4.2. Источники инвестиций, их сущностная характеристика

Инвестиции, денежный капитал по аналогии со всеми дру­гими видами экономических ресурсов ограничены. Поэтому удовлетворение потребностей в инвестиционных ресурсах, то­варах представляет одну из постоянных трудноразрешимых проблем любой экономики, хозяйствующих субъектов. Про­блема обостряется еще и в связи с тем, что инвестиции — это ресурсы для будущего, а люди практически всегда склонны от­давать предпочтение потребностям дня сегодняшнего. С переходом России на рыночные отношения наблюдается острый де­фицит источников финансирования, что связано еще и с экономическим кризисом.

Система финансового обеспечения инвестиционного про­цесса складывается из органического единства источников фи­нансирования инвестиционной деятельности и методов инве­стирования. К последним относятся: бюджетный, кредитный, самофинансирование, а также комбинированный.

В Постановлении Правительства РФ от 21 марта 1994 г. № 220 «Об утверждении Временного положения о финансиро­вании и кредитовании капитального строительства на террито­рии Российской Федерации» сказано, что капитальные вложе­ния могут финансироваться за счет;

• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчисле­ний, денежных накоплений и сбережений граждан и юриди­ческих лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

• заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигацион­ные займы и другие средства);

• привлеченных финансовых средств инвестора (средств, по­лучаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

• средств внебюджетных фондов;

• средств федерального бюджета, предоставляемых на безвоз­вратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

• средств иностранных инвесторов.

Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. В целом все источники финанси­рования принято подразделять на: централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные). К централизо­ванным источникам обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов РФ и местных бюдже­тов. Все остальные относятся к децентрализованным.

К внебюджетным средствам относятся собственные средст­ва предприятий и организаций, заемные, привлеченные средст­ва, средства индивидуальных застройщиков, иностранные ин­вестиции. К собственным источникам финансирования, как было уже отмечено, относятся прибыль, амортизационные от­числения, внутрихозяйственные резервы, средства, выплачи­ваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и др.

Каждому предприятию, организации целесообразно анали­зировать структуру источников финансирования, определить ее тенденцию, выявлять причины этой тенденции, и если она носит негативный характер, то следует вмешиваться в этот процесс. Ниже рассмотрим более подробно основные источни­ки финансирования инвестиций с некоторым анализом их.

Бюджетное финансирование инвестиций. Государственные капитальные вложения осуществляются в процессе выполне­ния государством своих функций: экономической, оборонной, правоохранительной, экологической, социальной и др. Благо­даря капитальным вложениям государство может реально вли­ять на структурную перестройку экономики, обеспечивая по­вышение эффективности народнохозяйственного комплекса, ликвидацию имеющихся диспропорций в развитии отдельных отраслей и регионов. Получателями государственных инвести­ций могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также предприятия юридического лица, уча­ствующие в реализации государственных программ. На феде­ральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на регио­нальном — региональные объекты, находящиеся в собственно­сти отдельных конкретных территорий.

Бюджетному финансированию присущ ряд принципов: полу­чение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюд­жетных ресурсов; предоставление бюджетных средств строй­кам и подрядным организациям в счет выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований. Дости­жение максимального эффекта при минимальных затратах вы­ражается в том, что бюджетные средства должны предостав­ляться лишь в том случае, если соответствующий проект обеспечивает наибольшую результативность. Принципиально новым в инвестиционной политике последних лет является пе­реход от распределения бюджетных ассигнований на капиталь­ное строительство между отраслями и регионами к избиратель­ному частичному финансированию конкретных объектов и формированию состава таких объектов на конкурсной основе, что в значительной степени способствует реализации отмечен­ного принципа (принцип получения максимума экономическо­го и социального эффекта при минимуме затрат).

Комплексная оценка экономической эффективности любого инвестиционного проекта, в финансировании которого исполь­зуются средства федерального бюджета, выполняется по систе­ме различных критериев и показателей эффективности, отра­жающей интересы каждого участника. Так, для государства в качестве такого критерия выступают макроэкономические по­казатели: прирост валового и чистого национального продукта, национального дохода; для предприятия — размер увеличения прибыли. В том случае, если реализация инвестиционного про­екта не обеспечивает увеличения отмеченных макроэкономи­ческих показателей, государство не имеет прямой экономиче­ской заинтересованности в его осуществлении. Мотивами для финансирования такого мероприятия могут выступать полити­ческие, социальные, экологические и другие преимущества, ко­торые при этом обеспечиваются.

