5. Понятие внутр.Ст-ти фин.Активов

Пок-ли оценки фин.активов

Для обоснования решений о целесообразности приобретения фин.активов используется целая система пок-лей. Пок-ли оценки подразделяются на абсолютные и относительные

К абсолютным пок-лям оценки относятся:

• цена (объявленная рыночная цена, по которой актив можно приобрести на рынке);

• ст-ть (теоретическая или внутр.ст-ть).

Относительным пок-лем оценки является доходность (фактическая и ожидаемая (требуемая)).

Цена и сто-ть изменяются в динамике и с позиции конкретного инвестора могут не совпадать. Первая хар-ка объективна, она объявлена и товар (ц.б.) по ней равнодоступен, в любой конкретный момент времени она однозначна. Вторая – не определена и субъективна, т.е. каждый инвестор имеет свой собст.взгляд на внутр.ст-ть актива. Число оценок зависит от числа проф.участников.

Между ценой и ст-ью возможны соотношения:

1. Цена больше ст-ти;

2. Цена меньше ст-ти;

3. Цена равна ст-ти.

Первое соотношение свидетельствует о том, что рыночная цена фин.актива завышена и нет необходимости его покупать; второе – наоборот, занижена и покупка по этой цене выгодна. Согласно третьему - рыночная цена полностью соответствует внутр.ст-ти, и нет возможности спекулировать на операциях с ц.б.

В основе оценки ц.б. лежит фундаменталистская теория. Согласно этой теории оценка фин.активов производится на основе оценки будущих поступлений.

Модели оценки ст-ти фин.активов. Принятие решений на основе пок-ля ст-ти фин.активов.

Базовая модель оценки ст-ти фин.активов(DCF-модель) может быть представлена следующим образом:

, (19) где:

CF_i- ожидаемый ден.поток в i–м периоде;

r- приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность;

t– горизонт прог-ия.

Формула (19) предполагает капитализацию дохода с доходностью равной ставке дисконтирования. Для разных инвесторов V₀ может иметь разные значения, так как по-разному оцениваются поступления ден.средств, приемлемая норма доходности.

Приемлемая норма доходности (r) может быть принята: В размере ставки процента по банк.депозиту; Ставки процента, выплачиваемого по вкладам плюс надбавка за риск; Процента, выплачиваемого по гос.ц.б., плюс надбавка за риск.

С использованием модели (19) решаются задачи расчета текущей ст-ти актива и расчета нормы прибыли для сравнения с приемлемым ее значением для инвестора.

Учитывая, что будущие потоки дене.средств по различным видам фин.активов неодинаковы, указанная формула имеет ряд модификаций. Рассмотрим модификации базовой модели оценки фин.активов применительно к облигациям.

0. Модели оценки облигаций.

Оценка облигаций с нулевым купоном (облигаций, по которым поступления ден.средств по годам, за исключением последнего равны нулю) производится по следующей формуле:

, (20) где:

V_o – ст-ть облигации с позиции инвестора (теоретическая ст-ть);

CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n- число лет, через которое произойдет погашение облигации;

I - доход в абсолютном выражении;

N - номинальная ст-ть.

Оценка бессрочных облигаций (облигаций, долговая выплата по которым производится в установленном проценте или по плавающей ставке) осуществляется по формуле:

, (21) где:

СF – ежегодная сумма дохода, выплачиваемая по облигации;

d - требуемая доходность инвестируемого капитала.

Оценки безотзывных облигаций с постоянным доходом (облигаций, ден.поток которых складывается из одинаковых по годам поступлений C и нарицательной ст-ти в момент погашения) по формуле:

(22) - при год.начислении процентов;

(23) - при полугод.начислении процентов где:

I_k – год.купонный доход;

N – нарицательная ст-ть, выплачиваемая при погашении облигации;

d- требуемая доходность инвестируемого капитала;

n- число лет до погашения облигаций;

k- число раз начисления процентов.

Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом производится по формулам 22,23, в которых нарицательная ст-ть N заменена выкупной ценой Р_m.

Модели оценки ст-ти акций.

Оценка ст-ти акции, используемой в течение заранее неопределенного срока, производится по формуле:

, (24) где:

V_a – внутр. или теоретическая ст-ть акции с позиции инвестора, выполняющего анализ (субъективная оценка инвестором ожидаемого потока и рискованность акции);

D - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n периоде;

d_s - текущая требуемая доходность;

n- число периодов включенных в расчет.

Для оценки ст-ти акции, используемой в течение заранее определенного срока, используется формула:

, (25) где:

D - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n периоде;

P_m - ожидаемая курсовая сто-ть акции в конце периода ее реализации;

d_s- текущая требуемая доходность;

n- число периодов включенных в расчет.

Оценка ст-ти акции со стабильным уровнем дивиденда (привилегированных акций) производится по формуле:

, (26) где:

V_a - текущая цена привилегированной акции;

D- ожидаемый фиксированный дивиденд;

d_s - текущая требуемая доходность.

Для оценки ст-ти акций с равномерно возрастающим дивидендом используется формула:

, (27) где

V_a – внутр. или теоретическая ст-ть акции с позиции инвестора, выполняющего анализ (субъективная оценка инвестором ожидаемого потока и рискованность акции);

D₁ – дивиденд, ожидаемый к получению (D₁= D₀*(1+g), где D₀ – последний фактически выплаченный дивиденд);

d_s- требуемая доходность акции, учитывающая как риск, так доходность альтернативных вариантов инвестирования;

g- предполагаемый темп прироста дивиденда.

Равномерный рост дивидендов означает, что: доходы корпорации так же равномерно увеличиваются; доля прибыли, выплачиваемая в виде дивидендов, остается постоянной.

В случае поквартальной выплаты дивидендов формула (27) модифицируется:

, (28) где:

D_gt – дивиденд в квартале t;

d_s - требуемая эффективная год.ставка;

g – год.темп прироста дивиденда.

Оценка ст-ти акций с изменяющимся темпом прироста дивиденда производится по формуле:

, (29) где:

n - ожидаемое число лет непостоянного роста;

D_t – ожидаемый дивиденд в году t фазы непостоянного роста;

D_n+1 – первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста;

d_s – требуемая доходность акции;

g- ожидаемый темп прироста, когда компания достигает стабильности.