37. Особенности и оценка инвестиционных проектов, основанных на применении новых технологий.

Инвестиционные проекты, связанные с вложениями в реальные активы, – реальные проекты, которые предусматривают приобретение/создание реальных материальных/нематериальных активов. Финансовые – вложение в финиансовые активы (акции, облигации, банковские депозиты). Частным случаем реальных проектов являются инновационные, связанные с созданием/освоением новых видов продукции/технологий. Взаимосвязь реальных и финансовых проектов: если предпрятие планирует крупный инновац. проект, то в качестве одного из источников фин-ия может рассматриваться поступление средств от доп. эмиссии акций – фин. проект для инвестора. Для предприятия же инвестор тот, кто является учредителем или покупает акции при эмиссии, однако вторичный покупатель акций тоже считает себя инвестором (?).

Инвестиц. проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденная в соответствии с установленными стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (чисто законодательное определение!).

Аналогичное содержание вкладывается и в понятие инновац. проект. Инновац. проекты представляют собой разновидность инвестиц. проектов. Они относятся к типу инвестиц. проектов, связанных с непосредственными капиталовложениями в создание собственными силами и приобретение реальных материальных и нематериальных активов – в противоположность инвестиц. проектам, сводящимся к капиталовложениям в приобретение финансовых активов.

Понятие «инновационный проект» может рассматриваться в нескольких аспектах: 1) как совокупность мероприятий для достижения определенных целей; 2) как процесс осуществления инновационной деятельности; 3) как пакет документов, обосновывающих и описывающих эти мероприятия.

Инновац. проекты характеризуются высокой неопределенностью на всех стадиях инновац. цикла. Даже наиболее успешные проекты не гарантированы от неудач: в любой момент их жизненного цикла они не застрахованы от появления у кон-та более перспективной новинки. Не менее специфично для инновац. проекта по сравнению с инвестиционным наличие вариантов на всех стадиях жизненного цикла новшества. Если после отбора инвестиц. проекта осуществляется лишь одно-единственное решение, которое и следует реализовать, то инновац. проект требует новой переоценки и пересмотра на следующих этапах и в многочисленных контрольных точках. Инновация в своей основе характеризуется альтернативностью и многовариантностью решений. Отсюда возникает сложность ее прогнозирования. Это связано с оценкой будущей кон-тоспособности и рыночной адаптацией.

Срок окупаемости более длительный, чем в других проектах, т.к. много инвестиций предваряют исследования, но отдача на вложенный рубль выше в инновац. проекте, чем во всех остальных.

Инновац. проекты. характеризуется высокими техническими и коммерческими рисками. Наконец, кон-ция в научно-технической сфере специфична – жестче, т.к. будут использоваться методы патентного блокирования, переманивания носителей ноу-хау, шпионаж.

Также требуют внимательного и строгого рассмотрения критерии успешности инновац. проекта. Если для инвестиц. проекта единственным и главным критерием выступает финансовая успешность, то для инновац. проектов не менее важны принципиальная новизна, патентная чистота, лицензионная защита, приоритетность направления инноваций, кон-тоспость внедряемого новшества. К тому же в критериях успешности сохраняют силу производственные и ресурсные возможности, техническая осуществимость, финансовая эффективность, а также социальная целесообразность решения.

Термин «технологические инновации» происходит от расширительного понимания «технологий», под которыми в широком понимании подразумевается совокупность процессов поиска, переработки, обработки, преломления новых научно-технических знаний с целью создания и модернизации техники и ее элементов. Технологические инновации в зависимости от технологических параметров подразделяются на продуктовые и процессные.

Продуктовые технологические инновации, как и следует из их названия, сводятся к новым видам товаров и услуг, создаваемых и осваиваемых предприятиями в производстве и сбыте, а также новых материалов, новых полуфабрикатов и комплектующих.

