66. Учет рисков в инвестиционных расчетах

Риск - возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Это мера неопределенности будущего дохода.

Существует также деление инвестиционных рисков на систематические и несистематические:

- систематический (внешний) рыночный риск – риски, происхождение которых не зависит от деятельности фирмы и на которые она в процессе своей инвестиционной деятельности не может существенно влиять, а может только предвидеть и учитывать их (конъюнктурные, страновые (риски прав собственности, инфляции), курсовые, кредитные);

- несистематический инвестиционный риск (внутрифирменный и инновационный) зависит от деятельности конкретного субъек­та экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих задач в инвестиционной деятельности. Источники возникновения - организационные факторы (корпоративная структура; стратегия фир­мы и т. д.); финансово-инвестиционные факторы (степень рациональности и эффективности структуры финан­сово-инвестиционных ресурсов и активов; источники и методы финансирования и т. д.) и др.;

Методы учета рисков делятся на две группы:

1. методы, связанные с включением в ставку дисконта «премии за риск»;

2. методы, связанные с корректировкой денежных потоков.

1. Методы, связанные с включением в ставку дисконта «премии за риск»

Ставка дисконта – это минимально приемлемая для инвестора доходность альтернативного вложения тех же средств и на тот же срок в доступный инвестиционный актив, сопоставимый по риску с оцениваемым проектом. Включение в ставку дисконта «премии за риск» означает, что при пересчете будущих платежей их величина как бы занижается, что кос­венно соответствует либо понижению будущих доходов, либо по­вышению будущих расходов.

i = R + ∆, где i – норма дисконта (R – безрисковая норма дисконта; ∆ - премия за риск).

Премию ∆ за риски оцениваемого проекта принято определять с помощью следующих методов:

Метод аналогий (требует работы с базами данных по финансовой информации). Смысл: за ставку дисконта (i) принимается доходность сопоставимого по риску найденного на фондовом рынке и надежно котируемого инвестиционного актива, которая наблюдается в настоящее время. Нужно найти такой инвестиционный актив, по которому бы наблюдалось , где и - среднеквадратические отклонения доходности у актива и рен­табельности инвестиций оцениваемого проекта от их средних ( и ) значений за прошлое время Т.

Метод CAPM (Capital Assets Pricing Model).

Опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные.

i = R + (Rм – R), где R – номинальная безрисковая ставка (доходность к погашению долгосрочных гос. облигаций: евробонды или ОФЗ; или рассчитанная по формуле Фишера); Rм – среднерыночная доходность. (Rм–R) – рыночная премия за риск – величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, вложенного в любой среднерискованный инвестиционный проект, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты.  - мера относительного систематического риска вложений в данный бизнес, по сравнению с риском вложений в среднерискованный бизнес. Если  = 1, то риск вложений в бизнес совпадает с риском вложения в экономику страны, следовательно, это среднерисковый бизнес, i = Rм. Если  > 1, во столько раз премия за риск вложения в экономику страны больше.

Коэффициент можно рассчитать 2 способами:

1)  = _y / _Rм, где _Rм – мера нестабильности дохода с рубля, вложенного на всем фондовом рынке

2) современный способ на основе сопоставления ковариации и дисперсии участвующих в нем величин, что позволяет более реально оценить этот коэффициент относительного риска. В таком случае расхождения в мере нестабильности доходов данного бизнеса и доходов со всех бизнесов в среднем взвешиваются на нестабильность всего рынка капитала (или всех товарных рынков) страны.  = Cov(Y,Rм)/(_Rм)² = ковариация (показатель совместной колеблемости) и дисперсия. =[(Yt–Yсредн.)(Rмt– Rм средн.)] / (Rмt - Rм средн.)².

Для России =βотр (σrtsi / RTSIсредн) / (σdj / DJсред)

Для учета риска сравнительной структуры капитала =βотр*(1+((ЗК/СК)ок – (ЗК/СК)отр.выб.) / (ЗК/СК)отр выб)

Базовая формула модели оценки капитальных активов может быть дополнена ещё тремя элементами. Ω1 – дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес. Ω2 – дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую комп. (Ω3) – дополнительная премия за страновой риск .

Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Используется, когда главные риски бизнеса несистематические. К номинальной безрисковой ставке R прибавляется совокупная премия ∆ за инвестиционные риски, которая состоит из премий за от­дельные относящиеся именно к данному проекту несистематические риски. , где j = 1,..., J - множество факторов несис­тематического риска; - премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j; - поправки на «полусистематические» риски, которые рассматривались выше (связаны с вложениями в малый бизнес, характером компании и стра­ны инвестирования).

Сумма g до 5%. Они включают следующие надбавки за риск: доп премия за риск структуры капитала, риск недостаточной диверсификации деятельности, риск недостаточной диверсификации продаж, риск недостаточной диверсификации рынков сбыта, риск недостаточной диверсификации закупок, риск ключевой фигуры и инсайдерских операций.

Метод определения ставки как величины обратной соотно­шению «цена/прибыль»

Метод применим, если оцениваемый проект направлен на выпуск новой для фирмы продукции, причём на этой продукции уже специализируются другие компании с ликвидными или регулярно котируемыми акциями. ,

где «Цена» - суммарная рыночная стоимость акций компании (компаний), находящихся в обращении; «Прибыль» - объявляемая компанией (компаниями) чистая прибыль.

Метод определения ставки на уровне коэффициента «доход на инвестиции» по балансу компании

Применим, если оценивается инвести­ционный проект, направленный на расширение или поддержание выпуска и про­даж той продукции, которую данное предприятие уже выпускает и специализиру­ется на ней.

Метод определения ставки на основе арбитражной теории стоимости капитальных активов

Разновидность модели оценки капитальных активов. Отличие заключается в том, что учитываются рыноч­ные премии за отдельные составляющие систематического инвестиционного риска и частные β-коэффициенты, адекватные проекту и соразмеряющих его рис­кованность по сравнению со средним инвестиционным риском в стране по соответствующей отдельной составляющей систематического риска.

,

где … - частные β-коэффициенты; , … - средние доходности по группе отраслей или компаний, в которых осо­бенно проявляются составляющие систематического риска. Основная трудность данного метода заключается в сложности поиска необходимой для его применения информации.