8. Условия допуска на фондовый рынок

Для того чтобы ценная бумага участвовала в биржевых тор­гах, она должна пройти листинг.

Листинг (включение в список) - специальная биржевая про­цедура для включения в котировочный бюллетень. При этом эми­тент предоставляет бирже заявку о включении в котировочный бюллетень с приложением ряда документов - сведения о выпуске ценных бумаг (номер выпуска, номинал), учредительные докумен­ты, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссий. Листинг - контроль финансово-экономического положе­ния эмитента, призванный сократить риск инвестора.

Листинг эмиссионных ценных бумаг осуществляется фондо­вой биржей на основании договора с эмитентом ценных бумаг, а листинг инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда - на основании договора с управляющей компанией этого паевого инве­стиционного фонда. В котировальные списки могут включаться только ценные бумаги, соответствующие требованиям законода­тельства Российской Федерации и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бу­маг. При этом фондовая биржа вправе устанавливать дополнитель­ные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки.

Денные бумаги могут быть допущены к торгам на фондовой бирже без прохождения процедуры листинга в соответствии с пра­вилами допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процеду­ры листинга.

Включение в котировочный бюллетень приносит фирмам сле­дующие преимущества: повышается ликвидность ценной бумаги, цена становится более стабильной, инвестор получает достоверную информацию об эмитенте, в целом эмитент имеет возможность привлечь большее количество акционеров и получает большую из­вестность.

9. Биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных торговых площадках.

При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратить внимание на различия между двумя основными схемами организации торговли - биржевой и внебиржевой. Основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделки и гарантированности исполнения сделок.

Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т. е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами». По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник. Следует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключением вопросов создания) не отличаются от последних. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли.

Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положением существования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил и системы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать.

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга.

Третья задача биржи — аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой — расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств.

Четвертая задача фондовой биржи — обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагать справедливыми правилами для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует особо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны находиться в одном положении. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Она также должна получать и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение.

Шестая задача биржи — обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуют предъявляемым требованиям.

Методы организации биржевой торговли

Различают 2 основных способа ведения биржевых торгов: про­стой аукцион и двойной аукцион.

Простой аукцион - наличие большого ко­личества участников рынка или продавцов или покупателей.

Аукцион-продавца - много покупателей и в привилегирован­ном положении оказываются продавцы ценных бумаг. Примером может служить размещение на бирже государственных облигаций. Заявки на продажу сводятся в котировочные бюллетени, которые раздаются покупателям. Покупают те участники аукциона, которые назначают самые высокие цены. В условиях простого аукциона вы­игрывает тот продавец, кто раньше других выставил свои акции на продажу, т.к. первые покупатели готовы заплатить самую высокую цену за ценные бумаги.

Аукцион-покупателя - при избыточном количестве продав­цов на рынке, по сравнению с покупателями, конкурируют между собой продавцы за лучшего покупателя.

Простой аукцион предполагает конкуренцию или покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов), или продавцов при избытке фондовых инстру­ментов и недостатке платежеспособного спроса.

В практике биржевых торгов в основном используется двойной аукцион.

Двойной аукцион - рынок насыщен как покупателями, так и продавцами, которые соревнуются между собой за право покупки и продажи ценных бумаг. В ходе таких торгов формируется цена на ценные бумаги.

Онкольные — в течение определенного времени происходит накопление заявок на покупку и продажу ценных бумаг, затем по ранжиру уменьшения цены заявки и объема они удовлетворяются. После анализа за определенный период времени определяется цена сделки по каждому виду ценных бумаг.

Непрерывные - заявки на покупку и продажу ценных бумаг исполняются по мере их поступления. Если условия заявки не могут быть удовлетворены, они должны быть пересмотрены заявителем или заявка откладывается. На непрерывном аукционе цена опреде­ляется либо специально уполномоченными лицами, принимающими и сводящими между собой все поручения со стороны покупателей и продавцов, либо компьютерной системой, куда постоянно вносятся сведения о вновь поступивших заявках.

Профессиональные участники биржи

При осуществлении сделок купли-продажи через систему биржевой торговли продавец и покупатель практически никогда не встречаются друг с другом. Они действуют через посредников, ко­торые являются профессиональными участниками биржевых тор­гов.

Желая продать или купить ценную бумагу, клиент делает рас­поряжение брокерской фирме, представители которой аккредитова­ны на бирже. Биржевая фирма вносит распоряжение в заявку для представителя, работающего в зале.

Всех лиц, работающих на бирже, можно разделить на следующие группы:

Брокер-комиссионер - собирают заявки у брокерских фирм, доставляют в зал биржи и отвечают за их выполнение. Если пору­чений не много, он сам занимается их исполнением. Являются со­трудником брокерской фирмы, которой клиент дал распоряжение о покупке или продаже ценных бумаг.

Биржевой брокер (брокеры торгового зала), выполняющие в зале поручения брокеров-комиссионеров, когда те не справляются: он не является со­трудником брокерской фирмы, зачастую являются независимыми посредниками. Получают комиссионные за сделку.

