3.2 Современные тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала

Качества привлекаемых из-за рубежа ресурсов, определяемое через отношение долгосрочных привлечений к их общей величине, то оно достаточно высокое: доля долгосрочных средств в общем объёме иностранной заёмной ресурсной базы банков увеличилась в период с 2000 по 2010 г. с 31% до 90%, а у предприятий прочих секторов – с 89% до 93%⁴⁰.

Важнейшим источником международного долгового финансирования российских компаний являлись кредиты зарубежных банков.

Полноценного взаимодействия с иностранными банками российским компаниям необходимо выполнить три важных условия: раскрыть структуру собственности (включая конечных бенефициаров), получить кредитный рейтинг по крайней мере у одного из международных рейтинговых агентств и иметь подтверждённую международными аудиторскими фирмами отчётность, составленную по стандартам IFRS или US GAAP, самое позднее за три прошедших года. Для выполнения этих условий российским компаниям требовалось проводить дорогостоящие процедуры реструктуризации прав собственности, активов и пассивов, а также перестройки бизнес-процессов. Подобные меры существенно повысили транспарентность деятельности и эффективность управления крупных компаний, способствуя формированию в России более открытого рынка и внедрению новых финансовых технологий. В этом смысле сотрудничество российских банков с иностранными кредиторами и инвесторами имело безусловно положительный эффект.

Основным видом предоставляемых кредитов были и остаются синдицированные кредиты. Этот вид кредита представляет собой кредит одному заёмщику от нескольких кредиторов. Юридически он оформляется как

кредит заёмщику от ведущего банка – организатора синдиката (его также называют “агентом по обеспечению”). При этом сумму займа составляют как средства организатора, так и средства участников синдиката. Между ними и организатором подписывается ряд двусторонних документов, основным из которых является “Соглашение о разделе рисков”, в котором оговариваются доля каждого участника в сумме выдаваемого кредита, атрибуты данного кредита и механизм распределения залога в случае банкротства заёмщика. Фактически участники синдиката своими деньгами кредитуют организатора, а организатор от своего имени предоставляет кредит конечному заёмщику. Заёмщик выплачивает организатору сумму долга и проценты, а затем, исходя из условий “Соглашения о разделе рисков”, организатор распределяет данный денежный поток между участниками синдиката⁴¹.

Бум синдицированного кредитования российских заёмщиков иностранными банками начался в конце 2004 года, после завершения краткосрочного локального банковского кризиса. Динамика объёмов данного вида сделок высоковолатильна, как свидетельствуют данные в таблицы 9.

Таблицы 9 – Количество и объём сделок по синдицированному кредитованию российских компаний иностранными банками в 2005-2009 гг. (млрд долл. США)⁴².

Год	Количество сделок	Объем кредит
1	2	3
2005	90	43,8
2006	93	36,6
2007	108	68,7
2008	93	54,8
2009	11	6,7

Согласно опыту российских компаний-заёмщиков, в докризисный период

иностранные банки предлагали прибегнуть к схеме синдицированного кредитования, если предполагаемый объём сделки превышал 100 миллионов долларов США. Подавляющее большинство синдицированных кредитов предоставляется в долларах США под плавающую процентную ставку, значение которой основано на ставке LIBOR USD 3m. Российские лидеры по привлечению данного вида кредитов – финансовый сектор, металлургия, нефтегазовая отрасль, связь.

Крупнейший долгосрочный синдицированный кредит в России привлекла компания “Роснефть” в феврале 2008 года (около 3 млрд долл. США на 5 лет по ставке LIBOR + 0,95%)⁴³. В банковском секторе рекорд принадлежит Сбербанку, получившему кредит от синдиката банков в ноябре 2010 года, то есть после активной фазы кризиса на мировых рынках, в размере 2 млрд долл. США на 3 года по ставке LIBOR + 1,5%.

Кредитования компаний следует особо обращать внимание на ковенанты кредитных договоров. Под ковенантами понимаются различные дополнительные требования к заёмщику и кредитору, указываемые в кредитных договорах и необходимые для предоставления кредита. Основное число ковенант касается заёмщиков. Это требования целевого расходования кредитных ресурсов, поддержания определённых финансовых коэффициентов или рейтингов до момента погашения кредита и, наконец, обеспечения качества залога. В случае нарушения ковенант кредитор вправе потребовать устранения нарушений, уплаты штрафа или даже досрочного погашения кредита.

