
- •Финансовый менеджмент Учебное пособие Части 1,2
- •Введение
- •Часть I. Концептуальные основы и инструментарий финансового менеджмента
- •Глава 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
- •1.1. Функции финансов хозяйствующих субъектов и их эволюция. Содержание и цели финансового менеджмента. Задачи, решаемые системой управления финансами на предприятии.
- •1.2. Структура управления финансами хозяйствующего субъекта. Управление по Центрам ответственности. Мотивация финансовых менеджеров
- •Управление по Центрам ответственности
- •Мотивация финансовых менеджеров
- •1.3. Внешняя среда управления финансами
- •Фиксированные и плавающие процентные ставки
- •1.4 Базовые концепции и гипотезы финансового менеджмента
- •1.5. Финансовые инструменты
- •Контрольные вопросы
- •Литература
- •Глава 2. Оценка денежных потоков и финансовых активов
- •2.1. Процентные ставки, как инструмент финансовых расчетов
- •Простые и сложные процентные ставки
- •Внутригодовые процентные начисления
- •Эффективная годовая процентная ставка
- •Аннуитеты. Дисконтированная и будущая стоимость аннуитета
- •2.2. Оценка финансовых активов
- •Оценка стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом
- •Оценка бескупонных (дисконтных) облигаций
- •Оценка купонных облигаций6
- •2.3. Оценка долевых ценных бумаг в условиях низколиквидных рынков
- •Запишем формулу (2.20) для периода 1:
- •Глава 3. Риск, доходность и управление инвестициями
- •3.1. Риск и доходность в финансовом менеджменте
- •Доход и доходность на инвестицию
- •Инвестиционный риск
- •3.2. Количественное измерение риска Мера риска для одиночного актива
- •Риск и доход инвестиционного портфеля3
- •Дисперсия портфеля
- •3.3. Диверсификация инвестиционного портфеля
- •3.4. Модель оценки капитальных активов (сарм5)
- •3.5. Управление инвестиционным портфелем
- •Контрольные вопросы
- •Литература
- •Часть II. Управление активами и капиталом Глава 4. Инвестиционные проекты фирмы и их оценка
- •4.1. Инвестиции и инвестиционная деятельность организации
- •4.2.Формирование бюджета (сметы) капитальных вложений
- •4.3. Определение срока экономической жизни проекта и оценка денежных потоков
- •4.5. Критерии (методы) оценки инвестиционных проектов
- •Критерием отбора проектов служит выполнение неравенства
- •4.6. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
- •Номинальная ставка дисконтирования составит, таким образом, 45.6%. В этом случае
- •4.7. Анализ проектов различной продолжительности
- •4.8. Выбор инвестиционных проектов при лимитированном объеме финансовых ресурсов
- •Литература
- •Глава 5. Долгосрочное финансирование
- •5.1. Источники и методы долгосрочного финансирования
- •Долевые ценные бумаги, как инструмент долгосрочного финансирования
- •5.2. Размещение долевых ценных бумаг
- •Дробление, консолидация и выкуп акций
- •5.3. Инструменты заемного финансирования
- •5.4. Ссудное и арендное финансирование
- •Платежи по лизингу
- •5.5. Конвертируемые ценные бумаги и их использование в качестве инструмента долгосрочного финансирования
- •Литература
- •Тема 6. Леверидж, структура и стоимость капитала Основные вопросы
- •6.1. Стоимость и структура капитала фирмы
- •6.2. Стоимость основных составляющих долгосрочного капитала
- •6.3. Предельная (маржинальная) стоимость капитала
- •6.4. Теории структуры капитала11
- •6.5. Леверидж и стоимость капитала фирмы
- •Литература
- •Тема 7. Дивидендная политика Основные вопросы:
- •7.1. Понятие дивиденда. Порядок объявления и выплаты дивидендов
- •1 2 3 4 Годы
- •7.2. Дивидендная политика акционерной компании
- •7.3. Основные теории дивидендной политики
- •Литература
- •Тема 8. Управление оборотным капиталом и краткосрочное финансирование Основные вопросы
- •8.1. Оборотные активы предприятия: экономическое содержание, состав и структура
- •8.2 Источники финансирования инвестиций в оборотный капитал
- •8.3 Стратегии (модели) краткосрочного финансирования
- •8.4. Управление отдельными составляющими оборотного капитала фирмы
- •Управление денежными средствами фирмы
- •Модель Баумола
- •Литература
- •Тема 9. Управление основным капиталом фирмы Основные вопросы:
- •9.1. Основной капитал предприятия, его экономическое содержание, состав и структура
- •9.2. Основные средства, как объект управления
- •9.3. Амортизационная политика предприятия, как инструмент управления основным капиталом
- •9.4.Финансирование инвестиций в основной капитал
- •Литература
- •Тема 10. Финансовое планирование и прогнозирование Основные вопросы
- •10.1. Необходимость прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия и его потребности в финансовых ресурсах
- •10.2. Особенности финансового планирования и финансового прогнозирования
- •10.3. Прогнозирование денежных потоков – составление бюджета денежных средств предприятия
- •10.4. Модели краткосрочного финансового планирования
- •10.5. Прогнозирование данных финансовой отчетности
- •Бухгалтерский баланс зао «Ножки Буша» на 31.12.2001г. . В процентах
- •Прогнозный отчет о прибылях и убытках зао «Ножки Буша» за 2002 г.
