5.2. Оптимизация структуры капитала предприятия
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия (максимизируется его рыночная стоимость).
Оптимизации структуры капитала производится по этапам.
На первом этапе проводится анализ капитала предприятия. Основная цель при этом – выявление тенденций изменения объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала. Этот этап включает:
1) рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки;
2) рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала.
Коэффициент автономии (КА) характеризует в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственногокапитала. Он рассчитывается по формуле:
КА
=
,
где СК – сумма собственного капитала предприятия на отчетную дату, К – сумма всего капитала предприятия на отчетную дату.
Коэффициент финансового левериджа (финансового риска) (КЛ) устанавливает, какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала. Этот коэффициент рассчитывается по формуле:
КЛ
=
,
где СК – сумма собственного капитала предприятия на отчетную дату, ЗК – сумма заемного капитала предприятия на отчетную дату.
Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН) характеризует суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала. Он определяется по формуле:
КДН
=
,
где СК – сумма собственного капитала предприятия на отчетную дату, ДЗК – сумма долгосрочного заемного капитала предприятия на отчетную дату, К – сумма всего капитала предприятия на отчетную дату.
Коэффициент соотношения долго- и краткосрочной финансовой задолженности (КДКЗ) характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств. Этот показатель определяется по формуле:
КДКЗ
=
,
где ДЗК – сумма долгосрочного заемного капитала предприятия на отчетную дату, КЗК – сумма долгосрочного заемного капитала предприятия на отчетную дату.
3) оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. При этом определяются следующие показатели.
Период оборота капитала (ПОК) характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот капитала в целом. Он определяется по формуле:
ПОК
=
,
где К – сумма капитала предприятия, ОР – объем реализованной продукции, Т- количество дней в периоде.
Коэффициент рентабельности всего используемого капитала (РК) характеризует уровень экономической рентабельности. Его расчет производится по формуле:
,
где ЧП - чистая прибыль, К - среднегодовая стоимость капитала.
Коэффициент рентабельности собственного капитала (РСК) позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие ценные бумаги.
Рентабельность собственного капитала рассчитывается по формуле:
,
где ЧП - чистая прибыль, СК - среднегодовая стоимость собственного капитала.
На втором этапе оцениваются основные факторы, определяющие формирование структуры капитала предприятия. Существует ряд объективных и субъективных факторов, которые учитываются при формировании структуры капитала:
1) отраслевые особенности хозяйственной деятельности;
2) стадия жизненного цикла предприятия;
3) конъюнктура товарного рынка;
4) конъюнктура финансового рынка;
5) уровень рентабельности операционной;
6) коэффициент производственного левериджа;
7) отношение кредиторов к предприятию;
8) уровень налогообложения прибыли;
9) финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;
10) уровень концентрации капитала.
С учетом этих факторов управление структурой капитала проводится по двум направлениям:
1) установление оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала;
2) привлечение на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.
На третьем этапе оптимизируется структура капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. На данном этапе используется механизм финансового левериджа.
На четвертом этапе происходит оптимизация капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. На этом этапе происходит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечении и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
На пятом этапе происходит оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. На этом этапе все активы подразделяются на три группы: внеоборотные активы; постоянная часть и переменная часть оборотных активов.
Постоянная часть оборотных активов не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения.
Переменная часть оборотных активов зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения.
Стоимость капитала – это цена, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.
Показатель «стоимость капитала» используется [2]:
1) стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности производственной деятельности. Стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, поэтому этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия;
2) показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных инвестиционных проектов, а кроме того, служит базой для сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту;
3) стоимость капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования. При оценки прибыльности отдельных финансовых инструментов и сформированного инвестиционного портфеля базой сравнения выступает показатель стоимости капитала;
4) показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно приобретения в собственность или аренды основных средств. Если стоимость использования лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то это направление формирования основных средств невыгодно предприятию;
5) показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа (минимизация стоимости заемного капиталаобеспечивается в процессе оценки стоимости капитала);
6) уровень стоимости капитала является измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия (эта зависимость особенно отражается на ценах акции акционерных обществ);
7) является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов. Исходя из реальной стоимости капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует консервативный, агрессивный, умеренный тип политики.
Далее выбирается один из трех подходов, который используется при финансировании активов предприятия: консервативный подход; умеренный подход; агрессивный подход.
На шестом этапе формируются показатели целевой структуры капитала. Определяется показатель, в соответствии с которым будет осуществляться последующее формирование капитала предприятия. При этом учитываются индивидуальные особенности деятельности предприятия и предельные границы, определенные на предыдущих этапах.