Факультет управління
Кафедра менеджменту та маркетингу
Опорні конспекти лекцій
по дисципліні
Основі інвестиційної політиці
для студентів 3 курсу денної та 4 курсу заочної форми навчання
навчально-кваліфікаційного ступеня «бакалавр»
спеціальності 6.030601«Менеджмент»
фахівельного напрямку підготовки 0306 «Менеджмент»
Сімферополь, 2010
Тема 1. Основные понятия инвестирования
Лекция 1 Введение в инвестиционную политику
Введение: цель и задачи курса, предмет и методы изучения курса, связь с другими дисциплинами, рекомендованная литература. Основные экономические понятия, связанные с инвестированием. Экономическая природа инвестиций
Место инвестирования в макроэкономическом механизме
В простейшей макроэкономической модели на выпуск предъявляется спрос на две основных составляющих: 1) потребление; 2) инвестиции.
Связь между сбережениями и инвестициями выглядит следующим образом:
Весь продукт, произведенный в простейшей экономике без правительственных расходов и внешней торговли, по каналам распределения поступает в домохлзяйства. Домохозяйства либо сберегают, либо потребляют. Сбережения при определенных условиях преобразуются в инвестиции. В современных рыночных экономиках это необходимое условие существования и успешного развития всех субъектов хозяйствования.
Основной функцией инвестиций является компенсирование потерь капитала (амортизации) и создание новых производственных мощностей. Инвестировать нужно минимум 10% от ВНП чтобы производство не разрушалось и не исчезало. Для развития экономики нужны инвестиции, превышающие 10% от ВНП.
В развитых странах обычно инвестируется приблизительно 20% от ВНП, например, в следующих странах существуют такие показатели инвестиций в процентах от ВНП, который направляется в инвестиции: Япония – 30%; Италия – 25%; Украина – 5-10%.
ИНВЕСТИРОВАНИЕ – это действия, которые ведут к увеличению и наращиванию физического капитала. Нужно различать инвестирование в смысле макроэкономики и в непосредственном смысле (с точки зрения инвестора).
Под инвестированием в макроэкономике понимают увеличение физического капитала и увеличение запасов, т. е. то, что потребляется не сразу. С этой точки зрения покупка акций и облигаций на вторичном рынке не является инвестированием, т. к. сама покупка не ведет к увеличению физического капитала. (см. Вторичный рынок). В нашем курсе мы будем трактовать инвестирование так, что покупка акций и облигаций на вторичном рынке также будет являться актом инвестиций.
Потребление и сбережения – важнейшая составная часть анализа экономики в целом.
Как известно, сбережения распределяются между инвестициями, покрытием дефицита бюджета, а также идут на покупку иностранных активов. Предполагается, что сбережения равны доле располагаемого дохода. Эта доля существенна и в США составляет около 0.083 от располагаемого дохода.
Важным как для теории инвестирования, так и для практических приложений имеет значение теория Модильяни (Гипотеза жизненного цикла)
Гипотеза жизненного цикла
По этой гипотезе предполагается, что склонность к потреблению зависит от реального богатства, принадлежащего индивиду и его трудового дохода. Поведение потребителя такое, что первую половину жизни он зарабатывает и сберегает. Во вторую половину он тратит то, что он сберег. Предполагается, что он тратит равномерно в течение всей жизни, которая включает в себя оба периода.
Уравнение баланса
где
C(consumption level) – уровень потребления
NL(All life) – общее количество лет жизни
YL(yield labor) – заработная плата в год
WL(Work life) – работоспособный период в годах
Тождество, связывающее доход, потребление и сбережения
т. е. сбережения S равны разности заработанных денег и потребления
Сбережения индивидом превращаются в активы и активы накапливаются в течение трудовой жизни, а затем они тратятся во время пенсионного периода
Мы коснулись важного момента – превращения денег в активы. Ниже будут подробно обсуждены финансовые активы, их свойства, рынки, где они обращаются. Отметим, что все процессы инвестирования всегда связаны с будущим, будущими доходами.
Общее понятие об инвестировании
ИНВЕСТИЦИИ – это вложения средств в один или более активов. Эти вложения будут находиться в активах некоторое время и приносить доход (по крайней мере, так предполагает инвестор) в будущем. В свою очередь инвестирование – это процесс превращения денег в активы и обратно.
Весь процесс инвестирования включает в себя сбор информации, анализ, планирование и размещение средств в различные активы, или превращение активов обратно в деньги.
Решения об инвестировании принимаются как отдельными индивидам, так и предприятиями. В некоторых случаях эти решения похожи, в других различны, однако база принятия решений остается одинаковой в обоих случаях.
Индивид может принимать решения относительно страхования, пенсионного обеспечения, накопления средств для обучения детей, и т. д.. Все эти виды принятия решений связаны с размещением средств в активы, т. е. с инвестированием.
Например, на Украине планируется создать систему пенсионного обеспечения, которая состоит из части, выплачиваемой государством, части, обеспеченной вкладами предприятия на пенсионный счет, а также личные вклады будущего пенсионера в различные активы, в том числе и осуществление таких вкладов через пенсионные фонды.
