Финансовые фьючерсы.

События в мировой экономике и политике начала 70-х годов ХХ века привели к тому, что многим крупным компаниям и правительствам пришлось иметь дело с быстро меняющимися процентными ставками и валютными курсами. Для того чтобы защитить свои активы и застраховать позиции от рисков, биржи стали использовать валютные и процентные фьючерсы, которые и получили название финансовых фьючерсов.

На протяжении следующего десятилетия в практику вошли разнообразные финансовые контракты. Некоторые из них к настоящему времени потеряли свое значение и больше не торгуются. Введение новых видов контрактов - процесс, идущий на биржах непрерывно. По мере того как меняются условия на глобальных финансовых рынках, меняются и потребности в защите и хеджировании активов.

Существует три больших категории финансовых фьючерсов.

1) Валютные фьючерсы. (Впервые были введены в практику на Международном валютном рынке(International Monetary Market, который является подразделением Чикагской Биржи

2) Процентные фьючерсы. Впервые ими стали торговать на Чикагской срочной товарной бирже(CBOT) в 1975 году. Это были фьючерсы на сертификаты Правительственной национальной ипотечной ассоциации США(Government National Mortgage Association - GNMA), известные как Ginnia Maes. В настоящее время такими контрактами уже не торгуют, однако на многих биржах появились процентные фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные активы. Контракты на долгосрочные активы, где в качестве базового инструмента выступают облигации, также известны как облигационные фьючерсы.

3) Индексные фьючерсы. Впервые контракты на индекс Standart&Poor's 500 были введены в 1982 году Международным опционным рынком, который является подразделением Чикагской товарной биржи. В том же году на Срочной товарной бирже Канзаса появились контракты на индекс Value Line.

Как и в случае фьючерсов на товарно-сырьевую продукцию и энергоносители, характеристики финансовых фьючерсов меняются в зависимости от вида контракта и биржи. Ниже приведена типовая спецификация фьючерсного контракта LIFFE на краткосрочную процентную ставку.

Трехмесячный стерлинговый процентный фьючерс LIFFE

Единица торговли	500000 ₤	Стандартный размер контракта
Месяцы поставки	Март, июнь, сентябрь, декабрь	Торговый цикл контракта в месяцах
День поставки	Первый рабочий день после последнего торгового дня	День расчетов по контракту
Последний торговый день	11.00 третьей среды месяца поставки	Последний день и время, до которого может производиться торговля
Способ котировки	100 минус процентная ставка	Цена котируется в зависимости от вида фьючерса(краткосрочный или долгосрочный)
Минимальное изменение цены (размер и стоимость тика)	0.01 (₤12.50)	Наименьшая величина, на которую может измениться стоимость контракта и размер тика
Часы торговли	7.15 - 17.57 по Гринвичу	Часы работы биржи - открытого торга
Время работы системы АРТ	16.27 - 17.57	Часы работы автоматизированной системы торговли в "яме" (Automatic Pit Trading - ART)

Котировки фьючерсов публикуются в финансовой прессе. Типичное представление информации по трехмесячным стерлинговым фьючерсам LIFFE показано ниже.

LIFFE 3 month Sterling Futures ₤500000 points of 100%

OPEN High Low Settle

Mar 93.74 93.76 93.74 93.75 Jun 93.55 93.57 93.55 93.56 Sep 93.35 93.37 93.33 93.35 Dec 93.20 93.21 93.17 93.18

Финансовые фьючерсы используются рыночными игроками для защиты своих активов от неблагоприятного движения цен. Позиции, которые они при этом занимают, зависят от волатильности рынка.

Финансовый фьючерс Короткая продажа защищает от Длинная покупка защищает от Процентный роста процентных ставок падения процентных ставок Валютный падения курса валюты роста курса валюты Индексный падения фондового индекса роста фондового индекса

Финансовые фьючерсы известны с 1972 года, когда на IMM начали торговать контрактами на британский фунт, немецкую марку, японскую йену и мексиканский песо.

Первый фьючерс на сделки со сток-индексом был запущен в 1982 году управлением торговли Канзас-Сити. Сразу за ним появились фьючерсы на сделки с S&P 500 на чикагской товарной бирже. Эти фьючерсы позволяют инвесторам играть сразу на всем рынке акций посредством одного инструмента с огромным левериджем. По левериджу фьючерсы намного опережают опционы. Из-за этого фьючерсы позволяют получить большую прибыль, чем опционы, но и несут в себе вероятность огромных убытков.

Пример. Контракт на индекс S&P 500 рассчитывается по данному индексу. Минимальный шаг цены (тик) - 0.05 пункта. Поскольку стоимость контракта равна значению индекса, умноженному на 500, изменение цены на 0.05 пункта равно 25 долл. (500 * 0.05 = 25 долл.). Контракт обычно торгуется с премией или с дисконтом от настоящего, наличного индекса. Дневной коридор цены - 3 пункта вверх или вниз от предыдущего значения. Позиции участников переоцениваются еженощно.

