5.3 Управление структурой капитала на основе финансового левериджа

При формировании капитала происходит оптимизация его структуры с учетом заданного уровня доходности и риска. Для решения этой задачи используется финансовый леверидж.

Леверидж – это процесс управления средствами предприятия, направленный на возрастание прибыли. В экономике «леверидж» трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Практическое применение левериджа позволяет установить структуру прибыли и управлять величиной и долей каждого ее составляющего для максимизации ее совокупной величины.

Существует три вида левериджа: производственный, финансовый, производственно-финансовый.

Логика выделения трех видов левериджа следующая: чистая прибыль рассматривается как разница между выручкой и расходами двух типов (расходами производственного характера и расходами финансового характера). Эти расходы не взаимозаменяемы. Величиной и долей каждого типа расходов можно управлять.

Схематично виды левериджа можно представить на рисунке 5.1.

НДС

Рисунок 5.1 Механизм формирования чистой прибыли

Производственный леверидж определяет потенциальную возможность предприятия влиять на валовый доход путем изменения структуры себестоимости и объема выручки. Он представляет связь между доходом от реализации, валовым доходом и расходами производственного характера, к которым относятся совокупные расходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов.

Расходы производственного характера анализируются в соответствии с планом бухгалтерских счетов. Возможны два способа учета затрат и расходов.

Первый способ, традиционный для отечественной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые (относящиеся на себестоимость непосредственно) и косвенные (распределяемые по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики).

Второй способ, широко используемый в развитых странах, полагает группировку затрат на переменные (изменяются пропорционально объму производства) и постоянные (остаются стабильными при изменении объемов производства).

Для оценки и прогнозирования производственного левериджа определяют точку безубыточности, т.е. минимальный объем продаж, который обеспечивает безубыточную деятельность предприятия (в данном случае деятельность, обеспечивающую валовый доход). Однако, здесь не гарантируется прибыль предприятию, т.к. теоретически валовый доход может быть использован на уплату процентов по ссудам и займам.

Уровень производственного левериджа (У_ПЛ) измеряется как:

У_ПЛ = Т_ВД / Т_ОП,

где Т_ВД – темп изменения валового дохода, %, Т_ОП – темп измения объемов производства, %.

Экономически У_ПЛ показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. Если У_ПЛ < 1, то можно сделать вывод о неэффективной производственной деятельности предприятия, т.к. темп роста валового дохода меньше темпов роста объема производства.

Существует два вида производственного левериджа:

- натуральный – имеет место в тех случаях, когда выручка изменяется в результате изменения натурального объема продаж, а цены остаются прежними. Натуральный леверидж показывает во сколько раз выручка за вычетом переменных затрат базисного периода превышает прибыль от продаж базисного периода. Уровень натурального производственного левериджа (У_ПЛН) рассчитывается как:

У_ПЛН = (В – С1) / П,

где В – выручка от продаж, С1 – переменные затраты, П – прибыль от продаж;

- ценовой – возникает в случаях, когда выручка увеличивается или уменьшается вследствие соответствующей динамики цен. Натуральный объем продаж не меняется, и следовательно, остаются прежними и переменные затраты. Уровень ценового производственного левериджа (У_ПЛЦ) рассчитывается как:

У_ПЛЦ = В / П,

где В – выручка от продаж, П – прибыль от продаж.

Финансовый леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и величиной валового дохода, т.е. дохода до выплаты процентов и налогов. При анализе финансового левериджа оценивается эффективность трансформации валового дохода в прибыль.

Уровень финансового левериджа (У_ФЛ) измеряется как:

У_ФЛ = Т_ЧП / Т_ВД,

где Т_ВД – темп изменения валового дохода, %, Т_ЧП – темп измения чистой прибыли, %.

Уровень финансового левериджа показывает, во сколько раз валовый доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Уровень финансового левериджа тем выше, чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств и чем больше выплаченная по ним сумма процентов.

Если предприятие полностью финансируется за счет собственных средств, уровень финансового левериджа равен 1. В этом случае говорят, что финансовый леверидж отсутствует, а изменение чистой прибыли полностью определяется изменением валового дохода, т.е. производственными условиями.

С увеличением доли заемного капитала уровень финансового левериджа возрастает, это свидетельствует о повышении степени риска инвестирования.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финасового левериджа (ЭФЛ) (заключается в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %) и рассчитывается:

ЭФЛ = (1 - С_НП) * (КВР_А – ПК) * (ЗК/СК),

где С_НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью, КВР_А – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %, ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %, ЗК – средняя сумма заемного капитала, СК – средняя сумма собственного капитала.

