II. Расчетная часть

2 Вариант

Исходные данные

Рассмотрим вопрос о строительстве установки по производству псевдоионона – исходного сырья для производства витаминов А и Е. Оценим коммерческую эффективность по производству этого продукта. Осуществим разработку финансовой части инвестиционного проекта.

Исходные данные для разработки финансовой части инвестиционного проекта представлены в таблице 1 и таблице 2.

Таблица 1.Капитальные вложения (млн. руб.):

Показатели	млн.руб.
Капитальные вложения всего Затраты на строительство установки из них: на оборудование здания и сооружения Затраты на проектирование Нематериальные активы	18,5 17,7 11,7 6 0,5 0,3

Таблица 2. Распределение капитальных вложений по годам строительства (млн. руб.)

Год	млн.руб.
0 год 1 год	10,7 7,8

Потребность в оборотном капитале – 1,5 млн. руб.

1. Источник финансирования капитального строительства – долгосрочные кредит банка (для всех вариантов). Процентная ставка за кредит – 30% годовых. Условия кредитования: начало выплаты кредита – год ввода установки в эксплуатацию. Сумма кредита выплачивается равными частями в течение 5 лет. Проценты за кредит начисляются ежегодно, исходя из оставшейся в конкретном году суммы кредита.

2. Проектные себестоимость производства 1 т. псевдоионона (для всех вариантов):

• Сырье и материалы – 6047,8 руб.

• Расходы на электроэнергию – 2102,6 руб.

• Зарплата производственного персонала – 118,3 руб.

• Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования – 384 руб.

• Амортизация – 640 руб.

• Цеховые и общезаводские расходы – 153,7 руб.

• Коммерческие расходы – 93,4 руб.

• Стоимость возвратных отходов – 99,0 руб.

3. Цена 1 т. псевдоионона с НДС (для всех вариантов) – 26000 руб./ т.

4. Производительность установки по вариантам (т/год): 2500

5. Ввод установки в эксплуатацию – 2-й год. Инвестиции осуществляются в 0-м и 1-м годах.

6. Освоение мощности по годам: 2-й год – 60%, 3-й год и далее – 100%.

7. Нормативные срок службы оборудования – 10 лет, шаг расчета 1 год.

8. Налоги.

• Налоги, включаемые в цену продукта.

НДС – 18% от объема реализации продукции.

• Налоги, относимые на финансовые результаты.

1. Местные налоги, идущие на финансовые результаты – 20% от прибыли до налогообложения

2. Налог на прибыль – 20%

Практическая часть

В соответствии с условием, представим поток реальных денег от инвестиционной деятельности (Табл.3)

Таблица 3. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности, млн. руб.

Наименование показателя	Значение показателя по годам
	0	1
Земля Здания и сооружения Машины и оборудование Затраты на проектирование Нематериальные активы Итого вложений в основной капитал Прирост оборотного капитала ВСЕГО инвестиций	- 6 11,7-7,8=3,9 0,5 0,3 10,7 - 10,7	- - 7,8 - - 7,8 1,5 7,8+1,5=9,3

Общая потребность в инвестициях для реализации проекта составила 20 млн. руб. Вложения в основной капитал – 18,5 млн. руб., в оборотный – 1,5 млн. руб.

Источник финансирования проекта – долгосрочный кредит.

Источниками финансирования капитального строительства являются два долгосрочных кредита банка:

• Первый – с 0 года на сумму 10,7 млн руб. сроком на 7 лет;

• Второй – с 1 года на сумму 9,3 млн руб. сроком на 6 лет;

При этом, согласно условию задания, важными условиями обоих кредитов являются:

• Процентная ставка по кредитам – 30 % годовых;

• Погашение начинается со 2 года (с момента ввода установки в эксплуатацию);

• Погашение суммы кредита (основного долга) осуществляется равными частями в течение 5 лет;

• Проценты за кредит начисляются ежегодно, исходя из оставшейся в конкретном году суммы кредита.