Вкратце порядок финансирования объектов за счет бюджет­ных средств на примере строек и объектов, сооружаемых для федеральных нужд, выглядит следующим образом. Финанси­рование строек и объектов, сооружаемых для федеральных нужд, может быть возвратным и безвозвратным. Безвозвратное финансирование, как правило, осуществляется в целях разви­тия принципиально новых направлений производственной деятельности, например, таких, которые способны дать им­пульс развитию сопряженных отраслей. Средства госбюджета на безвозвратной основе направляются также на реализацию конверсионных, оборонных, экологических и прочих объектов, не рассчитанных на коммерческую отдачу или ее быстрое по­лучение.

Что касается возвратного финансирования, то оно чаще все­го ориентируется на коммерческий эффект от осуществляемо­го инвестиционного проекта. Как показывает практика, любая поддержка со стороны государства наиболее важна на ранних стадиях реализации проекта. Поэтому возвратное бюджетное финансирование, как правило, дополняется системой льгот, на­пример налоговых, кредитных, имеющих временный характер.

Для открытия финансирования федеральные органы испол­нительной власти — государственные заказчики — представля­ют в Министерство финансов РФ информацию о перечне стро­ек и объектов, подлежащих финансированию, с указанием объемов финансирования и государственные контракты (до­говоры подряда) по строительству этих объектов. Открытие финансирования осуществляется в течение месяца после ут­верждения перечня объектов, подлежащих возведению путем перечисления выделенных средств государственным заказчи­кам.

Для получения выделенных финансовых ресурсов на без­возвратной основе заказчики (застройщики) представляют банкам, осуществляющим финансирование, следующие доку­менты:

• титульные списки вновь начинаемых строек с разбивкой по годам;

• государственные контракты (договоры подряда) на весь пе­риод строительства с указанием форм расчетов за выпол­ненные работы;

• сводные сметные расчеты стоимости строительства;

• заключения государственной вневедомственной экспертизы и экологической экспертизы по проектной документации;

• уточненные объемы капитальных вложений и строитель­но-монтажных работ по переходящим стройкам.

Объекты финансируются в соответствии с фактическими

произведенными затратами. С этой целью федеральные органы исполнительной власти — государственные заказчики — еже­месячно представляют информацию в Минфин РФ о фактиче­ском использовании выделенных средств.

Средства федерального бюджета, выделяемые на возврат­ной основе для финансирования государственных централизованных капитальных вложений, представляются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выделяемых Центральным банком РФ в установленном действующим законодательством порядке. Полученные средства Минфин РФ распределяет ме­жду заказчиками (застройщиками) через коммерческие банки. С этой целью оформляется договор займа между застройщи­ком, Минфином РФ и российским банком, уполномоченным в соответствии с законодательством Правительства РФ. Сред­ства федерального бюджета, представляемые заемщикам на возвратной основе, выделяются под обеспечение. В качестве такового выступает залог имущества заемщика (здания, соору­жения, оборудование, незавершенное производство, высоколи­квидные ценные бумаги и другие ценности).

Коммерческие банки, отобранные для финансирования го­сударственных централизованных капитальных вложений, за счет средств федерального бюджета на возвратной основе вы­деляют полученные средства заемщикам (застройщикам) на основе договоров. Условия трехсторонних договоров между Минфином РФ, банками и заемщиками сохраняются на весь период действия договора. При заключении договоров заемщи­ки представляют в обслуживающие их банки следующие доку­менты:

• выписки из перечня строек и объектов для федеральных го­сударственных нужд;

• государственные контракты (договоры подряда);

• расчеты, обосновывающие сроки выхода введенных в дейст­вие производств на проектируемую мощность;

• расчеты сроков возврата выданных средств и процентов по ним

• заключение государственной вневедомственной и государ­ственной экологической экспертизы по проектной документации;

• документы, подтверждающие платежеспособность заемщи­ка и возвратность средств.