Ни компании, ни кредитующие их банки никогда не раскрывают содержание ковенант. Только по косвенным признакам можно установить, какие ограничения устанавливают банки для своих заёмщиков. К примеру, у НЛМК были довольно трудные переговоры с кредиторами по поводу нарушения ковенант по уровню задолженности компании, что грозило ей требованием досрочного возврата кредита и понижением кредитного рейтинга.

Залоговое обеспечение является одним из самых уязвимых элементов кредитования. Согласно мировой практике, стоимость залога может быть подвержена серьёзным изменениям, особенно в долгосрочном периоде. С наибольшим риском стоимость залога сопряжена в сделках по слияниям и присоединениям, на которые российские компании, расходовали порядка 40% привлечённых зарубежных ресурсов. Как правило, подобные сделки чаще всего совершаются путём единовременного привлечения краткосрочных заёмных средств (в этом случае сделки называются leveraged buy-out – LBO) с их последующим рефинансированием. Чаще всего предприятия по этой схеме кредитуются при внесении в залог акций новообразованной компании. В случае значительного падения цены акций и, как следствие, стоимости залога вступает в действие механизм margincall⁴⁴.

Что касается еврооблигаций, то ими принято называть еврооблигационные займы, совершаемые без привязки к кредитным договорам. Эмиссия этих долговых ценных бумаг является самой сложной и дорогой для компаний, однако именно они позволяют компании существенно сэкономить на процентах, а также избежать риска невыполнения кредитного договора. Очевидно, что только крупные российские компании могут позволить себе использование такого источника финансирования.

Таблица 10 – Номинальный объём инструментов рынка долгового финансирования российских эмитентов в 2002-2009 гг. (млрд долл. США)⁴⁵.

Год	CLN	Еврооблигации	Облигации
1	2	3	4
2002	0	4,0	3,4
2003	0,52	12,8	5,5
2004	1,21	23,4	9,7
2005	2,56	40,5	16,7
2006	4,13	63,1	34,3
2007	5,18	94,2	49,0
2008	5,25	103,8	62,2
2009	3,81	94,4	84,2

В 2007 году российские компании заняли первое место среди стран с развивающимися рынками по номинальному объёму выпуска еврооблигаций, а

банковский сектор России – третье место. Особо следует подчеркнуть, что объём рынка еврооблигаций российских эмитентов (в номинальном выражении) в предкризисный период всегда заметно превосходил объём внутреннего рынка облигаций (таблица 10), что лишний раз свидетельствует о недостаточности внутреннего рынка капитала. И только крайне тяжёлые последствия кризиса заставили российских эмитентов в 2009 году активнее использовать внутренний рынок долговых ценных бумаг.

Помимо традиционных инструментов рынка капитала в предкризисный период в России начали развиваться секьюритизированные финансовые инструменты. Первая полноценная секьюритизированная сделка была совершена «Газпромом» в 2004 году: в ходе размещения еврооблигаций, обеспеченных будущей выручкой от продажи газа. «Газпрому» удалось привлечь 1,25 млрд долл. США под рекордно низкую в то время процентную ставку – 7,201%. Первым российским банком, который совершил подобную операцию, был «Росбанк», который привлек в том же году 300 млн долл. США под будущие поступления по картам международных платёжных систем⁴⁶.

Таблица 11 - Динамика количества и объёма секьюритизированных сделок российских компаний в 2004-2008 годах⁴⁷.

Год	Количество сделок	Номинальный объем сделок, млн. долл. США
1	2	3
2004	1	300
2005	3	243,8
2006	16	3512,4
2007	10	2458,2
2008	8	1871,2
2009	3	997,8

По состоянию на конец 2007 г., CDS были выпущены на долговые ценные бумаги «Газпрома» (31,9 млрд долл. США), ВТБ (14,3), Сбербанка (7,7), «Россельхозбанка» (4,7). При этом доля российских эмитентов в мировом рынке CDS составляла всего 1,1%. Это обстоятельство доказывает, что международные инвесторы считали кредитование российских компаний достаточно рискованным.

