2.2 Метод дисконтирования будущих денежных потоков

Методы данной группы основаны на предположении, что стоимость предприятия определяется суммой доходов, которые получит собственник за определенный (прогнозный) период времени и остаточной стоимости предприятия на конец прогнозного периода. Инвестор, приобретая компанию или долю в ней, покупает поток будущих доходов. Эти будущие денежные доходы, включая прогнозируемую остаточную стоимость предприятия, затем дисконтируются (приводятся) к эквивалентной текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой ставке дохода.

Расчет ставки дохода основывается на анализе риска вложения средств в данное предприятие, а также риска получения прогнозируемых доходов.

Стоимостью предприятия является текущая стоимость ожидаемого дохода от эксплуатации предприятия в течение срока владения.

Для метода дисконтированного денежного дохода большое значение имеет проведение финансового анализа предприятия, поскольку с его помощью можно оценить:

• темпы роста;

• издержки предприятия;

• прибыль предприятия;

• требуемую величину собственного оборотного капитала;

• ставку дисконта.

Этапы расчета стоимости бизнеса методом дисконтированных будущих доходов

Выбрать определение денежного дохода, которое будет использоваться в дальнейшем.

Провести анализ валовых доходов и подготовить прогноз валовых доходов.

Провести анализ и подготовить прогноз расходов.

Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций.

Рассчитать денежные доходы для каждого года прогнозного периода.

Определить соответствующую ставку дисконта.

Рассчитать остаточную стоимость предприятия на конец прогнозного периода.

Рассчитать текущую стоимость будущих денежных доходов, остаточной стоимости и их суммарное значение.

Определение денежного дохода

Будущие доходы, подлежащие оценке и дисконтированию к текущей стоимости, могут быть определены несколькими путями. Наиболее принятыми являются показатели либо прибыли (в этом случае используется метод дисконтирования будущей прибыли), либо денежного потока (тогда метод будет называться методом дисконтированного денежного потока).

Прибылью называется разница между доходами и расходами предприятия. Различают:

Прибыль от реализации продукции, работ и услуг – это разница между выручкой за реализованные товары, продукцию и услуги и затратами на их производство и реализацию.

Балансовая прибыль – кроме прибыли от реализации учитывает результат внереализационной деятельности предприятия¹.

Чистая прибыль предприятия - это балансовая прибыль за вычетом налогов на прибыль предприятия.

Объектом прогнозирования, расчета и дисконтирования при применении метода дисконтирования будущих прибылей является либо балансовая, либо чистая прибыль предприятия. Денежный поток предприятия определяется как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует понятие денежного потока для собственного капитала (ДПск) и бездолговой денежный поток (БДП). Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по формуле:

ДПск = Прибыль + Амортизация + Увеличение Долгосрочной задолженности - Прирост собственного оборотного капитала - Капиталовложения - Снижение долгосрочной задолженности.

БДП = Прибыль (с учетом процентных выплат) + Амортизация - Прирост собственного оборотного капитала – Капиталовложения.

Денежные доходы (прибыль или денежный поток) могут быть номинальными (оцениваются в действующих ценах с учетом инфляции) или реальными (оцениваются в сопоставимых ценах, т.е. ценах, принятых на определенную дату, без учета инфляции в течение прогнозируемого периода).

Соответственно номинальному или реальному денежному доходу должна выбираться ставка дисконтирования – номинальная или реальная.

Анализ и прогноз валовых доходов предприятия

Прогноз денежного потока или прибыли является основой всего процесса оценки и требует знания комплекса факторов, влияющих на объект оценки.

При прогнозировании будущих денежных доходов предприятия к рассматриваемым факторам следует отнести:

1. прогноз объема производства и цен на продукцию или общего роста объемных показателей;

2. соотношение экспортной продукции и продукции, реализуемой на внутреннем рынке;

3. прогноз производственных мощностей;

4. прогноз последствий капиталовложений;

5. долгосрочные темпы роста в остаточный период;

6. ретроспективные темпы роста предприятия;

7. общеэкономические перспективы;

8. перспективы в отрасли с учетом конкуренции;

9. изменение спроса на продукцию;

10. ожидаемое повышение цен на продукцию;

11. номенклатуру продукции;

12. планы менеджмента.

Анализ и прогноз расходов предприятия по годам прогнозного периода

Необходимо:

1. учесть взаимозависимости и тенденции прошлых лет;

2. изучить соотношение постоянных и переменных издержек;

3. оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

4. выявить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могли иметь место в прошлые годы, но в будущем вероятно не встретятся;

5. амортизационные суммы следует определять исходя из нынешнего уровня активов и анализа будущего прироста и выбытия активов;

6. в целях повышения обоснованности прогнозной оценки сравнить прогнозируемую доходность с соответствующими показателями для конкурентов или среднеотраслевыми показателями.

Инвестиционный анализ

Включает три компонента:

Капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем.

Собственный оборотный капитал предприятия (сумма начального собственного оборотного капитала и дополнительного собственного оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия).

Изменение остатка долгосрочной задолженности (получения и погашения кредитов).