37. Оценка рыночной стоимости инновационного бизнеса: затратный и сравнительный подходы.

1) Рыночный подход. Это способ, основанный на информации о продаже акций или всего акционерного капитала аналогичных компаний. Этот подход предполагает использование трех методов - рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов. Основным преимуществом является определение цены исходя из реально сложившихся на рынке спроса и предложения на данный бизнесриск.

Данный подход завышает стоимость оцениваемой компании, так как все же ее акции фактически неликвидны, что особенно важно для держателей мелких пакетов акций, ко­торые не имеют достаточного влияния на менеджеров компании. Рыночный подход адекватен оценке предприятия как действующего, потому что компания-аналог является действующей и оценивается фондовым рынком как действующая.

А) Метод компании аналога (метод рынка капитала)

Опираясь на текущие или прогнозные оценки величин чистой балансовой стоимости, прибыли или денежного потока, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции у сходных предприятий данной отрасли, котируемые на бирже.

Алгоритм метода рынка капитала сводится к следующему.

Шаг 1. Поиск компании-аналога проводится в два этапа.

1.1. Формирование списка "компаний - кандидатов на аналогичность" (из предприятий той же продуктовой группы, согласно классификаторам "Standard Industrial Classification", "Единая Гармонизиро­ванная Система классификации продукции" и др.)

1.2. Отсеивание предприятий, не удовлетворяющих критериям: a) размер предприятия; б) структура капитала; в) рынки сбыта и закупок; г) стадия жизненно­го цикла; д) территориальное местопо­ложение; е) степень независимости от финансово-промышленных групп; ж) индивидуальные особенности при­меняемой системы бухгалтерского учета.

Шаг 2. Взятие на фондовом рынке стоимости р_ан одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находящихся в обращении (Nобр): Цан = р_ан * Nобр

где No6p = Nвык – Nнеразм ; N - общее количество акций компании-аналога; Nвык - число акций, выкупленных компанией-аналогом; Nнеразм - количество акций компании-аналога, еще не размещенных на рынке.

Шаг 3. Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (ценовых мультипликаторов) типа "Цена/Прибыль", "Цена/Прибыль до процентов и налогов", "Цена/Прибыль до налогов", "Цена/Денежный поток", "Цена/Прибыль до процентов и налогов плюс отчисления на износ", "Цена/Балансовая стоимость компании", где "цена" - это рыночная цена компании-аналога (Цан).

Шаг 4. Вычисление оценочной стоимости (Цок) - произведение одного из ценовых соотноше­ний на показатель оцениваемого предприятия. Основным ценовым соотношением, которое применяется в методе рынка капитала и во всем рыноч­ном подходе, является соотношение "Цена/Прибыль.

Б) Метод отраслевых коэффициентов

Модификация метода рынка капитала, в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение "Цена/Валовый доход" (то же самое- "Цена/Выручка", "Цена/Объем реализации" ).

Его применимость ограничена специфическими от­раслями - теми, в которых действительно наблюдается корреляция между ры­ночной стоимостью компаний и объемом реализации. Такими отраслями являются отрасли топливно-сырьевого комплекса, а также прочие кон-тные отрасли с явно выраженным стандартизированным продуктом.

Итоги:

• Результат оценки этими двумя методами не содержит премии за контроль

• результат оценки завышен из-за неучета неликвидности акций ОК

• результат оценки соответствует стандарту Fair market value

• нужен платный доступ к базам данных

В) Метод сделок.

Цена Ран в алгоритме метода сделок, определяется как цена акции компании-аналога, которая наблюдалась относительно недавно при купле-продаже не только контрольных, но настолько крупных пакетов акций компаний-аналогов, что их приобретение давало возможность покупателю акций ввести в состав совета директоров представителей.

Метод сделок учитывает сделки слияния и поглощения. Этот метод нацелен на определение стоимости в расчете на приобретение крупных ее долей. Он дает оценку с учетом "премии за контроль.

2) Имущественный (затратный) подход. Предполагает оценку предприятия по сумме рыночной или ликвидационной, но не балансовой стоимости его активов - за вычетом совокупной кредиторской задолженности фирмы на момент ее оценки. Согласно "идеологии" этого метода, оцениваемое предприятие стоит столько, сколько стоит его имущество (за вычетом задолженности фирмы).

Адекватен оценке предприятия как ликвидируемого, так как в этом случае для инвестора отдача от вложенных в приобретение предприятие средств примет форму выручки, получаемой в результате продажи оцениваемых активов. Причем если эта продажа будет проводиться в не ограниченные сроки, то следует опираться на оценку "разумной" рыночной стоимости активов. Если же сроки продажи во времени жестко, то оценка суммарной стоимости активов предприятия должна основываться на ликвидационной (в расчете на срочную продажу) стоимости соответствующего имущества. Исключением может выступать оцен­ка предприятий с повышенной долей финансовых и нематериальных активов. Тогда этот метод вполне адекватен также и оценке предприятия как действующего.

Определение рыночной стоимости реальных активов предприятия должно проводиться с учетом:

• физического износа (степенью исчерпания "паспортного" фонда рабочего времени (срока службы);

• экономического износа (обесценивание аналогичного ему имущества);

• технологического износа (обесценивание вследствие появления аналогов);

• функционального износа (если он оказался конструктивно или функцио­нально недоработанным).

Существуют два основных метода оценки, базирующиеся на определении стоимости активов:

А) Метод чистых активов. Метод чистых активов применяется в случае, если у оценщика имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем. Статьи бухгалтерского баланса приводятся к рыночной стоимости. Оценка проводится в несколько этапов:

• анализ бухгалтерских балансовых отчетов;

• внесение учетных поправок (кор­ректировок);

• перевод финансовых активов в рыночную стоимость;

• оценка рыночной стоимости ма­териальных и нематериальных ак­тивов;

• перевод обязательств в текущую стоимость.

В результате проведенных работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как ры­ночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обя­зательств.

Б) Метод ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости применяется в случае, если у оценщика имеются обоснованные сомнения относительно продолжения функционирования предприятия в будущем. При определении ликвидационной стоимости активов оценщик определяет стоимость активов с учетом ограниченного срока экспозиции при их продаже за вычетом затрат, связанных с ликвидацией предприятия Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приво­дится к текущей стоимости. Данный метод применяется, в частности, при банкротстве предприятий.

При оценке рыночной стоимости предприятия из суммы рыночных стоимостей его активов следует вычитать не номинальную величину кредиторской задолженности ЗК предпри­ятия, а величину:

Σ PV(ПлКредЗ_kt) = Σ Σ (ПР_kt+ПОГ_kt) * 1 / (1+i)^t

k=1 k=l t=l

где ПлКредЗ_kt - будущие платежи по взятым кредитам с номерами k че­рез t периодов;

ПРkt - процентные платежи с номерами k через t периодов

ПОГкt - погашение основного долга с номерами k через t периодов, в;

i - ставка дисконта, учитывающая риски неплатежей по кредиторской задолженности.