78. Моделирование денежных потоков в управлении стоимостью компаний.

Обычная конфигурация во времени прогноза денежных потоков и расчета рыночной стоимости бизнеса в доходном подходе

MV = Текущая стоимость денежных потоков в пределах n + Текущая стоимость капитализации (реверсии) денежных потоков в период после n

Управление [справедливой] рыночной стоимостью собственного капитала компании

Основано на оптимизации плана развития бизнеса, т.е. на моделировании того:

• во что и когда сначала инвестировать,

• в каком масштабе инвестировать,

• какую от этого и когда затем получать отдачу в дальнейших денежных потоках,

• как фин-ть планируемые инвестиции (из каких собст. источников, на каких условиях заемного фин.)

Это в первую очередь касается ближайших лет («прогнозного периода)

Учитывается также вклад «пост-прогнозного периода»

Моделирование зависимостей между:

• инвестициями I_t в повышение качества продукта и его ценами P_aet;

• инвестициями I_t во внедрение ресурсосберегающих технологий и коэффициентами k_jat удельного расхода покупных ресурсов на единицу готовой небракованной продукции и в целом переменными издержками;

• инвестициями I_t в продвижение продукта и объемами его продаж Q_aet;

• параметрами заключаемых кредитных соглашений (по процентной ставке i_кр и графику погашения основного долга) и абсолютными суммами процентных платежей Пр_t,

• потребностью, с одной стороны, в инвестициях в основные фонды предприятия I_t и инвестициях в его оборотные фонды ПрирСОС_t и, с другой стороны, возможностями привлечь для этих инвестиций средства с использованием ПродЦБ_t, ПроцД_t, ПродОФ, ПродОбФ, ВБДеп_t и ЧРА_t

Возможные в результате моделирования разных вариантов бизнес-плана конфигурации ожидаемых денежных потоков во времени и по величине

(Красный - нижний по правой части графика)

79. Типы денежных потоков (смотри ранее)

80. Современные модификации модели оценки капитальных активов, необходимые Интернет-источники.

Базовый вариант CAPM:

i = R_{страны бизнеса фирмы}+β(RM_{страны бизнеса фирмы}–R_{страны бизнеса фирмы})

Теория оценки акций предполагает, что премия за риск пропорциональна самому риску, который выражен как коэффициент бета. У. Шарп разделил риск портфеля на два вида: систематический риск и несистематический риск. Систематический риск еще называют рыночным риском или недиверсифицируемым риском, он обусловлен общим движением рынка или его сегментов и не связан с конкретной ценной бумагой. Несистематические риски (диверсифицируемые риски) – это риски, которые можно уменьшить за счет диверсификации.   MCAPM – модифицированная модель оценки капитальных активов. MCAPM в отличии от CAPM использует дополнительный показатель, который учитывает специфические несистематические риски компании. Это особо актуально для российского фондового рынка, для которого характера высокая нестабильность. Это требует использование более точных методов оценки капитала компании. Формула расчета MCAPM  Где: R- ожидаемая норма доходности; R_f - безрисковая ставка доходности, как правило, ставка по государственным облигациям; R_d- доходность рынка;  R_u- рисковая премия, учитывающая несистематические риски оцениваемой компании; β- коэффициент бета, который является мерой рыночного риска (недиверсифицируемого риска)  и отражает чувствительность доходности ценной бумаги к изменениям доходности рынка в целом.

Простейшая модификация CAPM: β прямо соразмеряет осн показатели риска инвестирования во всю экономику в среднем и в данный j-й актив.

Осн показатели риска – показатели среднеквадратического отклонения σ_m и σ_j. Тогда: β = σ_j/ σ_m

В более сложной модификации β учитывает ковариацию между изменениями доходности актива с номером j и доходности вложений на всем фондовом рынке. Здесь учитывается не только степень возможной изменчивости дохода с рубля, вложенного в данную акцию, по сравнению со всем фондовым рынком, но и возможная разная направленность этих колебаний в хотя бы некоторые из изучавшихся прошлых периодов. При этом менее рискованные – вложения в те акции, доходность с которых росла при падении доходности инвестирования на всем фондовом рынке. Тогда β по ним д.б. меньше и даже отрицательный.

Где:

t = 1, 2, … , k – номера месяцев (кварталов, лет), составляющих ретроспективный период k.

y_t – доходность инвестируемого объекта в отдельных t-ых месяцах (кварталах, годах) ретроспективного ряда.

