2.3. Экономическая добавленная стоимость и ее оценка. Финансовая устойчивость компании

EVA (Economic Value Added) или экономическая добавленная стоимость – это относительно простой способ оценки деятельности компании, в котором участвуют чистая операционная прибыль, стоимость и количество капитала, находящегося в управлении. Традиционный индикатор – рентабельность работающего капитала (отношение чистой прибыли к средней сумме активов) не включает в себя стоимость капитала, необходимого бизнесу.

EVA оценивает экономический результат после вычитания средней стоимости капитала. Взвешенная в среднем стоимость капитала (Weighed Average Cost of Capital WACC) – это взвешенная в среднем стоимость кредитов и минимальной доходности, запрашиваемой акционерами, для того, чтобы получить доход на вложенный в компанию капитал. WACC – средняя стоимость капитала, основанная на стоимости долгов и акционерного капитала. Данная взвешенная в среднем в процентах стоимость капитала, умноженная на среднее количество работающего капитала, и есть «себестоимость» использования капитала.

Например, если чистый рабочий капитал составляет 1 млн.долл. и долгосрочные активы – 4 млн.долл., тогда мы имеем работающий капитал в размере 5 млн.долл. Допустим, менеджмент определил, что средняя стоимость капитала, включая кредиты и акционерный капитал, равна 20 % (в абсолютных единицах, долл.), тогда никакой экономической добавленной стоимости акционеры не получат, если компания заработала всего 1 млн.долл. (5 млн.долл. работающего капитала х 20 % WACC) чистой операционной прибыли после налоговых выплат.

EVA сравнивает операционную прибыль компании и стоимость работающего капитала:

EVA = NOPAT - COST OF CAPITAL x CAPITAL EMPLOYED, (41)

где: NOPAT – чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты

процентов;

COST OF CAPITAL - средневзвешенная цена капитала (средняя стоимость капитала,

%) (WACC);

CAPITAL EMPLOYED – стоимостная оценка капитала (сумма работающего капитала).

Говоря по другому:

EVA = (Норма прибыли - Стоимость капитала) х Капитал =

(Чистая операционная прибыль за вычетом налогов/Капитал - Стоимость капитала) х Капитал (42)

Чистая операционная прибыль за вычетом налогов = Чистая операционная прибыль х (1 – Налоговая ставка) (43)

EVA показывает, что произошло со стоимостью компании. Обычно считается, что, получая доход выше, чем стоимость капитала, компания повышает свою рыночную стоимость и наоборот. Для компаний, котирующихся на рынке, Бенет Стюарт (основатель теории) определил другой показатель – Market Value Added (MVA) – рыночная добавленная стоимость. Если рыночная стоимость компании больше инвестированного в нее капитала, то компания управляется успешно, с точки зрения акционеров. В противоположном случае, если рыночная стоимость ниже инвестированного в нее капитала, то компания уничтожила часть денег акционеров.

Компании, которые внедрили EVA как меру оценки деятельности, используют ее различными, но связанными путями.

На корпоративном уровне EVA используется для принятия управленческих решений относительно должной структуры капитала компании, оптимального количества подразделений и видов продукции, как распределять денежный поток внутри компании между подразделениями, чтобы обеспечить наибольшую доходность для акционеров.

На уровне подразделений EVA используется как инструмент для определения целей. Формулирования стратегии и повышения меры ответственности менеджеров за те элементы EVA, которые находятся под их контролем.

На уровне видов продукции и каналов продвижения EVA используется как базис для оценки эффективности маркетинговой стратегии и, более широко, для оценки доходности инвестиций и бизнес-процессов. Внедренная должным образом в схему вознаграждения менеджеров EVA cстимулирует их строить бизнес таким образом, чтобы доходность на активы была выше. Чем альтернативные возможности акционеров.

Таким образом, главная идея EVA: акционеры должны получить доход, который компенсировал бы взятый риск. Другими словами, акционерный капитал должен приносить как минимум тот же доход, что и инвестиции с таким же риском на рынке акций.

