4.3.4 Товарные свопы

Наибольшее распространение среди товарных свопов получили простые внебиржевые соглашения по обмену фиксированного риска на плавающий. Это чисто финансовые сделки, не предусматривающие поставку физического товара.

Определение.

Товарный своп - это соглашение между сторонами, согласно которому по меньшей мере одна серия платежей определяется ценой товара или товарным индексом.

Товарные свопы используются многими потребителями и производителями товарно-сырьевой продукции в целях долгосрочного хеджирования от роста цен. Например, производители хлеба и печенья хеджируют цены на зерно, а авиакомпании - цены на авиационное топливо.

Со времен войны в Персидском заливе 1990 - 1991 годов на рынках деривативов значительно выросла роль фиксированных/плавающих энергетических свопов на нефтепродукты.

Производители и потребители товарно-сырьевой продукции нередко заключают долгосрочные контракты на покупку или продажу, в которых цена поставки зависит от котировки индекса. В этой ситуации цена поставки становится известной лишь в момент поставки или незадолго до его наступления, что ведет к возникновению существенного плавающего риска.

Пример. Простой товарный своп

Авиакомпании A необходимо зафиксировать или установить цену билетов на год вперед, чтобы прогнозировать будущие доходы. На стоимость топлива приходится около 35% эксплуатационных расходов, поэтому колебания его цены могут серьезно повлиять на ее прибыль при фиксированной цене билетов. Кроме того, авиакомпании стремятся покупать топливо по долгосрочным контрактам с помесячными поставками. Такие контракты гарантируют поставки, однако цена поставки устанавливаются на основании средней месячной котировки индекса. Обычно используются котировки Platts, независимой торговой площадки по нефтепродуктам. Итак, авиакомпания А имеет фиксированный доход от продажи билетов, но ее эксплуатационные издержки могут колебаться в широких пределах. Каким образом компания может устранить или снизить этот плавающий ценовой риск?

Существует множество деривативов, которые авиакомпания может использовать для хеджирования своего риска, например фьючерсы и опционы. Однако наиболее удобный из них - энергетический своп, поскольку это долгосрочный внебиржевой инструмент, обладающий необходимой гибкостью.

Авиакомпании часто входят в двухлетние свопы с периодичностью выплат раз в полгода, при этом они либо сами платят, либо получают наличные платежи в зависимости от величины индекса на топливо Platts. Своп определяет количество топлива, которое авиакомпания либо должна принять по поставке, либо купить на спот-рынке.

Входя в энергетический своп, авиакомпания надежно фиксирует цену топлива на два года. Товарный своп работает следующим образом:

1) Авиакомпания A входит в своп с банком B. Авиакомпания, несущая плавающий риск, покупает энергетический своп у банка и соглашается заплатить ему фиксированную цену в обмен на серию платежей в течение срока действия свопа.

Продавец свопа, банк B, соглашается осуществлять в пользу авиакомпании А гарантированные платежи на основе индекса цен на топливо Platts в каждый из расчетных периодов.

Авиакомпания-------› Авиакомпания ‹—  —	----›фиксированный платеж- ‹ -----платеж на основе индекса цен на топливо Platts ‹-----------	-------› Банк В ‹------- Банк В
↓ Покупка топлива по спот-цене или контрактной цене на основе индекса Platts

2) Контрагенты обмениваются платежами

Вычисляется нетто-разница между платежами, которая выплачивается наличными либо авиакомпании, либо банку. Если цены на топливо идут вниз, то авиакомпания извлекает выгоду из более низких спот- или контрактных цен, однако выплачивает банку разницу между фиксированной и плавающей ценой.

Если цена на топливо растет, авиакомпания платит за него больше, но получает от банка разницу между фиксированной и плавающей ценой. Эти платежи компенсируют рост стоимости топлива. В целом энергетический своп позволяет авиакомпании фиксировать свои издержки.

Этот процесс иллюстрирует следующий рисунок.

Предположим, что цена барреля топлива, зафиксированная в своп -соглашении равна 98 долл. за баррель. Эту фиксированную цену авиакомпания платит банку.

Если цена топлива падает до 92 долл.	Цена топлива возрастает до 104 долларов.
Авиакомпания платит банку 6 долл. - чистую разницу между причитающимися к платежу 98 долларами и заплаченными 92 долларами	Авиакомпания получает 6 долл. - чистую разницу между причитающимися к платежу 104 долларами и заплаченными 98 долларами.
Итоговая стоимость топлива для авиакомпании равна 92 + 6 = 98 долл.	Итоговая стоимость топлива для авиакомпании равна 104 - 6 = 98 долл.

Постоянно растет число сделок со свопами на цветные металлы (медь, алюминий и никель) с участием посредника - маркетмейкера. Фактически это - двойные свопы, в которых кредитный риск принимает на себя маркетмейкер, а не производитель и потребитель.

Особенности товарных свопов

1) Товарный своп - это, как правило, финансовый инструмент, который не предусматривает поставку физического товара.

2) Участники рынка на стороне плавающей цены обычно покупают и продают на контрактных условиях, увязанных с товарным индексом, таким как Platts в случае нефтепродуктов. Это означает, что реальная цена поставки становится известной лишь в момент поставки или незадолго до его наступления.

3) Участники рынка на стороне фиксированной цены принимают на себя высокий риск, присущий волатильным товарным рынкам. Обычно они компенсируют этот риск, открывая противоположную позицию на форвардных и фьючерсных рынках.