R_mt – средние доходности на фондовом рынке в периоды t.

y, R_m – соответственно средние величины показателей y_t и R_mt за ретроспективный период.

Показатель R_m средней доходности инвестиций в бизнес может измеряться:

1-й способ.

Средней доходностью корпоративных ценных бумаг на всем отечественном фондовом рынке.

Если при этом объект предполагаемого инвестирования представляет собой закрытую компанию, то β определяется тоже на основе данных фондового рынка как отношение ковариации (совместной колеблемости) средней доходности на фондовом рынке РФ и доходности корпоративных ценных бумаг (можно только акций) отрасли предполагаемого инвестирования к дисперсии (сумме квадратов колебаний) средней доходности на фондовом рынке РФ. При этом и числитель и знаменатель рассматриваемого коэффициента рассчитываются применительно к одному одинаково разбитому на недели, месяцы или годы ретроспективному периоду.

Если же объектом предполагаемого инвестирования является открытая компания с доступными данными по доходности ее акций, то β определяется также, но вместо показателя доходности корпоративных ценных бумаг по отрасли инвестирования применяется показатель доходности акций конкретной оцениваемой компании, в которую предполагается инвестировать.

Для 1-го способа используется «продвинутая» формула нахождения β, но:

- y_t – средние в соответствующие периоды t по рассматриваемой отрасли показатели рентабельности на вложенный собственный капитал (Return of Equity, ROE), рассчитанные методикой Госкомстата РФ.

- y – средняя рентабельность на вложенный капитал в данной отрасли за исследуемую ретроспективу.

- все данные берутся с Рос фонд рынка.

2-й способ.

Средней, по разным отраслям, годовой рентабельностью операционных издержек (отношением балансовой реформированной прибыли к суммарным операционным издержкам), рассчитываемой по данным за последний квартал (год) Госкомстатом РФ.

Если среди номенклатуры покупных ресурсов компании, куда инвестируется средства, отсутствует явно выраженный критический покупной ресурс (на который приходится повышенная доля себестоимости), то β определяется как отношение ковариации изменения за ретроспективный период индекса цен продукции отрасли инвестирования (или продукции, на которой специализируется компания, куда инвестируется) и изменения индекса инфляции к дисперсии изменения (сумме квадратов колебания) индекса инфляции за тот же ретроспективный период, т.е.:

Где:

I_pt – индексы изменения цен на продукцию инвестируемой отрасли в отдельных месяцах (кварталах, годах) t ретроспективного периода k (t=1, 2, … , k); S_t – индекс инфляции за те же месяцы (кварталы, годы); I_p и S – соответственно средние за месяц (квартал, год) индексы изменения цен на продукцию инвестируемой отрасли и инфляции (в течение всего ретроспективного периода).

Если присутствует ярко выраженный критический ресурс, то β определяется так же, но вместо индекса общей инфляции используется индекс цен на критичный покупной ресурс:

Где:

I_crt – индекс изменения цен на критичный покупной ресурс в отдельных месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода k (t = 1, 2, … , k); I_cr – средний за месяц (квартал, год) индекс изменения цен на критичный покупной ресурс (в течение всего ретроспективного периода k).

Последний метод расчета β используется также в случае, когда в ретроспективном периоде рыночная премия за риск инвестирования в бизнесе (R_m – R), отраженная по данным фондового рынка оказывается отрицательной (или есть основания считать, что она занижена в силу заниженности данных для расчета R_m).

Разные используемые бэта:

1. Обычная рычаговая бэта: не очищенная от влияния использования финансового рычага компаниями, включенными в отраслевую выборку (не очищенная от влияния риска их структуры капитала, риска их банкротства)

2. Unlevered beta – очищенная от влияния финансового рычага; применяется для компаний, не использующих заемный капитал и при оценке NPV вновь предполагаемых проектов до учета в их планируемых CF использования заемного капитала; эта корректировка снижает бэту

3. Unlevered and corrected or adjusted for cash: очищенная от финансового рычага и скорректированная на долю ликвидных активов; уменьшает риск вложений в компании или проекты, в которых пока активы высоколиквидны (средства на банковских счетах, портфель ликвидных ценных бумаг и пр.), и должно уменьшать применяемую к ним бэту. Нельзя использовать для отраслей с финансовыми услугами