2 Способа расчета коэффициент :

1)  = _y / _Rм, где _Rм– мера нестабильности дохода с рубля, вложенного на всем фондовом рынке

2) Современный способ на основе сопоставления ковариации и дисперсии участвующих в нем величин, что позволяет более реально оценить этот коэффициент относительного риска рассматриваемого бизнеса, так как в таком случае расхождения в мере нестабильности доходов данного бизнеса и доходов со всех бизнесов в среднем взвешиваются на нестабильность всего рынка капитала (или всех товарных рынков) страны. = Cov(Y,Rм)/(_Rм)² = ковариация (показатель совместнойколеблемости) и дисперсия. =[(Yt–Yсредн.)(Rмt– Rмсредн.)] / (Rмt - Rмсредн.)².

Показатель Rm средней доходности инвестиций измеряется средней доходностью корпоративных ценных бумаг на всем отечественном фондовом рынке.

Для России =βотр (σrtsi / RTSIсредн) / (σdj / DJсред)

Для учета риска сравнительной структуры капитала =βотр*(1+((ЗК/СК)ок – (ЗК/СК)отр.выб.) / (ЗК/СК)отрвыб)

Базовая формула модели оценки капитальных активов может быть дополнена ещё тремя элементами. Ω1 – дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес. Ω2 – дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую комп. (Ω3) – дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.), (при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам).

Относительно поправок Ω1 и Ω2 сложился обычай, согласно которому они могут назначаться (экспертно) в интервале примерно до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования безрисковой ставки процента R, т.е. до 5% при среднемировой безрисковой ставке дохода в 6%.

3. Цена/прибыль

Метод применим, если оцениваемый проект направлен на выпуск новой для фирмы продукции, причём на этой продукции уже специализируются другие компании с ликвидными или регулярно котируемыми акциями. ,

где «Цена» - суммарная рыночная стоимость акций компании (компаний), находящихся в обращении; «Прибыль» - объявляемая компанией (компаниями) чистая прибыль.

4. Стоимость ск – альтернативная модификация (в рамках доходного подхода).

Суть: предприятие стоит столько, сколько стоит имущество предприятия, которое можно продать на сегодняшний день без ущерба для бизнеса + избыточные для текущей операционной деятельности в среднесрочной перспективе (3 года) активы. Здесь – 3 модификации EVA/

5. Базовая формула имущественного (затратного) подхода является:Ск = Активы (совокупная стоимость) – Обязательств

37. Средневзвешенная стоимость капитала, ее разные виды.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – для дисконтирования свободных («бездолговых») денежных потоков

WACC норма дохода на собственное и заемное фин-ие

WACC = dск * i +dзк банк. * iкр * (1-h) + dзкнебанк * iэф.кр.

Проблема «циркулятивности» («замкнутого круга») при расчете показателя WACC на момент оценки компании

Доли берутся по балансу. Следовательно, при расчете показателя d «в роли» собственного капитала компании выступает стоимость ее чистых активов, т.е. ликвидационная стоимость компании. А надо было бы в этом качестве иметь стоимость собственного капитала компании как действующей. В то же время именно ее-то мы и не знаем, только еще оцениваем!

Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала (WACC*)

• для оценки долгосрочных бизнесов – при предположении о том, что в долгосрочном плане «в руках у разумного хозяина» доля заемного капитала на предприятии окажется оптимальной, т.е. минимизирующей стоимость капитала и макс-ующей стоимость компании

• при оценке среднерисковых бизнесов - с учетом прогнозируемых для страны в долгосрочном плане среднерыночной доходности (RM), среднерыночной кредитной ставки (iкр) и ставки налога на прибыль (h)

• принцип «20 на 80», т. е. dзк = 0,2; dск = 0,8 – условно-применительно к средним долгосрочным мировым величинам указанных параметров

WACC* = 0,8 * i* + 0,2 * i* * (1–h) , где i* - долгосрочная рисковая ставка – например:

i*= R* + β*(Rm – R), где (Rm – R) = 0,06 – 0,07 – на основе статистики фондовых рынков

Способ приблизительно оценить параметр «i*кр»

iкр_t=0 = S_t=0 + «Инфляционная маржа»_t=0, где «Инфляционная маржа»_t=0 = iкр_t=0 - S_t=0

iкр* = S* + «Инфляционная маржа»_t=0

Допущение: при неизменности банковской кон-ции сегодняшняя инфляционная маржа в рыночной кредитной ставке по долгосрочным кредитам останется неизменной

iкр_t=0 - текущая рыночная ставка по долгосрочным (на срок до трех лет) кредитам (при адекватном имущественном обеспечении).

S_t=0 - официальный прогноз среднегодовой инфляции на срок до трех лет

Постоянство инфляционной маржи отражает также сохранение неизменной степени недоверия банковской системы к официальным прогнозам инфляции

Минимизация WACC как способ увеличения стоимости предприятия (на основе Модильяни-Миллера)

• WACC – нелинейная функция!