В этой формуле финансового левериджа можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор финансового левериджа (1 - С_НП) – показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога устанавливается законодательно;

2) дифференциал финансового левериджа (КВР_А – ПК)– характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит – формирует положительный эффект финансового левериджа. Эффект проявляется в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит, т.е. дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.

При отрицательном значении дифференциала финансового левериджа использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект;

3) коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) – характеризует сумму заемного капитала в расчете на единицу собственного капитала – является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала финансового левериджа.

При неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Для производственно-финансового левериджа характерна взаимосвязь трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Уровень производственно-финансового левериджа (У_ПФ) рассчитывается как:

У_ПФ = У_ПЛ * У_ФЛ = Т_ЧП / Т_ОП,

где Т_ОП – темп изменения объемов производства, %, Т_ЧП – темп изменения чистой прибыли, %.

Уровень производственно-финансового левериджа определяет зависимость прироста чистой прибыли от прироста объемов производства.

Упражнения

1. Определить величину собственного оборотного капитала, если известно, что внеоборотные активы организации – 6000 тыс. руб., долгосрочные обязательства – 3000 тыс. руб., оборотные активы – 8000 тыс. руб., краткосрочные обязательства – 4000 тыс. руб., собственный капитал – 7000 тыс. руб.

2. Чему равен коэффициент автономии, если известно, что собственный капитал на конец года составил 52000 тыс. руб., заемный капитал – 64000 тыс. руб.

3. Рассчитать эффект финансового рычага, если известно, что ставка налога на прибыль 24%, ставка процентов за кредит 22%, заемные средства 50 тыс. руб., собственные средства 60 тыс. руб., прибыль до уплаты процентов и налогов 250 тыс. руб.

4. Рассчитайте коэффициент автономии за три года и сделайте вывод, если известно:

Период	Собственный капитал, руб	Капитал, руб
2010 г.	306506	430423
2011 г.	284396	426387
2012 г.	278802	415972

5. Рассчитайте коэффициент финансовой зависимости за три года и сделайте вывод, если известно:

Период	Заемный капитал, руб	Капитал, руб
2010 г.	123907	430423
2011 г	141991	426387
2012 г.	137170	415972

6. Рассчитайте коэффициент финансовой левериджа (финансового риска) за три года и сделайте вывод, если известно:

Период	Заемный капитал, руб	Собственный капитал, руб
2010 г.	123907	306506
2011 г.	141991	284396
2012 г.	137170	278802

7. Рассчитайте период оборота капитала, показатель капиталоотдачи и показатель капиталоемкости за три года и сделайте вывод, если известно:

Период	Объем реализации, руб	Капитал, руб
2010 г.	344878	430423
2011 г.	304794	426387
2012 г.	444823	415972

8. Определить период оборота банковского кредита предприятия, количество оборотов банковского кредита и период оборота товарного кредита, количество оборотов товарного кредита за три года и сделайте вывод об изменении этих показателей, если известно:

Показатель	Период
	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Банковский кредит, руб	11 000	15 000	22 000
Товарный кредит, руб	20 000	31 000	42 000
Объем реализации продукции, руб	90 000	100 000	110 000

9. Рассчитайте количество оборотов собственного капитала за три года и сделайте вывод, если известно:

Период	Объем реализации, руб	Собственный капитал, руб
2010 г.	344878	306506
2011 г.	304794	284396
2012 г.	444823	278802

10. Рассчитайте количество оборотов заемного капитала за три года и сделайте вывод, если известно:

Период	Объем реализации, руб	Заемный капитал, руб
2010 г.	344878	123907
2011 г.	304794	141991
2012 г.	444823	137170

11. Рассчитайте рентабельность собственного капитала за два года и сделайте вывод, если известно:

Период	Чистая прибыль, руб	Собственный капитал, руб
2010 г.	2205	121207
2011 г.	2863	132850

12. Рассчитайте рентабельность заемного капитала за два года и сделайте вывод, если известно:

Период	Чистая прибыль, руб	Заемный капитал, руб
2010 г.	2205	71763
2011 г.	2863	88807

13. Проанализируйте состояние капитала на предприятии. Определите: коэффициент автономии, коэффициент финансового левериджа, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент задолженности, количество оборотов собственного капитала, количество оборотов заемного капитала, коэффициент рентабельности капитала, коэффициент рентабельности собственного капитала, капиталоотдачу и капиталоемкость. Известны данные:

Показатель	Период
	2010 г.	2011 г.
Собственный капитал, руб	153716	119356
Заемный капитал, руб	93467	85413
Долгосрочный заемный капитал, руб	24494	18950
Капитал, руб	247183	204769
Объем реализации продукции, руб	145322	279734
Чистая прибыль, руб	7558	17889