Средства можно вкладывать в следующие виды активов:
реальные активы (драгоценные металлы, драгоценные камни, предметы искусства, здания, сооружения, товары и т. п.);
финансовые активы (акции, облигации и другие ценные бумаги).
Существуют также неосязаемые активы (программное обеспечение, репутация фирмы, патент фирмы на что-либо и т.п. ). Неосязаемые активы относятся к реальным активам.
Термин РЫНОЧНЫЕ АКТИВЫ включает любые из выше перечисленных активов, которые находятся на рынке.
Первоначальные сведения о ДОХОДЕ И РИСКЕ.
Инвестором является тот, кто вкладывает средства и получает определённую денежную компенсацию за свои инвестиции (доход от вложений).
Инвестиции могут быть прямыми и косвенными. При прямых инвестициях инвестор сам осуществляет выбор активов и сам управляет инвестициями. При косвенных инвестициях инвестор передает свои средства посредникам и дает возможность им самим управлять инвестиционным процессом, т. е. выбирать активы, время и способы размещения средств (например, инвестиционные компании).
Среди инструментов инвестирования есть ценные бумаги менее рискованные и более рискованные, обычно облигации являются менее рискованными, а более рискованными являются акции. Риск обычно связан с возможностью потерять или не получить в полном объеме инвестированный капитал и / или проценты (дивиденды)
Основы ПРОЦЕССА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ ПО ИНВЕСТИЦИЯМ.
Процесс инвестирования состоит из нескольких стадий.
1-я стадия – анализ существующих финансовых активов (инструментов). Это объекты, в которые можно вкладывать деньги. С точки зрения распределения риска и возможности воздействовать на предприятие, куда вложены средства, инвесторы делятся на две категории: а) портфельный инвестор – вкладывает небольшие порции денег в разные отрасли и предприятия; б) стратегический инвестор инвестирует существенную долю средств в какое-либо предприятие, что обязывает его хорошо разбираться в бизнесе, в который производятся инвестиции, так как в одно предприятие он инвестирует значительно большие суммы, чем портфельный инвестор, и эта доля обычно дает возможность влиять на принятие решений на предприятии.
2-я стадия – управление портфелем инвестиций, т. е. приобретение и продажа соответствующих активов при соответствующих обстоятельствах. И в этом случае следует отметить существенное отличие между поведением портфельного и стратегического инвестора. Аналитическая часть присутствует и в этлй стадии.
Кроме факторов, непосредственно связанных с инвестициями, таких как виды финансовых инструментов, характеристика предприятия, ситуация в отрасли и т.п., существуют и различные внешние факторы, влияющие на процесс принятия решений по инвестициям, например, неопределённость (риск разорения); общая экономическая ситуация.
В разных странах существует различный процент населения, который владеет акциями, например, в Японии-9%; Германии-5%; США-20%; на Украине-65%.
Инвестирование проводится на специальных рынках. Эффективность таких рынков определяется их приспособленностью к экономическим изменениям и способностью отражать быстро отражать эти изменения в ценах на активы. На эффективных рынках цена актива близка к экономической стоимости актива. Инвесторы оценивают ситуацию на рынках и у них появляются соответствующие экономические ожидания, оценке обычно подлежат как риски, так и доходы. Портфельный инвестор может избрать пассивную (активы превращает в деньги по мере надобности) или активную стратегию (мониторинг активов, активная купля и продажа).
Доходность – это те поступления, которые генерирует проект или активы, за вычетом вложений
Риск – это шанс получит другой (меньший), чем ожидалось, доход.
С точки зрения риска существуют такие вложения, которые несут в себе пренебрежимо малый риск. Классическим примером являются краткосрочные казначейские обязательства правительства США. (treasury bills). Практически не существует вероятности. что правительство США не погасит эти долговые обязательства в течение 13 – 26 недель.
Инвесторы работают с риском так, что выбирают величину риска, которому они хотят быть подвергнуты. Одни из них выбирают высокую степень риска и хотят получить достаточную компенсацию за него в виде более высокого дохода, другие предпочитают меньший риск, и, соответственно, меньший доход.
Между риском и доходностью инвестиционных проектов на рынке инвестиций существуют следующие возможные сочетания:
Проект, имеющий высокий риск и низкую доходность;
Проект, имеющий низкий риск и высокую доходность;
Проект, имеющий низкий риск и низкую доходность;
Проект, имеющий высокий риск и высокую доходность.
На практике практически встречаются два последних сочетания.
Проекты первого вида, попадая на рынок инвестиций, не привлекают инвесторов, поэтому быстро элиминируются рынком. Проекты второго вида являются высоко привлекательными и привлекают к себе инвесторов уже на ранних стадиях, эти проекты возникают либо при особых обстоятельствах, например при приватизации, отсутствии нормальных условий для конкуренции за проекты, или при инновациях.
На рынке финансовых активов можно достичь разного положения по риску и доходности путем выбора соответствующих активов на соответствующей прямой, описывающей связь между риском и доходностью в виде прямой линии см. рис. 1.