Процессные технологические инновации охватывают новые технологические процессы, т.е. новые способы комбинации производственных средств в целях повышения производительности труда или экономии ресурсов. Новый технологический процесс часто требует применения нового оборудования или материалов. Поэтому можно сказать, что часто продуктовые и процессные инновации реализуются совместно: для изготовления нового продукта порой требуется внедрение нового технологического процесса. Чем более радикально новыми являются продуктовые инновации, тем более необходимыми для них становятся обеспечивающие их процессные технологические инновации (нововведения в технологических процессах и технологическом оборудовании).

Проблема оценки экономическоц эффективности инвестиц. проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т. е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода. Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупненных методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов – участников проекта. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффективности.

К статическим методам оценки эффективности относятся следующие: рентабельность инвестиций (Return on Investment, ROI); срок (период) окупаемости инвестиций («простой» срок окупаемости, Payback Period, PP).

К динамическим методам относятся следующие: чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV); внутренняя норма доходности (рентаб-ти) (Internal Rate of Return, IRR); индекс доходности (рентаб-ти) (Profitability Index, PI); дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP).

В силу своей простоты и иллюстративности статические методы достаточно широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиц. решений.

ROI. Данный показатель дает возможность установить не только факт прибыльности проекта, но и оценить степень этой прибыльности. ROI определяется как отношение среднегодовой чистой прибыли, которую предполагается получать в ходе реализации проекта, к затратам капитала, необходимым для выполнения проекта (инвестированного капитала).

Показатель ROI сопоставляют со стандартными для фирмы уровнями рентабельности, например с нормой прибыли, которую инвестор считает приемлемой для себя. Из нескольких альтернативных инвестиц. проектов выбирается проект с наибольшей нормой прибыли.

Несмотря на очевидные преимущества (легкость в расчетах, простота в применении, отсутствие необходимости вести иной учет, кроме официального бухгалтерского), метод ROI также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций, разную норму прибыли по годам. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям.

PP. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем неотрицательным. Иначе, это период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиц. проектов.

Согласно этому методу, целесообразно принимать к реализации любой инвестиционный проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного (например, инвестором) срока.

В том случае, когда стартовые инвестиции (капитальные вложения) являются единовременными (I₀), а последующие годовые денежные потоки примерно равны между собой на протяжении жизненного цикла проекта (CF), то срок окупаемости инвестиций может быть рассчитан по следующей общей формуле: PP=I₀/CF.

В том случае, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиц. проекта в теч. всего срока его окупаемости, используется следующая формула:

. Преимущ-ва метода срока окупаемости сводятся к следующим: 1) простота в применении и простота расчетов; 2) на этот показатель ориентируются те фирмы, для которых важен показатель ликвидности (чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиц. проекта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы); 3) позволяет увязывать денежные потоки с данными бухгалтерского учета и отчетности.

К основным недостаткам этого метода можно отнести следующие: 1) не учитывает всех последующих поступлений, кот. осуществляются после срока окупаемости; 2) не учитывает фактор времени, т.е. временную стоимость денег, а также возможность реинвестирования доходов; 3) субъективность подхода руководителей фирм или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости.

Благодаря своей простоте, общедоступности для специалистов, высокой скорости расчета, доступности к получению необходимых данных статические методы получили широкое распространение. Однако основные их недостатки – охват короткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков – можно устранить с помощью дисконтирования денежных потоков.

NPV. Данный метод является универсальным и одним из самых важных методов оценки экономической эффективности инвестиц. проектов. Финансовая природа данного показателя заключается в следующем: он указывает сумму, на которую с тех же стартовых инвестиций и с учетом фактора времени в оцениваемом проекте за весь срок проекта можно заработать больше прибыли или денежных потоков по сравнению с вложением этих стартовых инвестиций в общедоступный ликвидный финансовый актив. Показатель NPV – это разность между суммарной текущей стоимостью потоков денежных средств, дисконтированных в соответствии с выбранной ставкой дисконта, и величиной первоначальных инвестиций, т.е.: , где I₀ – первоначальные стартовые инвестиции; CFt – денежный поток t-го периода; i – ставка дисконтирования.