После приведенных выше аргументов можно сделать следующие выводы III главе:

1. Для России, как и экономи­ки любого другого государства, является обеспечение возможности привлечения капитала в развитие предприятий и их эффек­тивное использование. Масштабом финансового кри­зиса в 2007-2009 г. на мировом рынке были слишком значи­тельными, и России не удалось избежать его негативного влияния. Для российских заемщиков фактически полностью закрылся международный рынок капитала. Произошло снижение доступности внешних источников капитала для российских компаний.

2. Важнейшим источником международного долгового финансирования российских компаний являлись кредиты зарубежных банков. Основным видом предоставляемых кредитов были и остаются синдицированные кредиты.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, в результате проведенного исследования установлено:

1. Финансовые ресурсы, это те ресурсы, которые необходимы для жизни и развития компаний, необходимые для формирования активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет собственных доходов и накоплений.

2. В соответствии с определением финансовых ресурсов его структура состоит из внутренних и внешних источников.

3. Для компаний важен выбор источников финансирования, данную методику рассматривали как западном, так и российском, уровне. На основе имеющихся исследований в этой области была сформулирована целостная методика выбора источников финансирования деятельности компании, не все источники финансовых ресурсов являются доступными. Для обеспечения повышения, доступности источников финансирования деятельности компаний требует реализации комплекс мер.

3. Выделяют две основные категории финансовых инструментов мирового финансового рынка: инструменты собственности и производные инструменты. Инструментами международного рынка капитала является любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте, которое является неотъемлемой частью глобального финансового рынка. Предприятия составляют особую группу риска для банков, что серьезно затрудняет их доступ к банковскому кредиту на благоприятных условиях. Повышенная степень риска приводит либо к отказу в выдаче кредита, либо к повышению его стоимости. Возможность получения кредитов по предлагаемым банками ставкам, которые оказываются относительно высокими, не всегда удовлетворяет интересам бизнеса.

4. Глобализация финансовых рынков и усиление взаимозависимости участников мировой финансовой системы способствовали поиску и внедрению инновационных финансовых инструментов и технологий финансирования компаний нацеленных на снижение стоимости кредитных ресурсов и хеджирование кредитных и рыночных рисков.

5. Важнейшим фактором устойчивого раз­вития экономики России, является обеспечение возможности привлечения капитала в развитие предприятий и их эффек­тивное использование. Фактором в развитии российской экономики, оказав­шим существенное влияние на инвестицион­ные возможности ее субъектов, стал миро­вой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. Для российских заемщиков фактически полностью закрылся международный рынок капитала. Это создало проблемы не только с привлечением финансовых ресурсов, но и с погашением действующих обязательств. Стратегии развития большинства банков и предприятий, предполагали расширение внешних заимствований них использование для реализации инвести­ционных программ, для кредитования насе­ления и предприятий, для экспансии на ино­странных рынках.

7. Следует подчеркнуть, что мировой кризис выявил ряд ключевых проблем российской экономики. Несмотря на то, что на докризисном уровне наблюдались тенденции в развитии финансо­вого рынка. Путем синдицированного кредитования и осу­ществляется кредитование реального сектора российской экономики. Российские лидеры по привлечению данного вида кредитов – финансовый сектор, металлургия, нефтегазовая отрасль, связь.

8. Помимо традиционных инструментов рынка капитала в предкризисный период в России начали развиваться секьюритизированные финансовые инструменты. Первая полноценная секьюритизированная сделка была совершена «Газпромом» в 2004 году: в ходе размещения еврооблигаций, обеспеченных будущей выручкой от продажи газа.

На основе выводов можно сформулировать следующие предложения:

1. Обеспечение повышения доступности источников финансирования, деятельности компаний, требует реализации следующих мер:

– разработка и совершенствование нормативно-правовой базы в области функционирования рынка капитала;

– повышение финансовой грамотности руководства компаний в области эффективного формирования финансовых ресурсов организаций;

– изменение подходов к деятельности компании, которая должна быть нацелена на повышение открытости и степени прозрачности финансовых потоков, отказ от использования теневых схем и поиска пробелов в законодательстве;

– внедрение и использование различных подходов и методик финансового менеджмента при осуществлении выбора источников финансирования компании.