Рис 1. Связь между риском и доходностью
Как видно из рисунка, связь между риском и доходностью прямая. Обращаем внимание на тот факт, что прямая начинается не с начала координат, а поднята выше. Эта величина называется безрисковым уровнем доходности (Risk Free Rate, RF). Этот доход дают активы типа краткосрочных казначейских обязательств правительства США. Точки, обозначенные как ОБЛИГАЦИИ и АКЦИИ, показывают, что, вообще говоря, мы имеем для облигаций меньшую доходность и меньший риск, а для акций – наоборот, более высокий доход и более высокий. Эта прямая описывает взаимоотношения между доходом и риском и говорит о том, что рационально ожидать при меньшем риске меньшую доходность. Выбирая те или иные активы на рынке можно двигаться вдоль прямой, связывающей риск и доходность.
При рассмотрении риска и доходности обычно инвесторы предпочитают за больший риск получать больший доход, такие инвесторы называются инвесторами, избегающими риска.
Те инвесторы, котрые планируют получить больший доход в обычной обстановке должны согласиться принять и больший риск. С точки зрения экономической теории инвестор стремится максимизировать свою функцию полезности, которая меняется от одного инвестора к другому. При упрощенном подходе можно считать, что максимизируя свое благосостояние инвестор максимизирует свою функцию полезности.
При планировании инвестиций инвесторы используют инфформацию о риске и доходности, которые уже известны из прошлого, однако планы строятся на будущее, поэтому следует различать данные ex post – данные о прошлых доходах, и данные ex ante, т. е. данные о будущем.
В странах с развитыми рынками финансовых активов можно найти информацию, касающуяся доходности различных активов и их комбинаций. На Украине соответствующая информация публикуется, например, в еженедельнике «Бизнес».
В таблице, описывающей доходность за весь исследуемый период и за наихудший период, доказывает предыдущее утверждение о связи риска и доходности за приод с 1976 по 1991 годы в США по различнм инвестиционным фондам. Отметим, что фонды инвестируют [Джоунз, 1994] в различные ценные бумаги.
Инвестиционный Фонд |
Наихудшая доходность в течение рецессионного периода |
Общий доход, включая рост цен за период с 1976 о 1991 годы |
Облигации крупных компаний |
-9% |
342% |
Международные инвестиции в акции |
-23% |
750% |
Акции малых компаний |
-32% |
1 409% |
Агрессивные фонды |
-34% |
1 126% |
Как видно из приведенных данных, облигации имеют более высокую стабильность – в худшие времена имеют отрицательную доходность – 9%, в то время как акции имеют доходность (–20) или (-30) процентов, однако и в лучшие времена у облигаций общий прирост ниже в 3-4 раза, чем прирост акций.
Факторы, влияющие на результат инвестирования
Неопределенность
В связи с тем, что инвестиции дают доход в будущем, инвесторы надеются на доход определенного размера. Однако никаких гарантий, что такой доход будет в будущем нет. Если средний доход в прошлом за 10 лет был 15% годовых, то никто не может гарантировать со 100% уверенностью, что в следующий год будет 15% годовых и даже средний доход за будущие 10 лет будет 15% годовых.
Например, агрессивный фонд (инвестиционный фонд. Инвестирующий в новые предприятия), ориентированный на рост, дал за 10 лет 1000% прирост, хотя рынок в целом вырос на 150%. Однако никто не гарантирует такую доходность на следующий год, и даже в среднем на будущие 10 лет. Для предсказания будущего поведения могут использоваться как старые испытанные статистические методы, так и новые методы и алгоритмы, такие как фракталы, генетические алгоритмы, нейронные сети.
Появление в нашей жизни Интернет технологий существенно изменило и возможности инвестирования. Появилась возможность для рядового украинского инвестора изучать не только свой финансовый рынок, но рынки других стран.
Рынки Японии, Кореи, Китая, дают примеры новых достаточно интересных рынков финансовых инструментов.
Выше мы упоминали понятие стратегического и портфельного инвестора и сравнили их. Следует упомянуть еще две категории инвесторов – индивидуальные инвесторы и институциональные инвесторы. Индивидуальные инвесторы – индивиды, которые инвестируют свои свободные средства либо прямо в активы или обязательства предприятий, либо в инструменты институциональных инвесторов, которые, в свою очередь, инвестируют средства дальше. К таким институциональным инвесторам относятся трастовые управления банков, пенсионные фонды, взаимные фонды. инвестиционные компании. Институциональные инвесторы управляли активами оцениваемые в несколько триллионов долларов. Такие инвесторы являются в смысле профессиональными инвесторами. Осуществляя инвестирование в инвестиционные компании, пенсионные фонды и т. д., инвестор осуществляет непрямое инвестирование.
Вопросы
Что такое инвестиции
Какие два основных шага содержит инвестицуионный процесс
Что такое риск
Что такое доход дт инвестиций
Какая связь между ними
Какая разница между ожидаемым доходом и историческим доходом
Что такое инвестор
Что такое портфель инвестиций
Что такое стратегический инвестор
Что такое институциональный инвестор