Если рассчитанный таким образом ЧДД, выраженный в денежном измерении, положителен (NPV>0), то это означает, что в течение всего жизн. цикла проекта будут возмещены первонач. затраты. Следоват-но, такой проект может считаться эффективным, а значит, его следует принять к реал-ции. Если проектов много, то выбирается тот, значение NPV которого больше. Более того, положительная характеристика NPV означает, что инвестор не только покрывает все изд-ки по проекту, но и получает дополнит. доход, количественно равный величине NPV.

Отрицат. вел-на NPV (NPV<0) показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является неэффективным. То есть, прибыли с рубля вложений меньше, чем можно было бы получать при вложении средств в альтернативный финансовый актив.

В том случае, когда NPV=0, то благосостояние владельцев компании не меняется, однако инвестиц. проекты нередко принимаются управленческим персоналом самост-но. Проект с NPV=0 имеет все же дополнит. аргумент в свою пользу – в случае реал-ции проекта благосостояние влад-цев компании не изменится, но в то же время объемы произв-ва возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увел-ние размеров компании рассматривается как положит. тенденция, проект все же принимается.

Основные достоинства метода NPV: 1) сравнит. простота расчетов; 2) непротиворечивый хар-ер критерия, позволяющий осуществлять достоверное ранжирование проектов в порядке убывания (возрастания) экономич. эффекта; 3) наилучшим образом характеризует уровень отдачи на вложенный капитал; 4) аддитивность (NPV совок-ти проектов равна сумме NPV этих проектов, которые его составляют в рамках отдельного предприятия; NPV_А+В = NPV_А+NPV_В).

Недостатки данного метода: 1) сильная завис-ть рез-тов расчетов от ставки дисконта; 2) субъективность при выборе ставки диск-ния; 3) не пригоден для сравнения проектов с одинаковой величиной NPV, но с существенно разной капиталоемкостью; 4) не удается получить информацию, которая четко характеризовала бы период, начиная с которого инвестиции становятся эффективными; 5) абсолютная величина, т.е. по показателю NPV нельзя дать качественную характеристику эффективности инвестиц. проекта.

PI. Он показывает, во сколько раз (в долях единицы) еще может подняться доходность i инвестиц. альтернативы (сопоставимого по рискам обращающегося на фондовом рынке инвестиц. актива или, если не учитывать рисков проекта, безриск. ставки), не превращая при этом рассматриваемый проект в менее выгодный по сравнению с вложением ограниченных средств в указанную альтернативу (или равновыгодный).

Данный метод является известным развитием метода расчета NPV. Индекс доходности инв-ций отражает эфф-ть исп-ния привлеченных капитальных вложений. В качестве дохода от инв-ций выступает дисконтированный денежный поток, который соотносится с величиной первоначальных инвестиций:

. Данный показатель характеризует уровень доходов на ед-цу затрат, т.е. эфф-ть вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.

Показатель PI также может быть использован не только для сравнительной оценки альтернативных вариантов, но и в качестве основного критерия при принятии решения об инв-нии. Если PI=1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эфф-ти инвестиц. проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если PI>1, то проект принимается. При PI<1, то от проекта следует отказаться.

Основные достоинства индекса дох-ти: 1) относит. величина, т.е. позволяет дать качественную хар-ку эфф-ти инвестиц. проекта. В рез-те появляется возм-ть для сравнения эфф-ти инвестиц.о проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию; 2) может применяться при необходимости экономии инвестиц. средств; 3) характеризует «запас прочности» проекта.

К недостаткам относятся следующие: 1) рез-ты расчетов по альтернативным проектам могут входить в противоречие с результатами расчетов по методу NPV (Это может иметь место в случаях, когда рассматриваются проекты с сильно различающимися инвестиц. затратами; 2) не способен учесть фактор масштабности инвестиц. проектов.