Исходя из перечисленных условий, формула размера процентной выплаты в году n (где 2≤n≤7):

Размер выплаты по Основному Долгу постоянен для каждого года из 5 лет, в которых осуществляются выплаты, и равен

Пример: для третьего года, размер выплат составит:

1.По первому кредиту

• По ОД=10700000/5мес=2140000;

• По = 10700000*(1-((3-2)/5))*30%=2568000

2.По второму кредиту

• По ОД=9300000/5мес= 1860000;

• По = 9300000*(1-((3-2)/5))*30%= 2232000;

3.Общая сумма (по обоим кредитам) выплат составит:

• По ОД=2140000+1860000=4000000;

• По = 2568000+2232000=4800000;

Суммы процентных начислений представим в таблице 4.

Таблица 4 Сумма процентных начислений

размер кредита	Год							ИТОГО проценты
	0	1	2	3	4	5	6
10700000(30%)	3210000	3210000	3210000	2568000	1926000	1284000	642000	16050000
9300000 (30%)		2790000	2790000	2232000	1674000	1116000	558000	11160000
ИТОГО			6000000	4800000	3660000	2400000	1200000	27210000

Учитывая, что проценты по кредиту начинают начисляться с 0 года по первому кредиту и с 1 года – по второму, а выплата осуществляются лишь со 2 года, в ходе решения задания предложен вариант погашения начислений за 0й и 1й годы во 2ом году (наряду с выплатой начислений 2го года).

Для первого кредита тогда сумма процентных выплат во втором году составит= 3210000+3210000+3210000=9630000,

Для второго кредита=2790000+2790000=5580000. Общая сумма выплат по процентным начислениям во втором году составит=9630000+5580000=15210000.

Таким образом, сумма процентных выплат будет представлена следующим образом (Таблица 4.1)

Таблица 4.1. Сумма процентных выплат

размер кредита	Год					ИТОГО проценты
	2	3	4	5	6
10700000	9630000	2568000	1926000	1284000	642000	16050000
9300000	5580000	2232000	1674000	1116000	558000	11160000
ИТОГО	15210000	4800000	3600000	2400000	1200000	27270000

Разработаем план погашения кредита (табл 5.)

Таблица 5. План погашения кредита (на расходы по капитальному строительству)

Год	Задолженность на начало периода	задолженность по основному долгу од	Ежегодные платежи по 1му кредиту		Ежегодные платежи по 2му кредиту		Ежегодные платежи итого		общая сумма платежа	Задолженность на конец периода
			Основной долг	Процентные платежи	Основной долг	Процентные платежи	Основной долг	Процентные платежи
2	* 472100000	18500000	2140000	9630000	186000	5580000	4000000	15210000	19210000	28000000
3	28000000	14800000	2140000	2568000	186000	2232000	4000000	4800000	8800000	19200000
4	19200000	11100000	2140000	1926000	186000	1674000	4000000	3600000	7600000	11600000
5	11600000	7400000	2140000	1284000	186000	1116000	4000000	2400000	6400000	5200000
6	5200000	3700000	2140000	642000	186000	558000	4000000	1200000	5200000	0
Итого			10700000	16050000	9300000	11160000	20000000	27210000	* 47210000
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10

10=1,3стр,4стр...

9=7+8

8=общая сумма %начислений из табл4(сумма по 1му и 2му кредиту)

7=общая сумма платежей по 2ум кредитам

6=по данным табл4

5=размер выплат основного долга по 2му кредиту из примера расчета для 3го года

4= по данным табл4

3= размер выплат основного долга по 1му кредиту из примера расчета для 3го года

2=(3+5)-7

1=1-9

Общая сумма выплат составит 43910000 рублей. Сумма основного долга составляет 18500000 рублей. Сумма процентных платежей составляет 25410000 (57,86% от общей суммы выплат).

Определим годовой объем реализации продукции в стоимостном выражении (Табл.6).