2. Гарантийные продукты, снижая риски банков по кредитам, выданным малым и средним предприятиям, способны придать импульс процессу кредитования именно в тех случаях, когда рынок оказывается не в состоянии обеспечить необходимое компаниям финансирование. За счет компенсации слабых сторон предприятия потенциальный заемщик может рассчитывать на доступ к кредиту на таких условиях, на которые без участия гарантийных учреждений он не мог бы рассчитывать. Благодаря гарантийным схемам кредиты могут выдаваться на более долгий срок или на более благоприятных условиях (например, возможно установление первоначального льготного периода, может не потребоваться залог личных активов или может быть предоставлен кредит на осуществление инвестиций в нематериальные активы).

3. Инвестиционные опера­ции в структуре банковского бизнеса в России, в посткризисный период они выступают одними из основных операций российских банков. Это касается в первую очередь сделок с ценными бумагами на фондовом и долговом рынках. Данное об­стоятельство подтверждает возросшее коли­чество размещений как государственных, так и частных банков, а также повышенный спрос на долговые обязательства российских бан­ков и компаний не только на российском рын­ке, но и за рубежом. Инвестиционно-банковская деятель­ность будет одним из наиболее доходных на­правлений деятельности банков.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Вершинина, А.А. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты: Учебное пособие для вузов / А.А Вершинина, – М.: Евразийский открытый институт, 2011. – 391 с.

2. Кроливецкая, Л.П. Кредитные операции коммерческих банков: Учебное пособие для вузов / Л.П. Кроливецкая, – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 2009. – 230 с.

3. Галанова, В.А. Рынок ценных бумаг / В.Н. Галанова, – М.: Финансы и статистика, 2009. – 448 с.

4. Гужва, Е.Г. Движение капитала. Формы международного движения капитала / Е.Г. Гужва, – СПб.: Дело, 2009. – 116 с.

5. Грязнова, А. Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / А.Г. Грязнова, – М.: Финансы и статистика, 2009. – 458 с.

6. Альбетков, А.Г. Способы привлечения в компанию заемного финансирования / А.Г. Альбетков // Финансовый директор. – 2010. – № 1. – С. 6 - 8.

7. Анисимов, А.Т. История российской секьюритизации активов / А.Г. Анисимов // Рынок ценных бумаг. – 2008. – №11. – С. 46-50.

8. Дедегкаев, В.Е. Обзор современных кредитных продуктов / В.Е. Дедегкаев // Экономические науки. – 2012. № 5. – С. 1.

9. Шаламова, Д.В. Особенности долгового финансирования в условиях мирового кризиса / Д.В. Шаламова // Международная экономика. – 2011. – № 11. – С. 82-93.

10. Наумов М.Е. Теория и практика выхода предприятия на фондовый рынок: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук : 08.00.10 / М.Е. Наумов. – Екатеринбург, 2011. – 441 с.

11. Немыкина О.С. Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук : 08.00.10 / О.С. Немыкина. – Томск, 2011. – 323 с.

12. Пенкин С.А. Современные тенденции заимствований Российских компаний на мировом ранке капитала: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук : 08.00.14 / С.А. Пенкин. – Москва, 2011. – 41 с.

13. Скрипачев И.А. Привлечение финансовых ресурсов организациями на основе эмиссии конвентируемых облигации: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук : 08.00.10 / И.А. Скрипачев. – Йошкар-Ола, 2011. – 341 с.

14. Индикаторы рынка синдицированных кредитов [Электронный ресурс] // www.LOANS.CBONDS.RU - Синдицированные кредиты – Электрон. дан. URL: http://loans.cbonds.info/rus/index/ (дата обращения: 15.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

15. Иванов О., Федотова С. Секьюритизация в России. Подведение итогов и взгляд в будущее [Электронный ресурс] // www. RUSIPOTEKA.RU – Ипотека в России - Электрон. дан. URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/ivanov-1.pdf (дата обращения: 15.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

16. Мировой финансовый рынок и структура финансового рынка [Электронный ресурс] // www.MIR-EKSPERTIZ.RU – Мир экспертиз – Электрон. дан. URL: http://mir-ekspertiz.info/mirovoj-finansovyj-rynok-i-struktura-finansovogo-rynka (дата обращения к ссылке 04.04.2012 г.) – Заглавие с экрана

