13. Методики оценки различных источников собст.Капитала.

Источниками собств.капитала на пред-тии выступают:

• нераспределенная прибыль;

• обыкновенные акции нового выпуска;

• привилегированные акции нового выпуска.

Цена собст.капитала является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока фирма имеет этот источник, и становится ценой обыкновенных акций нового выпуска, как только фирма исчерпает нераспределенную прибыль.

Цена нераспределенной прибыли - это та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы.

Для определения цены капитала «нераспределенная прибыль» могут быть использованы следующие методы:

2. с помощью модели оценки доходности фин.активов (САРМ);

3. методом дисконтированного ден.потока (DCF);

4. методом «доходность облигаций плюс премия за риск».

Рассмотрим технологию использования каждого из них.

1. Согласно модели CAPM цена источника «нераспределенная прибыль» определяется по следующей формуле: k_s = d_rf+(d_m-d_rf)*, (45), где:

k_s - цена капитала «нераспределенная прибыль»;

d_rf- норма прибыли по безрисковым фин. вложениям;

d_m- ожидаемая рыночная норма прибыли;

- бета-коэф-т акции.

Алгоритм использования модели САРМ:

1. Оценивается безрисковая норма прибыли, т.е. норма прибыли по безрисковым фин.вложениям (d);

2. Оценивается ожидаемая рыночная норма прибыли (d_m);

3. оценивается β–коэф-т фирмы;

4. находится премия за риск для фирмы умножением β-ко­эф-та на рыночную премию за риск (разница между рыночной нормой прибыли и безрисковой нормой прибыли);

5. суммированием премии за риск и безрисковой про­центной ставки определяется цена капитала «нераспределенная прибыль».

Примечания:

1. В качестве безрисковой процентной ставки лучше всего использовать до­ходность долгосрочных казначейских облигаций.

2. Существует три вида β, которые могут быть использованы в САРМ:

• историческая (характеризуется линейной зависимостью между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью);

• уточненная;

• фундаментальная.

Примечание: различие между уточненной и фундаментальной заключаются в применении разных методик корректировки.

3. Рыночная премия за риск может быть вычислена по факт.данным (ex post) и по прогнозируемым данным (ex ante).

Трудности использования модели САРМ в рос.условиях:

• возникает неопределенность того, что понимается под безрисковой нормой прибыли,

• трудно вычислить ожидаемый инвесторами бета-коэф-т пред-тия,

• трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли (k_m).

2. При использовании DCF модель оценки ст-ти акции несколько видоизменяется, (теоретическая ст-ть акции заменяется рыночной) и находится ожидаемая доходность акции k_s из уравнения:

, (46)

При постоянном росте дивидендов искомое k_у находится сложением темпа прироста дивиденда и ожидаемой дивидендной доходности из уравнения оценки ак­ций Гордона:

k_s= D₁ / Р₀ + g, (47) где:

k_s - цена капитала «нераспределенная прибыль»; D₁ - ожидаемый дивиденд;

P₀ - текущая рыночная цена акции;

g - темп прироста дивиденда.

Примечание:

Темп прироста может быть оценен по стат.данным с исполь­зованием модели оценки прироста нераспределенной прибыли, g = b*d (d – ожидаемая будущая доходность собст.капитала; b – доля доходов, которые фирма собирается реинвестировать), или на основе прогнозов аналитиков.

Недостатки модели Гордона:

• Она может быть реализована лишь для пред-тий, выплачивающих дивиденды;

• Пок-ль ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала k_s, очень чувствителен к изменению коэф-та g;

• Не учитывает фактор риска.