Биржевые трейдеры - выполняют операции за свой счет (дилеры), им запрещено выполнять поручения клиентов. Они не яв­ляются посредниками и могут совершать действия с любыми цен­ными бумагами.

На каждую группу ценных бумаг приходит­ся один специалист. Он находится на торговом месте (площадка в зале, торговая яма) в течение всего операционного дня. В зависимо­сти от поручения специалисты могут выступать в качестве дилера.

Брокер, подучив поручение на покупку (продажу), направля­ется к специалисту по данному типу бумаг и выясняет ситуацию по ценам спроса и предложения, количеству бумаг, цене последней сделки. Брокер, узнав о предложении по поводу интересующих его ценных бумаг (количество, цена), принимает решение о совершении сделки, если эти условия удовлетворяют указанным в заявке. Ку­пить ценную бумагу брокер может у специалиста или непосредст­венно у другого брокера, предложение которого удовлетворяет тре­бования заявки. Если по условиям заявки предложений нет, то бро­кер оставляет ее (вносит в котировочные бюллетени) у специалиста для того, чтобы исполнить ее, как только возникнет предложение, удовлетворяющее требованиям заявки. Данный тип заявок называ­ется «лимитными заявками».

Специалист продает и покупает закрепленные за ним ценные бумаги за свой счет, а также исполняет лимитные поручения клиен­тов. На специалиста возложено выполнение следующих функций:

• установление котировок - цены покупки и цены продажи -по закрепленными за ними акциями,

• приобретение и продажа ценных бумаг в соответствии с вы­ставленными котировками.

• исполнение лимитных поручений.

Выставляя собственные котировки, специалист действует как дилер, т.е. продает и покупает по означенным ценам, тем самым обеспечивает ликвидность рынка. Специалист обязан информиро­вать о наилучших ценах, давая возможность брокерам выбрать лучший вариант. Поскольку специалист обладает бесспорным пре­имуществом в заключении сделки по наилучшим условиям, суще­ствует запрет работать с «опережением заявок клиентов». Если специалисту поступил заказ на приобретение акций по рыночной цене. т.е. наилучшей цене, то он не имеет права покупать наилуч­шие акции за свой счет.

Биржевые игроки (спекулянты)

Биржевые игроки (спекулянты) профессиональные участ­ники рынка ценных бумаг, получающие доход от разницы курса по­купки и продажи ценных бумаг.

Существуют два типа спекулянтов:

• Медведи - спекулянты, играющие на понижение курса ценных бумаг. Основой биржевой игры медведей является операция депо /депорт). Медведи продают в больших количествах акции компаний с целью вызвать понижение их курсов. При этом условия сделок на бирже таковы, что между моментом заключения сделки и фактической передачей покупателю проданных товаров или ценных бумаг имеется разрыв во времени (по некоторым видам сделок до двух недель), позволяющий «медведям» вновь купить проданные ими акции или товары, получив при этом спекулятивную прибыль на разнице покупной и продажной цены.

• Быки - спекулянты, играющие на повышение курса ценной бумаги. Покупая фондовый актив по данной цене, они продают его по более высокой спустя какое-то время.

Спекулировать можно на динамике цен одного и того же фью­черса или опциона, на разнице цен контрактов, отличающихся меж­ду собой условиями: сроками исполнения, ценой исполнения, вида­ми базисных активов. А также на разнице цен одинаковых контрак­тов на разных биржах, на разнице цен физического и фьючерсного рынков.

Своп - соглашение об обмене активов и пассивов на аналогич­ные активы или пассивы с целью продления или сокращения сроков погашения или с целью повышения или снижения процентной став­ки с тем. чтобы максимально увеличить доходы или минимизиро­вать издержки финансирования.

Операция своп - сделка купли-продажи определенного актива на условиях немедленной поставки с заключением обратной фор­вардной сделки.

Внебиржевой рынок

Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки.

Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.

Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами.

Внебиржевой и «уличный» рынок ценных бумаг — не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок.

Организованный внебиржевой рынок - рынок, основанный на современных компьютерных системах. Характеризуется жестко формализованными нормами проведения операции.

Неорганизованный и внебиржевой рынок - рынок сделки, которые совершаются через профессиональных участников рынка, не входящих в организованные системы. Рынок ценных бумаг в Рос­сии и начал развиваться через неорганизованный внебиржевой ры­нок.

Внебиржевой рынок функциониру­ет как информационно-справочная система. В системе можно полу­чить информацию о ценах на акции, устанавливаемые различными дилерами. Для заключения сделки участники торгов должны связы­ваться с собой по телефону и оговаривать условия сделки, а затем заключать ее.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и образований:

•Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР):

•торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);

•аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):

•телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;

•стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценными бумагами» АО МММ).

Сейчас в результате длительного процесса превращения российского рынка ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевой фондовый рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако, никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок.