Раздел 4. Оценка вероятности банкротства хозяйствующего субъекта

Известны два основных подхода к предсказанию банкротства. Первый — многофакторные модели, учитывающие изменения в об­ласти финансового управления и экономики, на рынках капиталов и других факторов. Он базируется на финансовых данных и включает оперирование количественными индикаторами. В западной практи­ке для оценки риска, банкротства и кредитоспособности организаций широко используются многофакторные модели известных экономистов Альтмана, Лиса, Тишоу, Таффлера.

Второй подход к прогнозированию банкротства исходит из статистики обанкротившихся компаний, используя их сравнение с данными исследуемых фирм.

Наибольшее распространение получили модели прогнозирования банкротства профессора Нью-Йоркского университета Эдварда Альтмана. Одной из простейших моделей прогнозирования банкротства считается двухфакторная модель, которая основывается на двух ключевых показателях, от которых, по мнению Э. Альтмана, зависит вероятность банкротства: коэффициент покрытия (характеризует ликвидность) и коэффициент финансовой зависимости (характеризует финансовую устойчивость). Весовые значения коэффициентов выявляются эмпирическим путем. Для организаций США данная модель выглядит следующим образом:

Z_А2=-0,3877-1,0736К₁+0,0579К₂, (19)

где К₁ - общий коэффициент покрытия (текущие активы/ текущие обязательства);

К₂ - коэффициент финансовой зависимости (заемные средства/общая сумма пассивов)

Для организаций, у которых Z_А2= 0, вероятность банкротства равна 50%. Если Z_А2 < 0 , вероятность банкротства невелика (меньше 50%), если Z_А2 > 0, вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z_А2 .

Эта модель проста, ее можно применять в условиях ограниченного объема информации. Однако она не обеспечивает необходимой точности, так как не учитывает влияния на финансовое состояние организации других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности организации).

В Московском государственном университете печати на основе исследования статистических данных 50-ти полиграфических организаций была получена следующая двухфакторная модель:

Z_П = 0,3872 + 0,2614 К_ТЛ + 1,0595 К_а, (20)

где К_ТЛ — коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент покрытия);

К_а — коэффициент автономии (К_а = 1 – К2)

В зависимости от значения Z_п определяется вероятность бан­кротства:

• если Z_п < 1,3257, вероятность банкротства очень высокая;

• если 1,3257 < Z_п < 1,5475, вероятность банкротства высокая;

• если находится в интервале от 1,5745 < Z_п < 1,7693, вероят­ность банкротства средняя;

• если 1,7693 < Z_п < 1,9911, вероятность банкротства низкая;

• для Z_п > 1,9911 вероятность банкротства очень низкая.

В западной практике широко используется пятифакторная модель прогнозирования банкротства, предложенная Э. Альтманом в 1968 г., на основе исследования финансовых коэффициентов с помощью аппарата дискриминантного анализа:

Z_п=1,2К₁ +1,4К₂ +3,3К₃+0,6К₄+10К₅, (21)

где К₁ - собственный оборотный капитал/сумма активов;

К₂ - нераспределенная (реинвестированная) прибыль/сумма активов;

К₃ - прибыль до уплаты процентов/сумма активов;

К₄ - рыночная стоимость собственного капитала/заемный капитал;

К₅ - объем продаж (выручка)/сумма активов

Если Z_А5 < 1,81, то это признак высокой вероятности банкротства, тогда как значение Z_А5 > 2,7 свидетельствует о малой его вероятности.

В 1977 г. американскими экономистами во главе с Э. Альтманом была предложена семифакторная модель прогнозирования банкротства на горизонте в пять лет с точностью до 70%. Модель включает следующие показатели: рентабельность активов, динамику прибыли, кумулятивную прибыльность, коэффициент покрытия (ликвидности), коэффициент автономии, совокупные активы.

Достоинства этой модели — максимальная точность, однако ее использовать трудно из-за недостатка информации, в первую очередь аналитического учета.

Многофакторные модели Э. Альтмана стали основой для последующих исследований прогнозирования банкротства. Несмотря на относительную простоту использования этих моделей для оценки угрозы банкротства, модели не позволяют получить объективный результат. Выводы относительно вероятности банкротства не совпадают при расчете по различным моделям.

В 1972 г. британский экономист Лис разработал следующую модель прогнозирования банкротства организаций для Великобритании:

Z_Л = 0,063К₁+ 0,692К₂ + 0,057К₃ + 0,601 , (22)

где К₁ — оборотный капитал/сумма активов;

К₂ — прибыль от реализации/сумма активов;

К_з — нераспределенная прибыль/сумма активов;

К₄ — собственный капитал/заемный капитал.

Здесь предельное значение Z_п равняется 0,037.