Таблица 6. Годовой объем реализации продукции (по годам)

	показатель	Значение показателя (по годам)
		2 (60%)	3 (100% )	4	5	6	7	8	9	10	11
1	Продажи, т./год	1500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500
2	Цена за 1т., тыс. руб.	26,0	26,0	26,0	26,0	26,0	26,0	26,0	26,0	26,0	26,0
3	Выручка, млн. руб. (1*2)	39	65	65	65	65	65	65	65	65	65

По условию освоение мощности по годам происходит следующим образрм: 2-й год – 60%, 3-й год и далее – 100%.

На основе исходных данных, себестоимость 1 тонны псевдоинона составляет :

Себестоимость производства = Сырье и материалы + Расходы на электроэнергию + Зарплата производственного персонала + Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования + Амортизация + Цеховые и общезаводские расходы + Коммерческие расходы – Стоимость возвратных отходов = 6047,8 + 2102,6 + 118,3 + 384 + 640 + 153,7 + 93,4 – 99 = 9440,8 руб.

Определим себестоимость годового выпуска псевдоинона (Табл.7)

Таблица 7. Себестоимость годового выпуска псевдоинона

	Показатель	Значение показателя по годам
		2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
1	Годовой объем выпуска т.	1500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500
2	Себестоимость 1 т., руб.	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8	9440,8
3	Себестоимость выпуска за год, млн. руб. (1*2)	14,2	23,60	23,60	23,60	23,60	23,60	23,60	23,60	23,60	23,60

НДС рассчитывается как (18 % от Выручки по реализованной продукции) деленное на 118%. Так, например, по 2му году НДС=(39*18%)/118%=8,28 Аналогично, по другим периодам.

Налоги в местные бюджеты принимаются, как 20% от прибыли до налогообложения. Так, например, для 3го года=25,05*20%=5,01 (млн.руб). Аналогично, по другим периодам.

Налог на прибыль принимается как 20 % от прибыли. Начисляется на прибыль до налогообложения за вычетом местных расходов. Так, например, для 3го года= (25,05-5,01)*20%=4,008 (млн.руб). Аналогично, по другим периодам. Результаты вычислений налоговых отчислений представлены в таблице 8.

Таблица 8. Налоговые отчисления

Показатель, млн.руб.	Значение показателя по годам
	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
НДС	8,28	13,8	13,8	13,8	13,8	13,8	13,8	13,8	13,8	13,8
Налоги в местные бюджеты	0,68	5,01	5,23	5,5	5,67	5,89	5,89	5,89	5,89	5,89
Налог на прибыль	0,54	4,01	4,18	4,35	4,54	4,712	4,712	4,712	4,712	4,712
Итого	9,5	22,82	23,21	23,65	24,01	24,40	24,40	24,40	24,40	24,40

Таким образом данные таблицы 8 . основываются на данных таблицы 9.

Рассчитаем основные показатели операционной деятельности предприятия (таблица9).

Таблица 9. Поток реальных денег от операционной деятельности

Показатель	Значение показателя по годам
	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
1.Объем продаж, т./год(табл 7)	1500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500	2500
2.Цена 1 т., руб.	26000	26000	26000	26000	26000	26000	26000	26000	26000	26000
3.Выручка-нетто* млн. руб.	31,98	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3
4.Себестоимость млн. руб.(табл 7)	14,2	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85
5.Проценты по кредитам, млн. руб. (табл 4.1.)	15,2	4,8	3,6	2,4	1,2	-	-	-	-	-
6. Прибыль до налогооблож., млн. руб.(3-4-5)	2,58	24,65	25,85	27,05	28,25	29,45	29,45	29,45	29,45	29,45
7.Налоги (без НДС), млн. руб.	1,22	13,06	13,55	14,04	14,52	15,01	15,01	15,01	15,01	15,01
8.Чистая прибыль, млн.руб(6-7)	1,36	11,59	12,3	13,01	13,73	14,44	14,44	14,44	14,44	14,44
9.Амортизация, млн. руб.(1*640)	1	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
10. Сальдо по операционной деятельности(8+9)	3,16	13,5	14,2	14,81	15,43	16,04	16,04	16,04	16,04	16,04

*Выручка-нетто = валовая выручка за вычетом НДС (для 3его года – 2500*26000-18%=11,7 млн.руб.).

