11. Учет риска при оценке инвест.Проектов

При анализе инвест.проектов рассматривают три вида рисков

1. единичный риск;

2. внутрифирменный, или корпоративный риск;

3. рыночный риск.

1. Единичный риск проекта — это риск, который проект имел бы, если бы являлся единственным активом фирмы, и акционеры фирмы были бы держателями только одного этого пакета акций. Единичный риск измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива. Единичный риск часто используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпорационного риска, поскольку рыночный и корпорационный риски трудно измерить и все три вида риска обычно тесно коррелируют между собой.

Для оценки единичного риска используются методы:

• Анализ чувствительности — методика, позволяющая оценить степень вариабельности результатного пок-ля, например NPV, при изменении вход­ной переменной, например объема реализации, и сохранении остальных условий неизменными.

Выполняя анализ чувствительности обычно неоднократно меняют каждую переменную, в определенной пропорции увеличивая или уменьшая ее ожидаемое значение, оставляя другие факторы постоянными. Всякий раз рассчитывается NPV и строится график зависимости NPV от изменения переменной. Наклон линий на графике показывает, на сколько NPV чувствителен к изменению переменной. Для анализа чувствительности идеально подходят компьютерные модели в среде элект.таблиц.

Недостаток метода: он не отражает зависимость риска от диапазона вероятных значений этих переменных, что отражается в их распределениях вероятностей (например, низкий объем реализации, низкая цена, высокий уровень переменных издержек) в связи с чем считается неполным.

Этот недостаток преодолевается использованием метода анализа сценариев.

• Анализ сценариев — методика проведения анализа риска, в соответствии с которой сравниваются NPV лучшей и худшей ситуаций с ожидаемым NPV проекта. Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из трех сценариев: наихудший; наилучший; и наиболее вероятный.

Недостаток метода: он ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходных проектов, в то время как в действительности их существует бесконечное множество.

Преодолеть этот недостаток позволяет имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

• Имитационное моделирование по методу Монте-Карло — методика ана­лиза риска, при которой для моделирования всех возможных будущих событий и, следовательно, оценки распределения вероятностей и рисковости проекта используется компьютер. Этот метод объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей входных переменных. Реализуется с применением компьютера и требует относительно мощной системы программного обеспечения.

Процесс моделирования осуществляется следующим образом:

• Программа моделирования случайным образом выбирает значения для каждой исходной переменной, основываясь на заданном распределении вероятностей.

• Выбранные значения для каждой варьируемой переменной используется в модели для определения чистых ден.потоков по каждому году и рассчитывает NPV проекта по данному варианту.

• Этапы 1 и 2 многократно повторяются, что дает множество значений NPV, которые составят распределение вероятностей. Тем самым получают ожидаемое значение NPV и средние квадратичные отклонения, коэф-т вариации NPV.

Недостатки метода: - сложность обоснования распределения вероятностей переменных и корреляций между ними; - анализ не дает однозначного ответа, достаточна ли прибыльность проекта, мерой которой является NPV, для компенсации риска, показателем которого является σ_NPV и коэффициент вариации NPV (CV_NPV); - поскольку произвоценка единичного риска, игнорируется воздействием внутрифирменной диверсификации проектов.

Три предыдущих метода направлены на измерение риска, тем не менее, фин.менеджера в первую очередь интересует снижение степени риска и увеличение доходности.

Такой способностью обладает метод оценки риска с использованием дерева решений.

•Анализ с помощью дерева решений используется для проектов, структурированных таким образом, что затраты капитала осу­ществляются поэтапно в течение нескольких лет.

Такой анализ позволяет: прекратить проект и отказаться от него; открыть новую ценность с точки зрения управленческих возможностей.

Приостановление проекта и отказа от него может увели­чить доходность проекта и уменьшить его рисковость.