Тест

1. В состав собственного капитала не включается показатель

А. Нераспределенная прибыль

Б. Резервы предстоящих расходов

В. Добавочный капитал

Г. Уставный капитал

2. Выплата процентов по заемным средствам рассматривается как:

А. Приток от основной деятельности

Б. Отток от финансовой деятельности

В. Приток от инвестиционной деятельности

Г. Отток от инвестиционной деятельности

3. Цена заемного капитала определяется как:

А. Ставка уплаченных процентов по кредитам;

Б.Сумма процентов по кредитам и выплаченных дивидендов;

В.Отношение расходов, связанных с привлечением заемного капитала, к сумме привлеченного заемного капитала

Г. Сумма дивидендов, выплаченных по акциям

4. Эффект финансового рычага определяет:

А. Рациональность привлечения заемного капитала

Б. Отношение оборотных активов к краткосрочным пассивам

В. Структуру финансового результата

Г. Производительность предприятия

5. Рост коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности отражает

А. Увеличение спроса на продукцию организации

Б. Увеличение скорости оплаты задолженности организации

В. Сокращение продаж в кредит

Г. Уменьшение объема продаж

6. За счет эффекта финансового рычага может быть обеспечен рост рентабельности активов в случае, если

А. Цена заемных средств ниже рентабельности активов

Б. Рентабельность продаж выше процентной ставки за кредит

7. Источниками формирования собственных средств служат:

А. Средства от продажи акций и паевые взносы участников

Б. Собственные и заемные источники и дополнительно привлеченные средства

В. Уставный капитал, нераспределенная прибыль, фонды и собственные резервы, накопленные организацией, прочие взносы юридических и физических лиц

Г. Заемные источники и дополнительно привлеченные средства

8. Источники заемного финансирования капитальных вложений должны удовлетворять требованию:

А. Постоянства процентной ставки

Б. Изменения процентной ставки

9. Как повлияет увеличение коммерческих и управленческих расходов предприятия на силу воздействия операционного рычага

А. Рычаг возрастает

Б. Рычаг уменьшается

10. Эффект финансового рычага:

А. Отношение операционной прибыли к чистой прибыли

Б. Произведение коэффициента финансовой активности на разность между экономической рентабельностью активов и стоимостью обязательств

11. Эффект финансового рычага получен, если

А. Рентабельность собственного капитала > рентабельности активов

Б. Рентабельность заемного капитала < рентабельности собственного капитала

В. Рентабельность заемного капитала = рентабельность собственного капитала

Г. Рентабельность заемного капитала = рентабельность активов

12. Эффект финансового рычага определяет:

А. Рациональность привлечения заемного капитала

Б. Отношение оборотных активов к краткосрочным пассивам структуру финансового результата

13. Что включается в состав заемного капитала

А. Долгосрочные и краткосрочные обязательства

Б. Нераспределенная прибыль

В. Уставный капитал

Г. Уставный капитал и нераспределенная прибыль

14. Каким образом выплата дивидендов акционерам предприятия влияет на величину его капитала

А. Увеличивает капитал предприятия

Б. Уменьшает капитал предприятия

15. Коэффициент финансовой зависимости рассчитывается как отношение

А. Заемного капитала к собственному

Б. Заемного капитала к активам

В. Активов к заемному капиталу

Г. Активов к собственному капиталу

16. К расчетам эффекта финансового рычага не имеет отношение показатель

А. Рентабельность активов

Б. Рентабельность продаж

В. Показатель «Налогового щита»

Г. Коэффициент финансового рычага

17. Какой финансовый источник отличается более высоким уровнем финансового риска для предприятия

А. Собственный капитал

Б. Заемный капитал

18. Леверидж – это

А. Показатель рентабельности продаж

Б. Характеристика внутрифирменной эффективности

В. Показатель рентабельности инвестиций

Г. Характеристика рисковости деятельности предприятия

19. Финансовый леверидж отражает

А. Уровень бизнес-риска на финансовом рынке

Б. Степень финансового риска, олицетворяемого с данным предприятием

В. Уровень финансового риска на финансовом рынке

Г. Степень бизнес-риска, олицетворяемого с данным предприятием

Вопросы для повторения

1. Что означает понятие «капитал» предприятия?

2. Какими особенностями обладает «неработающий» капитал предприятия?

3. Какой кругооборот проходит капитал предприятия?

4. Что представляют собой предстартовые расходы предприятия?

5. Может ли для вновь созданного предприятия использоваться косвенный метод планирования величины капитала?

6. Для чего необходимо определять стоимость капитала предприятия?

7. В каких единицах (абсолютных или относительных) измеряется стоимость капитала?

8. Что означает понятие «леверидж»?

9. Каким образом показатель финансового левериджа влияет на структуру капитала предприятия?