17. Банк России. Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2009 гг.: иностранные активы и обязательства на начало года [Электронный ресурс] // www.CBR.RU. - Официальный сайт Банка России - Электрон. дан URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/iip_rf.htm (дата обращения: 09.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

18. Обзор рынка IPO в Европе 2010 год. - [Электронный ресурс] // www.PWS.RU - Информационный портал 2010 г. – Электрон. данные. URL: http://www.pwc.ru/en_RU/ru/capitalmarkets/assets/ipo_watch_europe_2010_rus.pdf (дата обращения 08.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

19. Роснефть привлекла синдицированный кредит на $3 миллиарда [Электронный ресурс] // www.ROSNEFT.RU - Официальный сайт ОАО «НК «Роснефть» - Электрон. дан. URL: http://www.rosneft.ru/news/Financial/22022008.html (дата обращения: 06.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

20. Россия: Рынок облигаций [Электронный ресурс] // www.CBONDS.RU – Российский рынок ценных бумаг – Электрон. дан. URL:http://www.cbonds.info/ru/rus/ (дата обращения: 06.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

21. Сущность и понятие финансовых ресурсов предприятий [Электронный ресурс] // www.UCHUS.INFO.RU – Электронная библиотека студента – Электрон. дан. URL: http://uchus.info/catalog / (дата обращения к ссылке 15.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

22. Банк России. Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2009 гг.: иностранные активы и обязательства на начало года [Электронный ресурс] // www.CBR.RU. - Официальный сайт Банка России - Электрон. дан URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/iip_rf.htm (дата обращения: 09.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

23. Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства [Электронный ресурс] // http://www.NISSE.RU: Информационный портал 2010 г. – Электрон. данные. URL: http:// www.nisse.ru/ analitics.html?id=mp_ch (дата обращения 015.05.2012 г.) – Заглавие с экрана.

1 Боди Э., Мертон Э. Финансы. – М.: Изд-во Вильянс, 2007. - 347с.

2 Р. Брейли, С. Майерс Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 1997. – 1120 с.

3 М.В. Романовский .Финансы, денежное обращение и кредит. – М.: ЮРАЙТ, 2006. - 543 с.

4 Галанова В.А. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 448 с.

5 Модильяни Ф., Миллер М.Х. Сколько стоит фирма. Теорема ММ. - М.: ДЕЛО, 2001. – 270 с.

6 Никонова И.А. Финансирование бизнеса. – М.: Изд-во ЮРАЙТ, 2008. – 200 с.

7 Бланк И. А. Управление финансовыми ресурсами. – М.: Изд-во НИКА-ЦЕНТР, 2004. – 600 с.

8 Рудык Н. Б.Управление бизнесом. - М.: Изд-во Дело, 2008. - 224 с.

9 Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 560 с.

10 Романовский М.В. Финансы, денежное обращение и кредит. – М.: Юрайт, 2006. – С. 266.

11 Боди З., Мертон Р. Финансы. – М.: Вильянс, 2007. - С. 306.

12Сущность и понятие финансовых ресурсов предприятий [Электронный ресурс] // www.uchus.info.ru – Электронная библиотека студента – Электрон. дан. URL: http://uchus.info/catalog / (дата обращения к ссылке 15.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

13 Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2002. – С. 257.

14 Бланк И. А. Управление финансовыми ресурсами. – М.: Изд-во Ника-Центр, 2004. – С. 251-252.

15 Никонова И.А. Финансирование бизнеса. – М.: Изд-во Альпино Паблишер, 2008. – С. 195.

16 Рудык Н. Б.Управление бизнесом. - М., 2008. – С. 89.

17 Садчиков А.В. Определение прироста стоимости предприятия при выпуске облигационного займа // Финансовый менеджмент. - 2008. - № 2 (16). – С. 32–39.

18 Модильяни Ф., Милер М.Х. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. - М.: Дело, 2001. - С. 36-41.

19 Там же. - С. 134-137.

20 Ричард Брейли, Стюард Майерс. Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. – С. 450-460.

21 Там же. – С. 460-469.

22 Немыкина О.С. Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук:08.00.10 / О.С. Немыкина - Томск, 2011. - С.18-19.

23 Немыкина О. С. Методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности // Бизнес в законе. – 2011. – № 1. – С. 241-246.

