15 .Теории структуры капитала

Существуют следующие подходы к целесообразности управления структурой капитала.

1. Традиционный подход. Считается, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры; существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида – собственный и заемный капитал. В зависимо–сти от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.

2. Теория Модильяни—Миллера (Modi-gliani and Miller approach). Ф. Модильяни и М. Миллер (1958 г.) утверждают, что при не–которых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структу–ры, а следовательно, их нельзя оптимизиро–вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется. Они доказали следующие утверж–дения:

1) рыночная стоимость компании (V) не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска дан–ной компании:

где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов); кви —стоимость источника «собственный ка–питал» финансово независимой компании;

2) стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансо–во независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа:

где кeg – стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании;

Е – рыночная оценка собственного капитала;

D – рыночная оценка заемного капитала компании.

Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и, следовательно, стоимости собственного капитала.

В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер обос–новали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы.

3. Компромиссные модели: опт.стр-ра капитала достигается в рез-те компромисса м.получением экономии за счёт налогов в рез-те привлечения заёмных средств, при этом связанными с финн.трудностями и агентскими расходами.

4. Теория асимметричной информации: менеджеры знают о состоянии фирмы больше, чем собственники. Это нужно учитывать при разр-ке опт.стр-ры капитала.

16. Методы оценки финансовых активов.

Фин. акт. имеют несколько хар-к. Наиобльший интерес вызывают: ст-ть, цена, доходность, риск.

Ст-ть – денежная оценка ценности данного актива.

Выделяют 4 стоимостные хар-ки: ценность, ст-ть, цена, с/ст.

С/ст (ценность) не явл. абсолютно однозначной хар-кой. Любой товар может иметь различные оценки ст-ти.

Цена – некоторая денежная оценка актива, по кот-й его можно купить, продать в данный момент.

Доходность – относительная хар-ка.

В теории финансов различают формализованные методы оценки стоимости фин. акт.

Известны 3 теории оценки:

1) Фундаменталисткая (любая цб внутреннюю ценность, кот-я м.б. кол-но оценена как дисконтир. ст-ть будущих поступлений).

2) Технократическая ( предлагает двигаться от прошлого к настоящему и утверждает, что для определения внутр. текущ. ст-ти конкретн цб достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом.

3) Теория «ходьбы наугад» (текущие цены фин. акт. гибко отражают имеющуюся информацию, в т.ч. и относительно будущего цб)

1 – наиб. распространенный.

Суть ее базовой модели состоит в том, что в качестве оценки теоретич. ст-ти актива предлаг. исп-ть приведенную ст-ть ожидаемых денежных поступлений. Эта оценка зависит от 3х параметров : ожидаемые денежные поступления; горизонт прогнозирования; норма П.