Перечень банков, уполномоченных осуществлять финанси­рование государственных централизованных капитальных вло­жений за счет средств федерального бюджета, определяется правительственной комиссией по вопросам финансовой и де нежно-кредитной политики по представлению Министерства финансов РФ с учетом мнения ЦБ РФ и заинтересованных министерств и ведомств. Средства федерального бюджета, вы­деляемые на возвратной основе, возвращаются заемщиком (за­стройщиком) в сроки, определенные в трехстороннем договоре. Минфин РФ возвращает кредит ЦБ РФ в сроки, установлен­ные законодательством Российской Федерации. Проценты за пользование ссудами федерального бюджета, полученными на возвратной основе, начинаются с даты их предоставления, а уп­лата процентов производится начиная с момента возврата этих ссуд. При этом процентная ставка не может превышать размера ставки, установленной договором между ЦБ и Минфином РФ.

Бюджетные средства со времен Великой депрессии 1920- 1930-х годов XX в. во всем мире стали эффективным механиз­мом централизованного государственного влияния на пути и темпы развития национальных экономик. С тех пор государст­ва постоянно вмешивались в экономические процессы в целях поддержки наиболее важных отраслей и секторов экономики, а также в целом деловой активности. Инструментарий государ­ства достаточно широк: налоговый механизм, денежно-кредит- ная политика. Налоговые льготы способны высвободить для предприятий инвестиционный потенциал, который необходим им для ускорения развития — пополнения основных и оборот­ных средств. Централизованные закупки и финансирование способны ускорить реализацию крупных проектов по улучше­нию социально-экономической инфраструктуры и ускорить НТР путем финансирования научных организаций и учебных заведений.

Чтобы привлечь необходимые инвестиции, государство использует внутренние и внешние источники. Основной внутренний источник представляют доходы, средства госу­дарственного и региональных, местных бюджетов, полученные посредством налогообложения предприятий, предпринимате­лей, населения. Доля доходов государства, идущих на создание инвестиционных товаров, зависит как от масштаба самих дохо­дов, так и настоятельности текущих потребностей. Естествен­но, в периоды спада производства, экономических кризисов, когда государственные доходы уменьшаются, а проблемы текущих потребностей становятся более острыми, правительства во избежание социальных потрясений, как правило, урезают го­сударственные инвестиции в угоду текущим запросам, что за­тягивает выход из кризиса. Государство нередко привлекает инвестиции из внешних источников в виде кредитов, ино­странных инвестиций.

Собственные финансовые источники инвестиций. Основ­ным внутренним источником инвестиционного финансирова­ния предприятий является прибыль, получаемая от всех видов хозяйственной деятельности. Остающаяся после уплаты нало­гов, рентных платежей и выплаты дивидендов, прибыль может быть целиком использована предприятиями, предпринимате­лями в виде вложений капитала в собственное производство. Для высокорентабельных предприятий это мощный источник привлечения инвестиций в форме самофинансирования. Есте­ственно, приходится учитывать, что из чистой (посленалого­вой) прибыли образуются также резервный фонд, фонд расхо­дов на социальные нужды, а иногда и фонд материального поощрения (премиальный фонд). Так что, используя чистую прибыль практически целиком в качестве источника инвести­ций, предприятие вынуждено отказываться от других направ­лений ее использования.

Для рационального использования прибыли необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на данный момент и на перспективу, а также социальное положение кол­лектива предприятия. Если на предприятии работники в со­циальном плане, в том числе и по уровню заработной платы, обеспечены в большей мере по сравнению с другими организа­циями, то в этом случае прибыль необходимо направлять в первую очередь на производственное развитие.

Можно однозначно ответить, что прибыль необходимо на­правлять на развитие предприятия в том случае, если уровень технического развития предприятия низкий, что является тор­мозом для выпуска конкурентоспособной продукции и воз­можной причиной банкротства предприятия. Другими слова­ми, распределение прибыли на предприятии должно быть обоснованно в экономическом и социальном плане. На пред­приятии должны придерживаться такого важного правила: прибыль должна способствовать реализации перспективного плана развития предприятия. Во многих случаях примат про­изводства при распределении прибыли объясняется и тем, что развитие производства в конечном счете приводит к увеличе­нию массы прибыли, а следовательно, в дальнейшем способст­вует решению и социальных задач коллектива. Использование прибыли как источника финансирования реальных инвести­ций, направляемых на расширение, реконструкцию и техниче­ское перевооружение предприятия, имеет положительный ас­пект для предприятия и в том плане, что эта прибыль не облагается налогом па прибыль (по существующему законода­тельству). Следует здесь заметить, что эта льгота не может уменьшить фактическую сумму налога на прибыль (рассчитан­ную до вычета льгот) более чем на 50%. Но и в этом случае предприятие, фирма получает существенную льготу по налогу на прибыль. Приведем следующий пример. На предприятии налогооблагаемая прибыль за отчетный период составила 120 млн руб., а амортизационные отчисления — 10 млн руб. За этот период капитальные вложения, направленные на реконст­рукцию цеха, составили 50 млн руб. Определим налог на при­быль с учетом и без учета льгот.

