10. В основе выделения именных, предъявительских и ордерных ценных бумаг лежит право собственности.

11. По отраслевым критериям можно выделить рынки акций промышленных, транспортных, коммунальных и других предприятий.

Анализ отраслевых рынков позволяет судить о макроэкономических пропорциях, об уровне развития конкретных отраслей и т.д.

12. В зависимости от степени риска при операциях с ценными бумагами возможная классификация на рисковые, надежные и гарантированные рынки ценных бумаг.

На высокорисковых рынках производятся операции с малоликвидными бумагами и с ценными бумагами венчурных компаний. Среднерисковыми рынками считаются рынки ценных бумаг крупнейших эмитентов, ликвидность которых достаточно высокая. Малорисковыми рынками являются рынки государственных ценных бумаг, а также тех бумаг, по которым имеется государственная гарантия.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг суще­ствует в двух основных формах: традиционной и компьютеризи­рованной.

Традиционный рынок – это традиционная форма торговли цен­ными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бу­маг встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (биржевая торговля) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат ши­рокой огласке.

Компьютеризированный рынок – это самые различные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютер­ных сетей и современных средств связи. Для этого рынка харак­терны следующие черты:

• отсутствие физического места встречи продавцов и покупате­лей, компьютерные торговые места располагаются непосред­ственно в офисах фирм, которые торгуют ценными бумагами;

• автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

• роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему тор­гов;

• непубличный характер ценообразования;

• непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

Рассмотрим более подробно первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, где происходит выпуск ценных бумаг и их первичное раз­мещение среди инвесторов.

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке. Как правило, первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании.

Первичный рынок выполняет следующие функции:

• организация выпуска ценных бумаг;

• размещение ценных бумаг;

• учет ценных бумаг;

• поддержание баланса спроса и предложения.

К основным операциям первичного рынка ценных бумаг относятся:

• эмиссия;

• определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг;

• определение рыночной стоимости ценных бумаг;

• оценка инвестиционного риска;

• государственная регистрация выпуска;

• размещение ценных бумаг;

• регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

• назначение реестродержателя.

Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг – это установленная законом последовательность действий эмитента и привлеченных им профессиональных участников рынка ценных бумаг по размещению ценных бумаг.

Эмиссии ценных бумаг предшествует законодательно уста­новленный порядок принятия решения о выпуске ценных бумаг, подготовки и регистрации проспекта эмиссии. В результа­те этих операций выпуску ценных бумаг присваивается госу­дарственный регистрационный номер.

Цели эмиссии:

• создание нового предприятия или увеличение собственного капитала путем выпуска акций;

• привлечение заемного капитала через выпуск долговых ценных бумаг (облигаций);

• изменение структуры капитала (соотношение собственного и заемного капитала), перераспределение собственного капитала между различными группами собственников;

• реструктуризация задолженности (обмен «облигации – облигации»);

• погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных ценных бумаг (обмен «облигации – акции»);

• финансирование предприятий, в т.ч. инвестиций;

• финансирование поглощений.

Различают первичную и вторичную эмиссию акций.

Первичная эмиссия акций – выпуск акций при учреждении АО, а также выпуск акций нового вида (типа) уже существующим АО. Например, при учреждении АО были выпущены только обыкновенные акции. Позже общество выпускает привилегированные акции, эмиссия которых тоже будет рассматриваться как первичная. Эмиссия акций в процессе учреждения АО называется учредительной эмиссией.

Вторичная эмиссия – повторный выпуск тех или иных акций.

Рис. 4 Этапы эмиссии ценных бумаг

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иным регистрирующим органом, определенным федеральным законом.

При определении размеров выпуска акций необходимо учитывать ограничения Федерального закона «Об акционерных обществах»:

• в момент учреждения необходимо соблюдать минимальные размеры уставного капитала (не менее 1000 мин. размеров оплаты труда для открытого АО и не менее 100 – для закрытого АО);

• номинальная цена всех обыкновенных и привилегированных акций одного типа должна быть одинакова;

• номинальная стоимость всех привилегированных акций не может превышать 25% уставного капитала.

При выпуске облигаций должно учитываться наличие или отсутствие обеспечения.

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг (в настоящее время Федеральная служба по финансовым рынкам – ФСФР).

