Две модели финансового рычага

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из расхождения между экономической рентабельностью и “ценой” заемных средств - средней расчетной ставкой процента (СРСП). Т.е. предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

СРСП, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора. Кредит под 240 процентов годовых сроком на 15 дней с учетом расходов на страхование и налоговой “накрутки” может обойтись как раз в 15 процентов:

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т.е.

Вторая составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага¹:

Два правила.

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего “товара” - кредита.

2. Риск кредитора выражает величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск

Итак, главный вывод:

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Задавая себе вопрос: превысит ли отдача ЗС их “цену”, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение ЗС и СС благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня ЭР и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом - явно кандидат в “черную картотеку”.

Однако в отдельные периоды бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании ЗС.

Для конкретных расчетов могут оказаться полезными следующие графики, основанные на представительной статистике.

Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и СРСП, тем большую долю приходится отводить на ЗС для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала (Error: Reference source not found).

К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и рентабельностью собственных средств (когда сполна используются возможности налоговой экономии, но еще не “перекомпенсации”) желательно иметь:

- плечо финансового рычага 0,75 при ЭР = 3 СРСП;

- плечо финансового рычага 1,0 при ЭР = 2 СРСП;

- плечо финансового рычага 1,5 при ЭР = 1,5 СРСП.