Рассчитаем:

• налог на прибыль с учетом льгот

[120 - (50 - 10) х 0,20] = 16,0 млн руб.

• налог на прибыль без учета льгот

120 млн руб. х 0,2 = 24,0 млн руб.

Следовательно, льгота по налогу на прибыль составит:

24,0 млн руб. - 16,0 млн руб. = 8,0 млн руб.

Все это говорит о целесообразности распределения прибы­ли, в первую очередь на производственное развитие предпри­ятия.

Наиболее устойчивым, к тому же адресным внутренним ис­точником инвестирования предприятий являются амортиза­ционные отчисления, которые в обязательном порядке в соот­ветствии с установленными нормами амортизации начисля­ются на все виды используемых в производстве основных средств и включаются в издержки производства (себестои­мость) и обращения продукции.

Амортизация — процесс переноса стоимости основных фон­дов на выпускаемую продукцию в течение их нормативного срока службы. Амортизационные отчисления — денежное вы­ражение той части основных фондов, которая в процессе их ис­пользования переносится на вновь созданный продукт. Аморти­зационные отчисления являются важнейшим источником финансирования инвестиций. Эти средства должны расходо­ваться предприятием на возмещение износа капитала, основ­ных средств и поэтому обладают инвестиционной природой. Предприятие может начислять амортизацию равномерно по го­дам и в виде установленного процента в течение нормативного срока службы основных средств либо но повышенному про­центу в условиях ускоренной амортизации. Ускоренная амор­тизация позволяет увеличить средства, отчисляемые предпри­ятием на амортизацию. Именно необходимость обновления основных фондов, вызванная конкуренцией, заставляет про­изводить ускоренное списание основных средств в целях об­разования амортизационных отчислений для последующего вложения их в инвестиции. Таким образом осуществляется ин­вестиционное воспроизводство, амортизационные отчисления становятся важным инструментом регулирования инвестици­онной деятельности предприятия.

В настоящее время во многих странах используется полити­ка ускоренной амортизации, впервые примененная в середине 40-х годов в Англии. В последнее время практика ускоренной амортизации находит применение и в России. Важно отметить, что при переоценке основных производственных фондов необ­ходимо проводить ее на основе глубокого экономического обоснования: необъективная переоценка может привести к за­вышению стоимости основных фондов; основные производст­венные фонды не будут отвечать их рыночной стоимости; сред­негодовая стоимость ОПФ увеличится, а следовательно, и величина амортизационных отчислений. Это повлечет за собой увеличение издержек (себестоимости) производства и сниже­ния конкурентоспособности продукции, увеличится налог на ресурсы (имущество) предприятия.

Ускоренную амортизацию целесообразно проводить в том случае, если предприятие (хозяйство) прочно функционирует экономически, издержки по выпуску продукции значительно ниже, чем у конкурентов. И наоборот, если предприятие на­ходится в тяжелом финансовом положении вследствие некон­курентоспособности продукции, то в этом случае следует от­казаться от применения ускоренной амортизации в своей дея­тельности. Ускорение НТП на предприятии вряд ли возможно без осуществления ускоренной амортизации в целях недопу­щения чрезмерного физического и морального износа.

Кредитование инвестиций. Кредит (от лат. credit — он ве­рит) — ссуда в денежной или товарной форме, предостав­ляемая кредитором заемщику на условиях возвратности, срочности и платности за пользование ссудой. Кредит в эконо­мическом смысле представляет собой форму экономических отношений, с помощью которых используются временно сво­бодные денежные средства хозяйствующих организаций, пред­приятий, государства и населения.

Одним из основных внешних источников получения ин­вестиций в денежной форме является банковский кредит. Важным из ресурсов, мобилизуемых на финансовом рынке, является именно банковский кредит. Без финансовых рынков предприятия должны были бы находиться полностью на само­финансировании, что значительно ограничило бы возможно­сти их развития. Банковский кредит — это выданная банком (или другим кредитным учреждением) ссуда на фиксирован­ный срок под определенный процент. При этом немаловажное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, кото­рый определяется спросом и предложением на ссудный капи­тал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране и т.д. Проценты, взимаемые банками, дифференцируют­ся в зависимости от сроков и размеров предоставляемых кре­дитов, их обеспеченности, формы кредитования и т.д. Ныне инвесторы, как правило, привлекают кредит в те сферы пред­принимательской деятельности, которые сулят скорую отдачу.

