4. Базовые концепции фин.Менеджмента: учет фактора времени, фактора инфляции и фактора риска.

Концепция и методический инструментарий оценки ст-ти денег во времени

Согласно концепции временной ст-ти денег одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимостную оценку. Эта ст-ть в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.

Это происходит не только потому, что инфляция снижает покупательную способность ден.единицы, но и потому, что инвестируемый сегодня рубль завтра принесет прибыль.

• Учет фактора времени необходим при осуществлении любых долгосрочных фин.операций.

• Учет фактора времени заключается в оценке разновременных ден.потоков и сравнении ст-ти денег в начале фин-ия со ст-тью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.п.

• Оценка производится с использованием операций дисконтирования будущих доходов и платежей и наращивания первоначально вложенных сумм.

Дисконтирование - это процесс приведения будущей ст-ти денег (фин.активов) к их настоящей (текущей) ст-ти путем уменьшения первой на соответствующую сумму, называемую «дисконтом».

С дисконтированием финансисты сталкиваются: при определении ст-ти ц.б.; при расчете арендных платежей; при заключении кред.договоров; при анализе инвест.проектов.

В обще виде дисконтирование проводится по формуле:

, (1) где:

- будущая ст-ть ден.средств (фин.активов) или ожидаемый доход в период n;

– настоящая (текущая) ст-ть ден.средств (фин.активов), т.е. оценка величины с позиции текущего момента;

r - норма доходности (ставка дисконтирования, дисконтная ставка);

n – кол-во интервалов, по которым осуществляется начисление дохода.

Ставка дисконтирования представляет собой процентную ставку, по которой осуществляется процесс дисконтирования ст-ти ден.средств, т.е. определяется их настоящая ст-ть. Она численно равна процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т.е. тому доходу, который инвестор хочет или может получить на инвестируемый им капитал.

При обосновании ставки дисконта возможны три подхода:

• норму дохода, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных инвест.проектов, имеющих одинаковую степень риска (альтернативные затраты);

• цена капитала фирмы;

• требуемая инвесторами норма доходности на инвестируемый капитал.

При определении ставки доходности исходя из первого подхода учитывается:

• безопасный или гарантированный уровень доходности (безрисковая доходность);

• премия за риск.

Использование второго подхода при обосновании ставки дисконтирования предполагает нахождение средневзвешенной ст-ти капитала орг-ции.

И, наконец, третий подход основан на прогностической оценке инвесторами рационально ожидаемой нормы прибыли.

Используемый в процессе оценки ст-ти денег в формуле (1) элемент называется множителем дисконтирования суммы сложных процентов. Дисконтирующий множитель показывает «сегодняшнюю» цену одной ден.единицы, предполагаемой к получению в будущем, (чему с позиции текущего момента равна одна ден.единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса n периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке r и частоте начисления процента). Он положен в основу специальных таблиц фин.вычислений, с помощью которых, при заданных размерах ставки процента и кол-ва платежных интервалов можно легко вычислить настоящую ст-ть ден.средств.

Ден.потоки, генерируемые в результате реализации того или иного инвест.проекта или функционированием определенного вида актива, могут варьировать по годам или быть постоянными, а также концентрироваться либо вначале временного периода (пренумерандо), или в его конце (постнумерандо).

Это предопределяет модификацию выше приведенной формулы дисконтирования.

Приведенная ст-ть ден.потока (постнумерандо) с неравномерными поступлениями имеет вид:

(2)

Для исходного ден.потока постнумерандо она рассчитывается по формуле:

(3)

Приведенная ст-ть срочного аннуитета (одинаковый размер поступлений ден.средств через равные промежутки времени) (постнумерандо) определяется следующим образом:

(4)

Формула определения приведенной ст-ти срочного аннуитета (пренумерандо) выглядит следующим образом:

(5)

Приведенная ст-ть срочного аннуитета (постоянный доход С неограниченный период времени) определяется по формуле:

(6)

Приведенная ст-ть активов, платежи по которым возрастают с постоянным темпом g неограниченный период времени, определяется по формуле:

, (7) где:

g – темп возрастания дохода (постоянный).

Приведенная ст-ть обыкновенной акции определяется:

, (8) где:

D – ежегодные дивидендные выплаты.

Приведенная ст-ть облигации:

(9)

Наращивание - процесс, обратный процессу дисконтирования.

Базовая формула определения будущей ст-ти ден.средств выглядит следующим образом:

, (10) где:

r- норма доходности или ставка наращивания.