- •Прогнозный баланс зао «Ножки Буша» на 31.12.2002 г.
- •10.6. Бюджетирование в системе финансового планирования
- •Контрольные вопросы
- •Литература
Глава 3. Риск, доходность и управление инвестициями
3.1. Риск и доходность в финансовом менеджменте
Концепция риска является одной из ключевых в финансовом менеджменте. Количественное измерение риска, его учет в принятии финансовых решений и, в частности, в оценке финансовых активов, представляют собой достаточно сложную задачу. Решение этой задачи исключительно математическими методами невозможно; в равной степени абсурдным является игнорирование современных достижений науки управления финансами: в основе принятия финансовых решений всегда в определенной пропорции лежат как научные подходы, так и искусство и опыт управленца. При этом позитивная связь между риском и ожидаемым доходом лежит в основе принятия финансовых и, в частности, инвестиционных решений, даже если сам субъект управления об этом не подозревает!
В материале настоящей главы введены понятия риска и дохода (доходности) как финансовых категорий, введены количественные характеристики риска и описаны основы применения этих понятий и базирующихся на них методов к оценке финансовых активов и управлению инвестициями.
Доход и доходность на инвестицию
Понятие доходности на инвестицию было введено в предыдущей главе. При этом полный доход R на инвестицию за период владения (например, год t) включает в себя как собственно доход (дивиденд, процент и др.), так и повышение курсовой стоимости инвестиционного актива за рассматриваемый период:
(3.1)
Ожидаемый доход принято обозначать через Re или Ř.
Доходность представляет собой относительный показатель, отражающий отношение ожидаемого полного дохода на инвестицию к ее текущей рыночной стоимости:
(3.2)
где
re – ожидаемая доходность (значок e – expected указывает на ожидаемый характер показателя);
Pt – рыночная цена актива в конце периода;
Pt-1 – рыночная цена актива в начале периода;
Dt – доход на актив (дивиденд) за период t.
Термин ожидаемый, как и значок е, часто опускают, говоря просто о доходности. Необходимо, однако, иметь в виду, что как инструмент оценки используется именно ожидаемая доходность.
Инвестиционный риск
В отличие от общепринятого понятия риска, заключающегося в возможности наступления неблагоприятного варианта развития событий, риск в финансах означает прежде всего неопределенность исхода, в частности, инвестиционной операции. В соответствии с введенным понятием ожидаемой доходности, необходимо признать неопределенность ожиданий относительно того, какие значения примут рыночная стоимость актива и дивиденды за период, входящие в формулу (3.2).
Если принять, что любое инвестиционное решение связано с риском, возникает задача оценки уровня этого риска и соответствующего этому уровню ожидаемого дохода (доходности). Очевидно, что уровни риска различных инвестиций могут быть существенно различны – эти различия обусловлены как надежностью эмитента того или иного финансового актива, так и процентными, валютными и иными рисками. Результат инвестирования в каждый из таких активов наперед однозначно никогда не известен; в лучшем случае, при помощи тех или иных процедур, возможно определить лишь набор альтернативных результатов, каждый со своей вероятностью1. Таким образом, будет известно лишь распределение результатов (исходов) инвестирования. При этом в любом случае созданная модель будет носить отпечаток субъективности, сколько ни уверяли бы создатели таких моделей в надежности своих методов предсказания будущего поведения объекта инвестирования. Иллюстрации подобных распределений дохода (доходности) – гистограммы, основанные на исторических данных, можно найти в любом пособии по финансовому менеджменту и корпоративным финансам. Необходимо лишь иметь в виду, что достоверно известно лишь прошлое поведение финансового актива. Прогнозирование будущего поведения объекта инвестирования на основе исторических данных само по себе основано на допущении, хотя и весьма популярном, что, исторически сложившееся распределение показателя дохода (доходности) сохранится и в будущем.