Кредиты по срокам кредитования классифицируются на: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (от 1 до 5 лет); дол­госрочные (свыше 5 лет). Долгосрочный кредит в основные фонды предприятия обычно называют инвестиционным. Необ­ходимость долгосрочного кредита объективно вытекает из не соответствия имеющихся у предприятия средств и потребно­стей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь (получить) из обращения после реализации товара. Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратно­стью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактиче­ской окупаемостью капитальных затрат и возвратом долго­срочного кредита в срок

Следует отметить, что долгосрочный кредит не получил ши­рокого распространения в народном хозяйстве. Это связано со многими причинами: общей экономической нестабильностью, инфляцией и высокими процентными ставками, превышающи­ми уровень доходности многих предприятий. Инвестиции в ре­альную экономику пока преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических опера­ций, уровень доходности которых" превышает банковские про­центные ставки. Долгосрочный кредит не получил должного распространения также из-за большого банковского риска, не­развитости надлежащего страхования, в немалой степени из-за финансовой несостоятельности многих предприятий.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

• бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;

• отчет о прибылях и убытках;

• технико-экономические обоснования и расчеты к ним, под­тверждающие эффективность (окупаемость затрат в том числе) по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на рас­четный счет или специальные счета в банках, а также на валют­ный счет (при получении кредита в иностранной валюте). Воз­врат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам начинается после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на дейст­вующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов.

В современных условиях главной задачей является созда­ние экономических условий для увеличения долгосрочных ин­вестиций и привлечения иностранных капиталов. Мобилиза­ция на этой основе средств позволит более интенсивно провести структурную и технологическую перестройку эконо­мики и обеспечить рост эффективности инвестиций.

Инвестиционная деятельность тесным образом связана с формированием инвестиционного климата — этой важнейшей составной частью в институциональной системе экономики, призванной создать предпосылки для наилучшего использова­ния общественных экономических отношений в развитии и научно-технологическом обновлении производительных сил че­рез активную инвестиционную деятельность. Инвестиционный климат любой хозяйственной системы характеризуется чрез­вычайным динамизмом и постоянно меняется в лучшую или худшую сторону, что особенно справедливо применительно к современным российским условиям. С точки зрения инвести­ционной привлекательности, да и экономического роста в це­лом основополагающее значение приобретает обеспечение по­литической стабильности в обществе, что имеет место и так важно особенно для сегодняшней России. Политическая ста­бильность, ясное и понятное законодательство, предсказуемая экономическая политика — это необходимые условия для привлечения иностранного капитала. И еще: немаловажное значение имеют создание положительного рейтинга и нового инвестиционного образа России, восстановление доверия оте­чественных и иностранных инвесторов к государственной по­литике, к возможности действенного использования государст­венных механизмов.

В активизации инвестиционного процесса большую роль играют финансовые льготы. Они позволяют расширить воз­можности наиболее эффективного инвестирования денежных ресурсов в производство и тем самым создать условия для его развития. К финансовым льготам относятся такие, как освобо­ждение от налогообложения части прибыли, направляемой на научно-технические разработки, разрешение на проведение ус­коренной амортизации основных фондов (т.е. уменьшение че­ рез ускоренную амортизацию суммы прибыли, подлежащей на­логообложению, и т.п.).

Действующее налоговое законодательство не оказывает в должной мере стимулирующее воздействие па предпринима­тельскую деятельность вообще и долгосрочные вложения в ча­стности. Поэтому в Налоговом кодексе РФ должны быть взяты в расчет условия переходного периода и учтены не только фис­кальная, но и стимулирующая роль налоговой системы.

Усиление инвестиционной активности связано с амортиза­ционной политикой. Предполагается существенно увеличить роль амортизационных отчислений в финансирование капи­тальных вложений, довести их долю до 55-60% (в развитых странах эта величина достигает 80%). Основными путями дос­тижения такого роста являются применение методов ускорен­ной амортизации, штрафных санкций за использование амор­тизационного фонда не по целевому назначению, а также при­ведение оценки основного капитала к его реальной величине.