Рассчитаем поток реальных денег от финансовой деятельности (Табл.10)

Таблица 10. Поток реальных денег от финансовой деятельности, млн. руб

Показатель	Значение показателя по годам
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1.Собств. капитал	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2.Краткоср. кредиты	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
3.Долгоср. кредиты	10,7	9,3	-	-	-	-	-	-	-	-
4.Расчеты по кредитам	-	-	(4)	(4)	(4)	(4)	(4)	-	-	-
5.Выплата дивидендов	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Сальдо по фин-й деятельности	10,7	9,3	(4)	(4)	(4)	(4)	(4)	-	-	-

На основе вышеприведенных расчетов составим план денежных потоков предприятия( таблица11).

Таблица 11. План денежных потоков, млн.руб

Показатель	Значение показателя по годам
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
І. Операционная деятельность
1.Выручка	-	-	31,98	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3	53,3
2.Себест-ть	-	-	14,3	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85	23,85
3.Налоги	-	-	1,22	13,06	13,55	14,04	14,52	15,01	15,01	15,01	15,01	15,01
4.Проценты по кредитам	-	-	14,3	4,4	3,3	2,2	1,1	-	-	-	-	-
5.Аморт-ция	-	-	1	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Сальдо по I.	-	-	3,16	13,5	14,2	14,81	15,43	16,04	16,04	16,04	16,04	16,04
ІІ. Инвестиционная деятельность
1.Прирост пост.активов	(10,7)	(7,8)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2.Прирост оборотного капитала	0	(1,5)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
3.Поступ-я от продажи активов	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Сальдо по II.	(10,7)	(9,3)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
ІІІ. Финансовая деятельность
1.Собств-й капитал	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2.Краткоср. кредиты	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
3.Долгоср. кредиты	10,7	9,3	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
4.Погашение задолж. по кредитам	-	-	(4)	(4)	(4)	(4)	(4)
5.Выплата дивидендов	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Сальдо по финн. деят.	10,7	9,3	(4)	(4)	(4)	(4)	(4)
Общ. сальдо реальных денег	0	0	(0,84)	9,5	10,2	10,81	11,43	16,04	16,04	16,04	16,04	16,04

Проведем оценку эффективности инвестиционного проекта.

Для проведения оценки необходимо рассчитать ставку дисконтирования.

В основе прогнозирования ставки дисконтирования лежит теоретическая предпосылка о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). В общем случае инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигации плюс определенные премии за риск.

Согласно представляемой модели, будущая требуемая инвестором ставка доходности представляет сумму:

• Базовая ставка по эмитенту – ставка прогнозируемой доходности по валютным (долларовым) корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск);

• Премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком);

• Премии за отраслевые риски (учитывает в себе волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой);

• Премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления;

• Премии за риск неликвидности акций эмитента.

В общем случае формулу для расчета будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом:

i=i_b+i_s+i_o+i_k+i_l

С учетом вышеизложенного, и основываясь на практическом применении расчёта, для оценки эффективности инвестиционного проекта будем применять ставку дисконтирования i=15 % (10% (безрисковая ставка) +5% (премия за риск)).

Для более подробной оценки рассчитаем следующие показатели:

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV, Net Present Value) — сумма ожидаемого потока платежей, приведенная к стоимости на настоящий момент времени.

ЧДД =

где t – период

Е – ставка дисконтирования

CF – чистый денежный поток

К – вложенный капитал

2. Индекс доходности отражает эффективность инвестиционного проекта. Рассчитывается по формуле:

ИД = НС/И,

где НС – настоящая стоимость денежных потоков,

И – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений также приводится к настоящей стоимости). Если значение индекса доходности меньше или равное 0,1, то проект отвергается, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты со значением этого показателя больше единицы.