Товарные и финансовые фьючерсы

Финансовые фьючерсы	Товарные фьючерсы
Обычно доступен ограниченный набор фьючерсных дат поставки, основанный на 3-месячном цикле, например март, июнь, сентябрь, декабрь	На многих рынках даты поставки месячные или сезонные. В контрактах LME на неблагородные металлы используется 3-месячный форвардный период и месячные даты
Расчет по краткосрочным процентным фьючерсам, валютным и индексным фьючерсам производится наличными.	В контрактах на товарно-сырьевую продукцию и энергоносители обязательно указывается место поставки, поскольку в конечном итоге биржи действуют как физические рынки. Поставка осуществляется при истечении контракта либо непосредственно покупателю, либо на склад, зернохранилище и т. п.
Расчет по долгосрочным процентным фьючерсам в большинстве случаев осуществляется наличными, однако по ним может производиться и поставка базовых правительственных облигаций. Большинство позиций по финансовым фьючерсам закрывается с помощью офсетной сделки.	Позиции по товарным фьючерсам обычно закрываются с помощью компенсационной сделки. [В 1996 году наибольшей популярностью среди товарных контрактов пользовался зерновой фьючерс CBOT. Из 20 миллионов фьючерсов лишь 7% контрактов завершились поставкой.]

Это - высоколиквидные рынки для основных контрактов. Маржинальные платежи обеспечивают низкий кредитный риск для участников рынка.

Спецификация валютных фьючерсов на ММВБ-РТС.

Сегмент валютных фьючерсов был открыт на срочном рынке ММВБ первым. В настоящее время на MICEX, валютном подразделении биржи ММВБ-РТС, торгуются три инструмента.

1) Расчетный фьючерс на доллар США введен в обращение с 17 ноября 2000 г.;

2) Расчетный фьючерс на евро – с 5 июля 2001 г.;

3) Расчетный фьючерс на курс EUR/USD – c 18 февраля 2005г.

Спецификация расчетного фьючерса на евро и расчетного фьючерса на курс EUR/USD действуют с 24 февраля 2009 г., а с 30 апреля 2012 г. введена в действие спецификация расчетного фьючерса на доллар США в новой редакции.

Фьючерсы на доллар США и на евро котируются в рублях за 1 доллар и 1 евро соответственно. Фьючерсы на курс EUR/USD котируются в долларах США за 1 евро. Объем контракта (единица торговли) – 1000 единиц валюты.

Особенностью валютных контрактов является порядок определения окончательной расчетной цены. По расчетным фьючерсам на доллар и евро берутся средневзвешенные курсы с расчетом «завтра», определенные в день исполнения фьючерсов по итогам торгов на ETC по инструментам USD/RUB.TOM и EUR/RUB.TOM за период с 12:00 до 12:30 включительно.

Окончательной расчетной ценой по расчетному фьючерсу на курс EUR/USD является курс евро к доллару, определенный в день исполнения фьючерса, устанавливаемый ЕЦБ в 14:15 по центральному европейскому времени.

Минимальный шаг цены (тик) фьючерсов на доллар и на евро составляет 0.0001 рубля, стоимость тика – 0.1 рубля. По фьючерсу на курс EUR/USD их значение равны, соответственно, 0.0001доллара и 0.1 доллара, выраженные в рублях по внутреннему курсу, действующему в данный торговый день. Данный внутренний курс устанавливается в зависимости от официального курса ЦБ РФ.

Финансовый результат от открытия и удержания позиции по валютным фьючерсам складывается из результатов ежедневной переоценки позиции участника рынка по расчетной цене фьючерсного контракта, по итогам которой начисляется обязательства (требования) по вариационной марже. Если после проведения данных расчетов на счете инвестора окажется сумма, превышающая размер депозитной маржи, то инвестор имеет право снять со своего счета данную сумму. Если же средств на счете недостаточно, то инвестору необходимо будет внести на счет недостающую сумму.

Валютными фьючерсами торгуют на регулируемых биржах, аналогичных фондовым рынкам. Самые большие валютные фьючерсные рынки находятся в США, а наибольшим из американских рынков является Международный валютный рынок (International Monetary Market (IMM)) – подразделение чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange), образованной в 1898 г.

Торговля фьючерсами на иностранные валюты началась в 1972 г. на Чикагской бирже, состоящей сегодня из трех подразделений:

1. Международный валютный рынок (IMM), на котором торгуют валютными и процентными фьючерсами и опционами.

2. Чикагская товарная биржа (CME), на которой торгуют сельскохозяйственной продукцией.

3. Индексный и опционный рынок (Index and Option Market (IOM)), организованный в 1982 г. для торговли фьючерсами и опционами,

связанными с акциями.