Если эмиссия не имеет своей целью увеличение уставного капитала, то она называется технической. Техническая эмиссия – выпуск акций, применяемый при консолидации и дроблении акций, а также в случае присоединения, разделения, слияния АО. Например, при слиянии происходит суммирование уставных капиталов АО, а при разделении уставной капитал материнского АО уменьшается на величину уставного капитала выделившейся структуры. К технической эмиссии можно отнести уменьшение уставного капитала за счет конвертации акций в новые с меньшей номинальной стоимостью. Обычно это вызвано финансовыми проблемами, снижающими стоимость чистых активов АО, и необходимостью приведения уставного капитала в соответствие с этой стоимостью.

Размещение ценных бумаг – это отчуждение ценных бумаг их первым владельцем на основе заключения гражданско-правовых сделок. Выпуск ценных бумаг считается несостоявшимся, а его государственная регистрация аннулируется, если ни одна ценная бумага не будет размещена.

Российское законодательство определяет максимальный срок размещения эмиссионных ценных бумаг: один год с даты государственной регистрации выпуска ценных бумаг. Эмитент может определить более сжатые сроки размещения.

Размещение эмиссионных ценных бумаг может осуществляться путем: распределения; конвертации; подписки; инвестиционных торгов; специализированных конкурсов.

Рис. 5 Пути размещения эмиссионных ценных бумаг

Размещение акций при учреждении АО осуществляется путем их распределения среди учредителей АО.

Конвертация – преобразование одного типа ценных бумаг в другой. При конвертации происходит обмен выпущенных ценных бумаг на ранее выпущенные ценные бумаги. Как способ размещения ценных бумаг конвертация возможна по схемам: акции – акции; облигации – акции.

Размещение ценных бумаг иностранных эмитентов в РФ может осуществляться путем подписки или конвертации.

Подписка – наиболее распространенный способ первичного размещения ценных бумаг в мировой практике. Рыночное размещение ценных бумаг происходит преимущественно по подписке. Подписка может быть открытой и закрытой.

Открытая подписка предполагает открытое (публичное) размещение ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг и проведением рекламной кампании. Публикация сообщения о выпуске ценных бумаг должна содержаться в периодическом печатном издании с тиражом не менее 50 тыс. экземпляров.

Закрытая подписка проходит без публичного объявления и без проведения рекламной кампании. Количество предполагаемых инвесторов ограничено, и информация о размещении ценных бумаг доводится только до них.

Инвестиционные торги. При проведении инвестиционных торгов приобретателем пакета акций становился участник, представивший, по мнению независимых экспертов, лучшую программу развития предприятия и больший размер инвестиций.

Специализированный конкурс. Проводится аукционистом и предполагает от победителя не только заявления наивысшей цены в ходе торгов, но и выполнения определенных условий: сохранение профиля приватизированного предприятия, числа рабочих мест, финансирования объектов социальной сферы и т.д.

Правильно подготовить и эффективно осуществить выпуск ценных бумаг достаточно сложно. При значительных объемах эмиссии подготовить и правильно организовать размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечить поддержание их ликвидности может только профессиональный участник рынка ценных бумаг. Участие профессионалов фондового рынка в подготовке и размещении выпуска ценных бумаг на первичном рынке называется андеррайтингом.

Андеррайтинг – это покупка или гарантирование покупки цен­ных бумаг при их первичном размещении для дальнейшей прода­жи инвесторам.

Андеррайтером называется инвестиционный институт, который принял на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени на согласованных с эмитентом ус­ловиях за вознаграждение.

Функции инвестиционной компании как андеррайтера:

• подготовка эмиссии;

• размещение ценных бумаг;

• послерыночная поддержка (обязательство в течении некоторого времени после выпуска – обычно года – поддерживать курс ценной бумаги на вторичном рынке);

• аналитическая и исследовательская поддержка (контроль динамики курса ценной бумаги и факторов, на него влияющих).

В соответствие с содержанием эмиссионной деятельности выделяют андеррайтинг эмиссии и андеррайтинг размещения.

В случае андеррайтинга эмиссии андеррайтер оказывает помощь эмитенту в разработке условий выпуска и обращения ценных бумаг, а также регистрации выпуска.

Андеррайтинг размещения предполагает участие профессионального участника РЦБ в реализации нового выпуска ценных бумаг.

Андеррайтинг «на базе твердых обязательств» предполагает, что андеррайтер по условиям договора с эмитентом несет твердые обязательства по выкупу всего выпуска или части выпуска ценных бумаг по фиксированным ценам. В этом случае андеррайтер берет на себя финансовые риски неразмещения ценных бумаг и рискует не только репутацией, но и финансовыми средствами.