3) Внутренняя норма доходности (IRR, ВНД) — это процентная ставка, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) равен 0. NPV рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.

4) Срок окупаемости — период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые генерируемые, покрыли затраты на инвестиции.

Таблица 12. Показатели эффективности проекта и их рассчет

1	2	3	4	5	6	7
t	Kt	CFt	At	Kt*at	CFt*at	кумулятивн. NPV
период	кап.влож.	чист.диск.дох. (табл. 9)	к-т дисконт. 1/(1+0,15)^t	2*4	3*4	(СFt*at)-(Kt*at) накопит.
0	10,7	0	1,0000	10,7	0	-10,7
1	9,3	0	0,8696	8,086957	0	-18,7870
2		3,16	0,7561	0	2,389414	-16,3975
3		13,5	0,6575	0	8,876469	-7,5211
4		14,2	0,5718	0	8,118896	0,5978
5		14,81	0,4972	0	7,363187	7,9610
6		15,43	0,4323	0	6,670815	14,6318
7		16,04	0,3759	0	6,03003	20,6619
8		16,04	0,3269	0	5,243504	25,9054
9		16,04	0,2843	0	4,559569	30,4649
10		16,04	0,2472	0	3,964843	34,4298
11		16,04	0,2149	0	3,447689	37,8775
Итого				18,78696	56,66442	119,1245

E	% дисконт	15%	15%
NPV	чист.диск.дох., т.р.	119,1245	119,1245
IRR	внутр.норм.доход., %	66,49	0,6575+((0,5978*(0,5718-0,6575))/0,5978+(-7,5211)))*100%
Т	срок окупаем., мес	54,14	1) (0,5978+7,5211)/12=1,225 2) 7,5211/1,225=6,14 3) 4 *12 +6,14=54,14
	Индекс доходности	6,956	1+119,1245/(10,7+9,3)

t Период	СFt*at накопл. Итогом
2	2,389413989	2,389414	<	18,78696
3	11,26588313	2,389414+8,876469	<	18,78696
4	19,38477921	11,26588313+8,118896	>	18,78696
5	26,74796666	19,38477921+7,363187	>	18,78696

Подробнее о сроке окупаемости проекта. Так как кумулятивный ЧДД за 4 год был отрицательный (-7,5211), а в 5-ом стал положительный (0,5978), то можно сделать вывод что срок окупаемости более 4-х лет, но менее 5. С помощью расчетов получаем более точные данные, которые свидетельствуют о том, что точный срок окупаемости равен 4 годам и 0,512 месяца.

Исходя из имеющейся информации процентная ставка (Е)= 15%. Ставка дисконтирования получим из суммы уровня инфляции и средней ставки по депозитам (или доходности по государственным облигациям).

За 2012 год инфляция в РФ составила 6,11%. Средняя ставка по депозитам в этом же году была около 8-8,5%.Доходность по государственным облигациям составила примерно 9%.Суммируя, получим ставку дисконтирования, примерно равную 15%.

Проведем оценку эффективности инвестиционного проекта по рассчитанным показателям

Индекс Доходности > 1

Что говорит о высокой эффективности проекта, то есть на 1 рубль вложенного капитала приходится 4,6 рубля дохода предприятия.

Внутренняя Норма Доходности > Ставки дисконтирования в 4,32 раз

Что говорит о высоком уровне запаса финансовой прочности.

Чистый Дисконтированный Доход > 0

Положительное значение чистого дисконтированного дохода показывает насколько возрастет стоимость вложенного капитала в результате реализации проекта. Предпочтительным считается проект с наибольшим значением показателя NPV.

Срок окупаемости = 54,14 месяцев. Отсюда следует, что срок окупаемости = 4 года и 0,5 месяцев, то есть проект окупается примерно за 4,5 года. Проект начинает окупаться на границе 4го периода.

Из рассчитанного выше, можно сделать вывод, что проект является эффективным (ИД >1), окупается примерно за 6 лет и обладает высоким уровнем запаса финансовой прочности.