4.2. Стоимость капитала в облигациях (kО):

Преимущества

Недостатки

1. Заемный капитал обладает более низкой стоимостью по сравнению с собственным капиталом:

k_ЗК < k_СК

Этому способствуют следующие причины и факторы:

1. Для заемщика заемный капитал является более рискованным источником финансирования, чем собственный капитал, и приводит к возникновению дополнительных затрат:

1.1. Риск вложений заемного капитала (для владельца капитала) ниже риска вложений собственного капитала потому, что:

1.1. Риск привлечения заемного капитала (для предприятия – заемщика) выше риска привлечения собственного капитала потому, что:

- выплата процентов осуществляется независимо от результатов деятельности предприятия (даже при отсутствии прибыли), тогда как дивиденды по акциям выплачиваются только из чистой прибыли (при ее наличии);

- возврат основной суммы долга (выкуп облигаций) осуществляется независимо от результатов деятельности предприятия, тогда как выкуп акций по требованию акционера вообще не предусмотрен;

- в случае банкротства предприятия требования кредиторов удовлетворяются раньше требований акционеров.

1.2. Риск вложений заемного капитала может быть дополнительно уменьшен путем залога (заклада) имущества заемщика, получения гарантий, поручительств.

1.2. Для заемщика залог его имущества может существенно снизить эффективность использования этого имущества и способность генерирования операционной прибыли, которая является источником выплат по заемному капиталу. Получение гарантий и поручительств от третьих лиц является платной услугой и ведет к возникновению дополнительных затрат.

1.3. Плата за заемный капитал уменьшает налогооблагаемую прибыль заемщика и его выплаты по налогу на прибыль. Сумма этой экономии называется налоговым щитом:

Налоговый щит = I * t_П, (5.1)

где I – сумма процентов к уплате по заемному капиталу, руб.; t_П – ставка налога на прибыль, доли единицы.

I = ЗК * k_ЗК (5.2)

В результате возникает понятие эффективной стоимости заемного капитала:

(5.3)

где k_ЗК – номинальная стоимость заемного капитала, доли единицы.

1.3. В РФ в целях налогообложения из налогооблагаемой прибыли заемщик может вычитать не более суммы процентов к уплате, рассчитанной исходя из 1,1 ставки рефинансирования Центрального Банка России:

Налоговый щит = ЗК * 1,1 * r_ЦБ (5.4)

Остальная сумма процентов выплачивается из чистой прибыли и не уменьшает суммы выплат по налогу на прибыль.

В результате эффективная стоимость заемного капитала рассчитывается по формуле:

(5.5)

2. Привлечение заемного капитала способствует росту рентабельности собственного капитала – эффект финансового рычага.

2. Привлечение заемного капитала приводит к снижению платежеспособности заемщика, появлению и росту финансового риска, росту стоимости собственного капитала.

3. Привлечение дополнительного заемного капитала не приводит к изменению соотношения голосов учредителей (акционеров) компании и тем самым не приводит к риску снижения или потери контроля над текущей деятельностью компании.

3. Если в качестве залога при привлечении заемного капитала выступают собственные ранее выкупленные акции компании, то кредитор может предъявлять дополнительные требования в рамках текущего управления компанией, например, об обязательной доли чистой прибыли, направляемой на погашение задолженности.

4. Привлечение банковского кредита требует меньше организационных затрат по сравнению с акциями, как эмиссионным видом финансирования.

4. Такой вид заемного капитала как облигации относится к эмиссионному виду финансирования и приводит к возникновению значительных затрат по его привлечению – эмиссионных затрат.