2 . Внутрифирменный, или корпоративный риск отражает воздействие про­екта на риск фирмы. Он является наиболее значимым для менеджеров, наемных работников, кредиторов. Он измеряется влиянием проекта на колеблемость при­были фирмы. Корпоративный риск является функцией как средне квадратичного отклонения доходности проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы.

Пок-лем корпоративного риска инвест.проекта является β- коэф-т.

β корпоративного риска проекта = (σ_i /σ_F) * K_iF, где

σ_i –средне квадратичное отклонение доходности проекта;

σ_F-средне квадратичное отклонение доходности фирмы;

K_iF – коэф-т корреляции доходности проекта с доходностью фирмы в целом.

Из формулы следует, что проект с более высоким значением σ_i, K_iF будет иметь больший риск, чем проект со средними и низкими значениями этих пок-лей; при отрицательном значении корреляции доходности, высокое значение σ_i является более предпочтительным, т.к. чем больше модуль отрицательного β, следовательно, меньше риск.

Переход от единичного риска к корпоративному обычно осуществляется субъективно. Если новый проект вписывается в русло общей дея-ти орг-ции, высокий риск нового проекта (единичный риск) переходит в высокий корпоративный риск. Если проект не относится к обычному виду дея-ти, корреляция доходности будет низкой и в этом случае единичный риск будет больше корпоративного.

3. Рыночный риск отражает влияние проекта на рисковость хорошо диверсифицированных портфелей акционеров.

Расчет ß-коэф-та в отношении инвест.проектов (активов) сложен и не определен главным образом потому, что отдельные функционирующие активы (проекты) могут не иметь рыночной цены, кроме того невозможно выделить ту часть дивидендов, которая генерируется именно этими активами. Таким образом, нет статистических данных для анализа.

Для оценки ß-коэф-тов рыночного риска больших проектов и подразделений можно применять метод чистой игры и метод учетной ß.

Оценка рыночного риска методом чистой игры сводится к следующему: идентифицируют одну или несколько самостоятельных одно продуктовых фирм, специализирующихся в сфере к которой относится оцениваемый проект. Далее на основе стат.данных рассчитывают значение ß-коэф-тов этих фирм путем регрессионного анализа. Затем осуществляют их усреднение. Усредненные значения и используют в качестве ß-коэф-тов проекта.

При оценке рыночного риска методом учетной (расчетной) ß определяются учетные (расчетные) ß путем регрессии пок-лей рентабельности фирмы относительно среднего значения этого пок-ля для большой выборки фирм. Однако они дают лишь грубую оценку рыночного риска.

Включение риска в процесс принятия решений осуществляется с использованием: либо безрисковых эквивалентов; либо учитывающую риск ставку дисконта.

Алгоритм использования безрисковых эквивалентов:

• Для каждого элемента прогнозируемого ден.потока оценивается степень его риска;

• Определяется его безрисковых эквивалент (чем более рисковый поток, тем ниже значение безрисковых эквивалентов);

• Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового ден.потока по безрисковой ставке доходности по следующей формуле:

, (64) где;

CF_rf – безрисковый эквивалент ден.потока;

r_rf – безрисковая ставка дисконта.

Преимущества: - прост и изящен; - он легко согласуется с дифференциацией риска по годам

Недостатки: - не существует способа объективного расчета безрисковых эквивалентов рискового ден.потока; - безрисковые эквиваленты отражают рисковые предпочтения менеджеров, а не акционеров.

Метод безрисковых эквивалентов используется в анал.целях.

Метод скорректированной ставки дисконта. В качестве скорректированной ставки дисконта для проектов средней степени риска выступает WACC фирмы, рассчитанная на основе данных фондового рынка.

• Ставка дисконта увеличивается для более рискованных проектов и уменьшается для проектов, чей риск меньше среднего риска проекта фирмы;

• Использование в анализе постоянного значения учитывающей риск ставки дисконта подразумевает, что со временем риск возрастает;

• При оценке рискованности оттока ден.средств порядок учета риска обычно меняется на обратный, т.е. более низкие ставки используются для дисконтирования более рисковых оттоков.