На основе выше приведенных формул дисконтирования несложно получить соответствующие формулы для определения будущей ст-ти ден.средств.

Ставка наращивания представляет собой процентную ставку, по которой осуществляется процесс наращения ст-ти ден.средств (компаундинг), т.е. определяется их будущая ст-ть

Используемый в процессе наращивания множитель называется множителем наращивания суммы сложных процентов. Он также положен в основу спец.таблиц фин.вычислений, с помощью которых, при заданных размерах ставки процента и кол-ва платежных интервалов, можно легко вычислить будущую ст-ть ден.средств.

Концепция и методический инструментарий оценки фактора инфляции

Инфляция – это обесценение с течением времени ст-ти находящихся в обращении ден.средств.

Под воздействием инфляции происходит:

• относительное занижение ст-ти отдельных матер.активов, используемых пред-тием (осн. средств, запасов ТМЦ и т.п.);

• снижение реальной ст-ти ден. и других фин.активов пред-тий (деб.зад-ти, нераспределенной прибыли, инструментов фин.инвестирования и т.п.);

• занижение себ-ти производимой продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налог.отчислений с нее;

• падение реального уровня предстоящих доходов пред-тия и т.п.

Mетодический инструментарий учета фактора инфляции призван:

• обеспечить прогнозирование годового темпа и индекса инфляции;

• оценить реальную ст-ть активов и ден.потоков пред-тия;

• измерить потери доходов, вызываемые инфляционными процессами, при осуществлении различных фин.операций.

Для прог-ия год.темпа инфляции используется формула:

, (11) где:

- прогнозируемый темп инфляции;

- ожидаемый среднемесячный темп инфляции.

Прог-ие год.индекса инфляции осуществляется на основе следующей формулы:

, (12) где:

Оценка реальной ст-ти активов и ден.потоков пред-тия производится с использованием реальной процентной ставки, рассчитанной по Модели Фишера:

, (13) где:

_- реальная процентная ставка;

- номинальная процентная ставка;

- темп инфляции.

Потери доходов, вызываемые инфляционными процессами, при осуществлении различных фин.операций определяются путем сопоставления прогнозируемых и фактически полученных доходов.

Концепция и методический инструментарий оценки фактора риска

Неопределенность внешних и внутр.условий осуществления фин.дея-ти обуславливает возможность наступления неблагоприятных событий, связанных с различного рода потерями (например, дохода или доходности) или риск.

По объекту, рискованность которого пытаются охарактеризовать и проанализировать, в фин.менеджменте рассматриваются: риск в отношении фин.актива; риск в отношении управления структурой капитала; риск управления инвест.проектами.

Учет фактора риска в отношении фин.активов позволяет объективно оценить уровень фин.риска для обеспечения формирования необходимого уровня доходности фин.операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные фин.последствия для хоз.дея-ти пред-тия

Наиболее значимое влияние фин.риска проявляется в следующих направлениях:

• уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности фин.операций;

• фин.риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства пред-тия, т.к. фин.потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми.

Для оценки фин. риска используются следующие методы: экономико-статистический; экспертные; аналоговые.

1. Экономико-статистический метод измерения риска основан на исчислении пок-лей, характеризующих вероятность возникновения определенного вида риска. К ним относятся такие пок-ли, как:

Размах вариации - разность между максимальным и минимальным значениями признака данного ряда: (14)

Дисперсия - является средним квадратом отклонений значений признака от его среднего значения: (15)

Среднее квадратичное отклонение (стандартное отклонение) - показывает среднее отклонение варьирующего признака относительно центра распределения (средней арифметической):

(16)

Коэффициент вариации: (17)

Выше приведенные формулы измерения риска рассчитаны на дискретные ряды. Вместе с тем большинство величин, представляющих интерес для фин.менеджера, являются прогнозными. Поэтому при их оценке важное значение приобретает учет вероятности их появления.

Для оценки рисков инвестирования в отдельные ц.б. используется бета-коэф-т (β), который позволяет оценить инвест. или портфельный систематический риск по отношению к уровню риска фин. рынка в целом.

Расчет β-коэф-та производится по формуле:

(18)

2. Экспертный метод применяется, если нет информационной базы для использования экономико-статистических методов. Он основывается на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров) с последующей матем.обработкой его результатов.

3. Аналоговые методы основаны на использовании собст. и внешнего опыта осуществления фин.операций и фин.последствий этих операций для фирм.