Пример расчета EVA:

EVA =NOPAT – Capital = NOPAT – WACC x CE = NOPAT – WACC x (TA – NP) (44)

где:

• NOPAT (Net Operation Profit After Tax) – чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль;

• Capital (Cost of Capital) – цена капитала компании;

• WACC (Weight Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;

• CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала;

• TA (Total Assets) – совокупные активы (по балансу);

• NP (Non Percent Liabilities) – беспроцентные текущие обязательства.

NOPAT = 317309 тыс.руб.

CE = TA – NP = 2030596 – 388990 = 1641606тыс.руб.

WACC:

Вид источника финансирования	Цена (стоимость) источника финансирования	Удельный вес источника финансирования	Расчет
Собственный капитал	20 %	0,808	16,17
Долгосрочные обязательства	12 %	0,007	0,08
Краткосрочные пассивы	12 %	0,185	2,212
ИТОГО		1	18,47

EVA = 317309 – (1641606 х 0,1847) = 21819,92 тыс.руб.

Для повышения EVA в компании существуют следующие возможности:

• Действия, направлены на увеличение операционной прибыли.

• Сменить сегмент рынка на больший или быстро растущий.

• Повысить присутствие во всех стратегически важных регионах.

• Внедрить скидки на количество отгружаемых материалов и выполняемых услуг.

• Снизить постоянные затраты, в т.ч. расходы на энергопотребление и затраты на страховку.

• Пересмотреть всю отчетность и информационные процессы для устранения бесполезных отчетов и затрат связанных с их подготовкой.

• Действия, направленные на снижение среднего уровня рабочего капитала.

• Снизить дебиторскую задолженность, стимулируя условия долгосрочного погашения обязательств дебиторами.

• Снизить уровень запасов.

• Обсудить с поставщиками снижение времени доставки сырья.

• Консолидировать закупки комплектующих и материалов.

• Торговаться с крупными поставщиками за более выгодные условия оплаты.

• Продать излишек недвижимости.

• Заменить дорогие источники финансирования.

• Ликвидировать незагруженные производственные мощности.

• Действия, направленные на снижение стоимости рабочего капитала.

• Увеличить число банков-кредиторов.

• Обсуждать комиссии за услуги.

• Искать альтернативные источники финансирования.

• Усилить и расширить кампанию по привлечение инвесторов.

Оценка величины EVA для отечественных компаний часто корреспондирует с величиной их финансовой устойчивости, которая, в свою очередь, определяется соотношением стоимости производственных запасов с общей величиной собственных источников их формирования (ИФс = СС + ДО - ВОА) и заемных источников их формирования (ИФз – краткосрочные кредиты банка).

Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств = Собственный оборотный капитал (собственные оборотные средства) – Производственные запасы.

Минимальная величина СОС в сумме текущих активов компании составляет не менее 10 %. Достаточная величина СОС в финансировании производственных запасов = 50 %.

Излишек (+) или недостаток (-) источников формирования = Собственные оборотные средства + Долгосрочные займы, идущие на формирование оборотных активов + Краткосрочные кредиты банка – Производственные запасы.

В зависимости от обеспеченности постоянной части оборотных активов (производственных запасов) компании источниками формирования различают четыре типа ее финансовой устойчивости:

• Абсолютная финансовая устойчивость: СОС ≥0, ИФс ≥ 0, ПЗ ≤ (ИФс + ИФз)

• Нормальная финансовая устойчивость: СОС ≤ 0, ИФс ≥ 0, ПЗ =ИФс + ИФз

• Неустойчивое финансовое положение: СОС ≤ 0, ИФс ≤ 0, ПЗ = ИФс + ИФз + Ио

где Ио – источники финансовых ресурсов, ослабляющие финансовую напряженность

(доходы будущих периодов, временно свободные средства специальных

фондов, превышение кредиторской задолженности над дебиторской и др.).

• Кризисное финансовое состояние: СОС ≤ 0, ИФс ≤ 0, ПЗ ≥ (ИФс + ИФз)