Пример. Андеррайтер уверен в том, что инвесторы выкупят у него 1,2 млн. акций. В этом случае он гарантирует эмитенту приобретение 1 млн. акций. Если реальный спрос инвесторов окажется меньше, то у андеррайтера есть «предохранительная вилка», и он ничего не теряет. Если спрос окажется больше 1 млн. акций, то андеррайтер идет на некоторый убыток, приобретая для инвесторов недостающее количество акций на открытом рынке.

Андеррайтинг «на базе лучших усилий» предполагает, что по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспределенной части эмиссии. Он только обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг среди потенциальных инвесторов, т.е. рискует только своей репутацией. Финансовые риски по неразмещению части ценных бумаг несет эмитент, т.к. ему возвращается неразмещенная часть эмиссии.

Пример. Принцип «на базе лучших усилий» используется Центробанком РФ при размещении государственных облигаций. Банк объявляет объем выпуска, место и время проведения аукциона по первичному размещению. По итогам сбора заявок Банк формирует сводную ведомость и передает ее эмитенту – Министерству финансов.

Андеррайтинг «стэнд-бай» предполагает, что андеррайтер обязуется выкупить для последующего размещения часть эмиссии, невыкупленной имеющимися акционерами или теми, кто имел право на первоочередное приобретение ценных бумаг.

Андеррайтинг по принципу «все или ничего» означает, что андеррайтер берет на себя обязательство полностью разместить эмиссию. Если ему это не удается, то действие договора прекращается, и вознаграждение не выплачивается.

Конкурсный андеррайтинг предполагает, что в подготовке эмиссии и ее выкупа на конкурсной основе участвуют несколько андеррайтеров. Эмитент выбирает и заключает договор с тем андеррайтером, который предлагает лучшие условия (по цене, объему, срока размещения).

В целом, инвестиции в акции первичного выпуска считаются рискованным бизнесом. Первичный рынок ценных бумаг всегда остается в определенной мере неустойчивым. Ценные бумаги могут распространяться не так активно, как планируется. У инвесторов возникают сомнения в эффективности предприятий-эмитентов, и тогда курсы их акций снижаются.

Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки совершаются на вторичном фондовом рынке.

Вторичный рынок – это рынок, на котором постоянно проис­ходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг. Это совокуп­ность различных операций с данными ценными бумагами, в ре­зультате которых происходит постоянный переход прав собствен­ности на них от одного владельца к другому.

Цель вторичного рынка – обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их пер­вичного размещения.

На вторичном фондовом рынке осуществляется дальнейшее движение права собственноти на ценные бумаги. Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидности рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В случае ликвидного рынка инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ему ценные бумаги по рыночной стоимости. Другой задачей, которую решает вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг. Выкупив ценные бумаги на первичном рынке, владелец начинает игру на повышение и продает ценные бумаги по более высокой рыночной стоимости.

Вторичный фондовый рынок является инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли. Профессиональные участники фондового рынка осуществляют большой объем операций купли-продажи ценных бумаг. Стремясь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность фондового рынка.

Функции вторичного рынка ценных бумаг:

• сводит друг с другом продавцов и покупателей и тем самым обеспечивает ликвидность ценных бумаг;

• обеспечивает баланс спроса и предложения;

• обеспечивает перераспределение капиталов из депрессивных секторов народного хозяйства в наиболее перспективные и эффективно работающие секторы и отрасли народного хозяйства.

Объем сделок на вторичном рынке в странах с развитой ры­ночной экономикой значительно выше, чем на первичном рынке. Например, в США он составляет примерно 60-70% общего объе­ма операций с ценными бумагами.

На российском вторичном рынке одновременно действуют две тенденции. С одной стороны, в течение ряда лет остается стабиль­ным список, включающий несколько десятков предприятий, ак­ции которых обладают высокой ликвидностью и являются объек­том активных фондовых операций. С другой стороны, акции боль­шинства предприятий не обращаются, практически выступают как неликвиды. В результате вторичный рынок ценных бумаг не вы­полняет своей основной функции – перераспределение капита­лов в наиболее эффективные производства и привлечение инвес­тиций для развития предприятий.

В настоящее время активизация вторичного рынка ценных бумаг в России связана, прежде всего, с проведением дополнитель­ных эмиссий как одного из способов привлечения инвестицион­ных ресурсов для развития фирм. Однако этот процесс сдержи­вается неразвитостью отечественной законодатель­ной базы, недостаточно четко разработанными правилами функционирования вторичного рынка ценных бумаг. Действующие сегодня законодательные и нормативные документы часто не определяют необходимых норм, которые могли бы обеспечить реальную защиту интересов инвес­торов.

21