IRR. Данный показатель представляет собой ту гипотетическую величину дох-ти сопоставимого по рискам ликвидного финансового актива, при достижении которой инв-ние в проект прекратит быть более привлекательным, чем инв-ние в этот актив. IRR – та ставка диск-ния, при которой сумма дисконтиров. доходов за весь период исп-ния инвестиц. проекта становится равной сумме первонач. инв-ций. Иначе говоря, это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равна нулю:

, IRR сравнивается с нормой дох-ти, которую инвестор считает приемлемой для себя. Если IRR меньше требуемого уровня доходности, то такой проект отклоняется. Если больше, то принимается. Среди множества проектов выбирается тот, у которого величина IRR наибольшая.

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств называется средневзвеш. ст-тью кап-ла (WACC – Weighted Average Cost of Capital). Для оценки эффективности инвестиционных (инновационных) проектов IRR также рекомендуется сравнивать и с показателем WACC. При этом если IRR>WACC, то проект следует принять; IRR<WACC, то проект следует отвергнуть; IRR=WACC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Однако следует уточнить, что сравнение IRR и WACC возможно только для акционерных обществ. В организациях, не являющихся акционерными, некоторым аналогом показателя WACC является уровень издержек производства и обращения (дебетовый оборот счета 46 «Реализация») в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).

Достоинства метода IRR следующие: 1) объективность метода, т.к. не надо задавать ставку дисконта, которая зачастую субъективна; 2) сравнение IRR со ставкой дисконта позволяет оценить «запас прочности» проекта, так что большая разница между этими величинами свидетельствует об устойчивости проекта и возможности «сделать скидку на ошибки»; 3) подходит для сравнения инвестиц. проектов с различными уровнями риска (проекты с большим уровнем риска имеют и большую величину IRR);

К недостатком данного метода относятся следующие: 1) ориентирован на ситуацию, когда реинв-ние промежуточных денежных потоков осуществляется по одинаковой внутренней ставке дох-ти; 2) при расчёте IRR предполагается неизменность дисконтной ставки в течение всего срока жизни проекта; 3) появление сложностей при выборе наиболее целесообразного варианта, если критерий после соответствующих расчетов принимает несколько различных значений или вообще не имеет решений.

DPP. Он показывает срок полезной жизни проекта, при котором с тех же стартовых инв-ций, что и при вложении в альтернативный проект, он успеет дать такие же доходы. Иначе говоря, это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной ставке дисконта на текущий момент времени:

или . Легко видеть, что DPP>PP, а также в точке срока окупаемости NPV проекта равна нулю.

Предпочтение отдаётся тому проекту, дисконтиров. срок окуп-ти которого меньше, либо тому проекту, DPP которого укладывается в экономически оправданный срок своей реализации. Такой четко выраженный критерий приемлемости проекта является одним из главных достоинств рассматриваемого метода.

Другие достоинства метода DPP: 1) простота в применении и простота расчетов; 2) на этот показатель ориентируются те фирмы, для которых важен показ-ль ликв-ти; 3) служит вспомогательным ср-вом при выборе проектов с одинаковыми NPV (отбирается тот проект, который имеет меньший срок окупаемости).

К основным недостаткам относятся следующие: 1) не принимает во внимание ДП после того, как инвестиц. проект окупится; 2) наличие субъективности при установлении нормативного (желаемого) срока окупаемости инв-ций, с которым впоследствии сравнивается расчетный DPP.

Приведенные показатели оц-ки эфф-ти проектов выступают в роли необходимых критериев, на основе которых участники проекта могут оценить экономическую привлекательность (эффективность) проектов.

При этом методы, основанные на дисконтировании, с точки зрения теории, являются более обоснованными, так как учитывают временную стоимость денежных потоков.