24 Скрипачев И.А Привлечение финансовых ресурсов организациями на основе эмиссии конвентируемых облигации: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10 / И.А. Скрипачев. - Йошкар-Ола, 2011. - С. 6.

25 Немыкина О.С. Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний. С.10.

26 Немыкина О. С. Методические подходы к обоснованию выбора источника финансирования корпораций // Вестник Томского государственного университета. – 2010. – № 340. – С. 153-156.

27 Мировой финансовый рынок и структура финансового рынка [Электронный ресурс] // www.mir-ekspertiz.ru – Мир экспертиз – Электрон. дан. URL: http://mir-ekspertiz.info/mirovoj-finansovyj-rynok-i-struktura-finansovogo-rynka (дата обращения к ссылке 04.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

28 Вершинина А.А. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты: Учебное пособие для вузов. - М.: Евразийский открытый институт, 2011. - С. 21.

29 Альбетков А. Г. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор. - 2010. - № 1. – С. 6-8.

30 Гужва Е.Г. Движение капитала. Формы международного движения капитала. - СПб.: Дело, 2009. – С. 3–6.

31 Дедегкаев В.Е. Обзор современных кредитных продуктов // Экономические науки. – 2012. - № 5. – С. 1.

32 Грязнова А. Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. – М.: Финансы и статистика, 2009. — С. 458.

33 Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства [Электронный ресурс] // http://www.nisse.ru: Информационный портал 2010 г. – Электрон. данные. URL: http:// www.nisse.ru/ analitics.html?id=mp_ch (дата обращения 015.05.2012 г.) – Заглавие с экрана.

34 Кроливецкая Л.П. Кредитные операции коммерческих банков: Учебное пособие для вузов / Л.П. Кроливецкая. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - С. 230.

35 Шпынова А. И. Кредитование средних и малых предприятий: зарубежный и российский опыт. — М.: ПОЛПРЕД, 2009. — С. 56.

36 Наумов М.Е. Теория и практика выхода предприятия на фондовый рынок: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10 // М.Е. Наумов - Екатеринбург, 2011. - С. 5.

37 Галанова В.А. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2009. – С. 244.

38 Обзор рынка IPO в Европе 2010 год. - [Электронный ресурс] // www.pws.ru - Информационный портал 2010 г. – Электрон. данные. URL: http://www.pwc.ru/en_RU/ru/capitalmarkets/assets/ipo_watch_europe_2010_rus.pdf (дата обращения 08.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

39 Шаламова Д.В. Особенности долгового финансирования в условиях мирового кризиса // «Международная экономика». - 2011. - №11. - С. 82-93.

40 Банк России. Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2009 гг.: иностранные активы и обязательства на начало года [Электронный ресурс] // www.cbr.ru. - Официальный сайт Банка России - Электрон. дан URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/iip_rf.htm (дата обращения: 09.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

41 Пенкин С. А.Современные тенденции заимствований Российских компаний на мировом ранке капитала: автореферат на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.14 – Москва, 2011. – С. 15-16.

42 Индикаторы рынка синдицированных кредитов[Электронный ресурс] // www.Loans.Cbonds.ru -Синдицированные кредиты – Электрон. дан. URL: http://loans.cbonds.info/rus/index/ (дата обращения: 15.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

43 Роснефть привлекла синдицированный кредит на $3 миллиарда [Электронный ресурс] // www.rosneft.ru - Официальный сайт ОАО «НК «Роснефть» - Электрон. дан. URL: http://www.rosneft.ru/news/Financial/22022008.html (дата обращения: 06.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

44 Пенкин С. А. Современные тенденции заимствований Российских компаний на мировом ранке капитала. С. 17-16.

45 Россия: Рынок облигаций [Электронный ресурс] // www.cbonds.ru – Российский рынок ценных бумаг – Электрон. дан. URL:http://www.cbonds.info/ru/rus/ (дата обращения: 06.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

46 Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. – 2008. – №11. – С. 46-50.

47 Иванов О., Федотова С. Секьюритизация в России. Подведение итогов и взгляд в будущее [Электронный ресурс] // www. rusipoteka. ru – Ипотека в России - Электрон. дан. URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/ivanov-1.pdf (дата обращения: 15.04.2012 г.) – Заглавие с экрана.

51