В 1997 г. британский ученый Таффлер на основе анализа ключе­вых измерений деятельности корпорации (таких, как прибыльность, оборотный капитал, финансовый риск и ликвидность) предложил четырехфакторную прогнозную модель платежеспособности, воспроиз­водящую наиболее точную картину финансового состояния

Z_Т=0,5К₁ + 0,13К₂ + 0,18К₃ + 0,16К₄, (23)

где К₁ — прибыль от реализации/краткосрочные обязательства;

К₂ — оборотные активы/сумма обязательств;

К₃ — краткосрочные обязательства/сумма активов;

К₄ — выручка/сумма активов.

Значение Z-счета больше 0,3 говорит о том, что у корпорации неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2, то банкротст­во более чем вероятно.

В результате исследований финансового состояния 180 организа­ции за 1970—1975 гг. французские ученые Дж. Конана и М. Гольдера получили следующую модель:

Z _Ф = -0,16 К₁ - 0,22 К₂ + 0,87 К₃ + 0,10К₄ - 0,24К5, (24)

где К₁ — дебиторская задолженность и денежные средства/объем активов;

К₂ — постоянный капитал/объем активов;

К₃ — финансовые расходы/объем продаж (после налогообложения);

К₄ — расходы на персонал/добавленная стоимость (после налогообложения);

К₅ — балансовая прибыль/привлеченный капитал.

В настоящее время в крупных банках Франции при оценке риска банкротства (кредитоспособности) клиентов используют экономико-математическую восьмифакторную модель, построенную с помощью линейного дискриминантного анализа:

Z_Б = -1,225К₁ + 2,003К₂ - 0,824К₃ + 5,221 К₄ - 0,689К₅ - 1,164К₆+

+0,706К₇ + 1,408К₈ - 0,855К₄, (25)

где К₁ - финансовые расходы/балансовая прибыль;

К₂-постоянный капитал/инвестированный капитал (первоначальная стоимость внеоборотных активов и хозяйственная потребность в оборотных средствах);

К₃ -долгосрочная кредиторская задолженность/чистые активы;

К₄ - норма балансовой прибыли (балансовая прибыль/выручка);

К₅ - продолжительность кредита поставщиков;

К₆-добавленная стоимость/объем оборотных средств;

К₇-продолжительность кредита клиентам (товарного кредита);

К₈-производственные инвестиции/общие инвестиции.

По рассчитанному значению Z_Б определяется степень риска банкротства организации:

если Z_Б < 0,25, риск банкротства высокий;

если -0,25 < Z_Б < 0,125, риск банкротства неопределенный;

если Z_Б > 0,125, риск банкротства низкий.

В целом можно отметить, что использование числовых значений зарубежных критериев для многофакторных моделей не имеет практической значимости для российских организаций, так как эти модели строятся на основе дискриминантного анализа по статистическим данным корпораций отдельных стран, имеющих свои особенности рыночной экономики.

Методические подходы к построению многофакторных моделей могут использоваться при прогнозировании финансового состояния российских организаций. Для достижения более высокой точности результатов необходимо постоянно корректировать набор показателей и значения коэффициентов весового влияния каждого показателя с учетом отраслевой специфики. С этой целью необходим постоянный мониторинг финансового состояния организаций, что позволит построить адекватные для российских условий модели прогнозирования банкротства, позволяющие дать достоверные и объективные результаты.

Учеными Иркутской государственной экономической академии предложена четырехфакторная модель прогноза риска банкротства, которая имеет следующий вид:

ZИ = 8,38К1+К2+0,054К3=0,64К, (26)

где К1 — собственный оборотный капитал/активы;

К2 — чистая прибыль/собственный капитал;

К3 — выручка от реализации/активы;

К— чистая прибыль/себестоимость произведенной продукции.

Вероятность банкротства организации в соответствии со значением модели ZИ определяется следующим образом:

ZИ < 0 - максимальная (90—100%);

ZИ = 0 : 0,18 -высокая (60—80%);

ZИ = 0,18: 0,32 - средняя (35-50%);

ZИ= 0,32 : 0,42 - низкая (15-20%);

ZИ > 0,42- минимальная (до 10%).

Для экспресс-анализа финансового состояния российских организаций Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым предложена методика, которая сводится к определению рейтингового числа R:

R= 2Ко + 0,1Ктл + 0,08Коа • 0,45Км + Кпр, (27)

где Ко -коэффициент обеспеченности собственными средствами;

Ктл -коэффициент текущей ликвидности;

Коа -интенсивность оборота авансируемого капитала (объем реализации продукции/основные и оборотные средства);

Км - коэффициент менеджмента (прибыль от реализации/выручка от реализации);

Кпр- рентабельность собственного капитала (валовая прибыль/собственный капитал).

При полном соответствии значений финансовых коэффициентов минимальным нормативным уровням R=1. Финансовое состояние организации с R < 1 характеризуется как неудовлетворительное.

Диагностика несостоятельности на базе рейтингового числа не позволяет оценить причины попадания организации «в зону неплатежеспособности». Кроме того, рекомендуемое значение коэффициентов, используемых для рейтинговой оценки, также не учитывает отраслевых особенностей организации.

При оценке вероятности банкротства студент может воспользоваться любой из предложенных методик. При этом он должен сделать ссылку на автора методики.