  • при увеличении доли заемного капитала WACC уменьшается из-за эффекта финансового рычага

  • но увеличении доли заемного капитала WACC увеличивается из-за добавления инвесторами премии за нарастающую финансовую неустойчивость предприятия

• Минимизация WACC за счет:

  • увеличения доли заемного капитала,

  • ограниченного приростом нормы дохода на собственный капитал

Минимизация долгосрочной средневзвешенной стоимости капитала

Минимум WACC при росте доли заемного капитала против максимума текущей стоимости бездолговых денежных потоков за минусом увеличивающейся суммы задолженности

Частный случай – использование заемного капитала для фин-ия потребности инвестиций в основной капитал только в течение первых лет (первого года) будущего времени получения ожидаемых денежных потоков

«Нормальное» соотношение между минимизируемой WACC и стоимостью предприятия MV

Условие: сохранение оптимальной доли заемного капитала в течение всего срока бизнеса

Минимизация долгосрочной средневзвешенной стоимости капитала

WACC* = (1-dзк) * i(dзк) + dзк * iкр * (1–h)

dзк опт. - ?: minWACC*; i = Rm = iкр

функция i(dзк) – по «Модильяни-Миллеру-I»: i(dзк) = i + Δi

Например:

Δi (γ в мет. кум. постр.)= 0,01, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, но ЗК/CK<1

= 0,02, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK<1, но (СК+ДЗ)/ЗК< (СК+ДЗ)/ЗКотр

= 0,03, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK>1, но (СК+ДЗ)/ЗК>(СК+ДЗ)/ЗК)отр

= 0,04, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK>1 и (СК+ДЗ)/ЗК< (СК+ДЗ)/ЗК)отр

= 0,05, если ЗК/CK>2 (например, для молодых предприятий)

Расчет стоимости бизнеса на основе бездолговых (свободных) денежных потоков (free cash flows) и средневзвешенной стоимости капитала (модификация Entity Model для оценки собственного капитала)

Ц = _t=1^nпр(FCFt/[1+WACC]^t) + PV(CV) – Долгосрочная задолженность, где

CV (Continuing Value) - текущая стоимость денежных потоков в постпрогнозном периоде на момент nпр (может рассчитываться на основе как бездолговых («свободных»), так и денежных потоков для собственного капитала – при соответствующих коэффициентах капитализации); PV(CV) - – ее текущий эквивалент на момент оценки

Расчет текущей стоимости денежных потоков в пост-прогнозном периоде на основе бездолговых (свободных) денежных потоков

1. Расчет текущей стоимости свободных денежных потоков в пост-прогнозном периоде, приведенных по фактору времени на конец прогнозного периода:

CV = FCFсред/WACC*, где WACC* - долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала, где dЗК = 0,2 и iкр – прогнозируемая рыночная ставка по долгосрочным кредитам

2. Расчет текущей стоимости СV, приведенной по фактору времени к началу прогнозного периода nпр:

PV(CV) = CV/(1+WACC)^nпр

Совместное использование денежных потоков для собственного капитала и свободных денежных потоков

CF_t – денежные потоки для собственного капитала, прогнозируемые по отдельным будущим

годам (кварталам, месяцам) прогнозного периода n_пр;

i – стоимость собственного капитала компании на момент оценки (ставка дисконтирования,

рассчитанная для компании, например, согласно модели оценки капитальных активов);

CF_t^б..д.*- средний ожидаемый в постпрогнозном периоде бездолгового (свободный) денежный поток;

WACC* – долгосрочная средняя величина средневзвешенной стоимости капитала в

постпрогнозном периоде с наиболее длительными оставшимися до погашения сроками

ЗК_t=nпр – ожидаемая на конец прогнозного периода непогашенная величина обязательств компании

Изб.Акт.*- рыночная стоимость избыточных активов

Альтернативное совместное использование денежных потоков для собственного капитала и свободных денежных потоков

, где

• введение в обозначения денежных потоков правого верхнего индекса “кор” означает, что эти денежные потоки являются результатом применения метода сценариев;

• Rt - доходности к погашению долгосрочных гос-венных облигаций со сроком до погашения, равным t годам (единичным периодам);

• величина WACC* здесь рассчитана с использованием в качестве стоимости собственного капитала безрисковой ставки R*, т.е. средневзвешенной доходности к погашению ликвидных долгосрочных гос-венных облигаций с наиболее длительными оставшимися до погашения сроками;

• величина WACC* также определена исходя из доли заемного капитала (в долгосрочном плане), равной 0,2 и ожидаемой в долгосрочном плане плане рыночной кредитной ставки;

• Долг.Зад. - долгосрочная задолженность на конец прогнозируемого периода