Валютные фьючерсы являются специальным типом прямых форвардных сделок. Поскольку их цены основываются на цене-спот, они считаются производными инструментами. Они специфичны в отношении дат истечения срока и размера сделок. В то время как расчет по прямым форвардным сделкам (который должен производиться после спотовой даты поставки) обычно осуществляется в любой законный рабочий день для двух стран, валюты которых используются в сделке, расчет по валютным фьючерсам происходит только в третью среду марта, июня, сентября и декабря.

Особенности торговли валютными фьючерсами

Фьючерсный рынок упрощает процедуру торговли фьючерсами и опционами на фьючерсы.

- Он открыт для всех участников рынка, включая физических лиц. Это отличает его от спот- рынка, который фактически для них недоступен из-за размеров валютных сделок.

- Это – централизованный рынок, и он столь же эффективен, как и наличный рынок. Если наличный рынок децентрализован, то фьючерсами торгуют под одной крышей. Открытое взаимодействие трейдеров между собой в торговом зале помогает им при заключении сделок.

- Торговля валютными фьючерсами исключает кредитный риск, так как клиринговая палата любой биржи действует как единый покупатель для всех продавцов, и наоборот. В свою очередь, клиринговая палата минимизирует свой собственный риск, требуя от трейдеров, сохраняющих неприбыльную позицию, вносить дополнительные гарантийные взносы, равные по размеру их убыткам.

- Поскольку фьючерсы являются специальными типами прямых форвардных контрактов, участники валютного рынка могут использовать их для целей хеджирования.

- Хотя цены фьючерсных и спот - рынков тесно взаимосвязаны, определенные расхождения между ними существуют, что порождает арбитражные возможности.

- Разрывы цен, объемы сделок и величина открытого интереса являются важными характеристиками технического анализа, которые могут быть выявлены только на фьючерсном рынке. Однако они оказывают влияние и на спот рынок.

Благодаря этим особенностям валютные фьючерсные рынки постоянно привлекают к себе большое число участников.

Котировки курсов валютных фьючерсов отличаются от котировок наличных курсов.

На валютных спотовых рынках для многих обменных курсов применяются котировки европейского типа, что дает прямую котировку против американского доллара. Это означает, что переменная сумма какой-то иностранной валюты котируется против единицы американской валюты. Например, 1 USD = 0.9192 CHF или 1 USD =29.49 руб.

Большинство валютных бирж котируют валютные фьючерсы по американскому образцу, то есть дают обратные котировки.

Это означает, что переменная сумма американских долларов котируется против единицы иностранной валюты. Например, 1 CHF = 1/0.92 = 1.087 USD или 1 руб. = 1/29.49 = 0.0339 USD.

Подобная система ценообразования приводит к тому, что когда спот-курс растет, цена фьючерсов идет вниз.

Следует помнить, что спотовый курс пар EUR/USD и GBP/USD, по правилам, является обратным, котировки валютных фьючерсов также обратные.

Для вычисления фьючерсной цены для остальных валют следует просто преобразовать прямую форвардную цену в котировку европейского типа. Прямая форвардная цена, как уже говорилось, вычисляется исходя их спотовой цены прибавлением или вычитанием форвардных пунктов.

Цена валютного фьючерса = 1/(спотовая цена европейского типа +/- форвардный спрэд).

Пример.

Если спотовая цена USD/CHF = 0.9192, а дисконтный спрэд составляет 0.0060, то форвардная прямая цена будет равна

0.9192 – 0.0060 = 0.9132 для котировки европейского типа и

1/0.9132 = 1.0950 для котировки американского типа.

Вычисление прямых форвардных пунктов (или спрэда) производится следующим образом:

FP = S * ((E(fc) – E($)) * (t/360), где

FP – форвардные пункты прямых форвардных сделок,

S – спотовая цена,

E(fc) – евровалютная ставка,

E($) – долларовая ставка,

T – количество дней до расчета.

Прямая форвардная цена вычисляется по формуле:

Цена FWD = S + FP

Характеристика валютных контрактов

Маржа – это количество денег или обеспечения, которое клиент отдает брокеру, брокер – члену клиринговой палаты или член клиринговой палаты – клиринговой палате, чтобы застраховать брокера или клиринговую палату от убытков по открытой фьючерсной позиции.

Существует два типа маржи – начальная и вариационная (или поддерживающая).

Начальная маржа позволяет трейдеру торговать валютными фьючерсами. Ежедневный убыток трейдера не может превышать размера этой маржи.

Вариационная, или поддерживающая, маржа полностью покрывает любой нереализованный убыток и должна вноситься в форме наличности любым трейдером, который держит ночную позицию с отрицательным результатом.

Маржа по-разному применяется к каждому валютному контракту и по каждой валюте раздельно к спекулятивным и хеджирующим контрактам.

Размер контракта на фьючерсном рынке зависит от валюты.

В то время как торги на наличном рынке идут практически круглые сутки, фьючерсная торговля протекает в строго определенное время. Торговые часы фьючерсного рынка оказывают значительное влияние на торговлю наличного рынка.

Минимальное изменение цены для валютных фьючерсов составляет 1 тик. Стоимость 1 тика варьируется по видам валют