Глава 9

нахождения в собственности инвестора, а также отслеживают и реально обес­печивают соблюдение прав инвестора, удостоверяемых принадлежащими ему ценными бумагами (право участия в управлении предприятием, получения процентов или дивидендов, информации о деятельности, финансовом поло­жении и составе акционеров эмитента и т. п.).

Выполнение таких функций приводит к предъявлению учетным агентам исключительно высоких требований по финансовой устойчивости и надежно­сти используемых ими технологий. В некоторых развитых странах (в особен­ности в США и Великобритании) эти требования даже кодифицированы в виде нормативных актов регулирующих органов (в США, например, это из­вестное «правило 17f-5»). Единственным отличием между депозитариями и регистраторами с точки зрения выполняемых ими функций является то, что регистраторы являются не только представителями интересов инвестора, но также и агентами эмитентов ценных бумаг.

Функции депозитария второго уровня (расчетного или «центрального» де­позитария), как правило, выполняют специализированные компании, зачас­тую организованные в форме некоммерческого партнерства, акционерами ко­торого являются кастодианы (как банки, так и брокерские компании). Иногда в качестве расчетных депозитариев выступают коммерческие банки. Так, опе­ратором международной депозитарной системы Euroclear является американ­ский банк JP Morgan; в России ОНЭКСИМ Банк долгое время выступал рас­четным депозитарием Секции фондового рынка ММВБ; Внешторгбанк явля­ется центром хранения облигаций внутреннего валютного займа.

2.4. Клиринговые организации. Клиринг как вид посредничества является профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг по определению взаимных обязательств по сделкам, совершенным на рынке ценных бумаг (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним), и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Все вышеописанные рыночные посредники в той или иной степени выполняют клиринговые функции в процессе заклю­чения и исполнения сделок, хотя зачастую об этом и не догадываются. В осо­бенности это характерно для рыночных посредников «второго уровня». Един­ственным отличием их от «собственно клиринговых» организаций является то, что задачей клиринговых организаций является минимизация всей сово­купности рыночных рисков, в том числе путем зачета встречных требований контрагентов и по деньгам, и по ценным бумагам. В последнем случае торго­вые риски для инвестора элиминируются полностью.

Среди клиринговых организаций также можно выделить клиринговые цен­тры, осуществляющие клиринг в рамках определенного сегмента фондового рынка. В виде самостоятельных юридических лиц клиринговые центры встре­чаются достаточно редко (как правило, эти функции выполняет расчетный де­позитарий, расчетная палата или системный комплекс фондовой биржи). На российском фондовом рынке примером двухуровневой системы организа­ции клиринга является Секция фондового рынка ММВБ, клиринговый центр в рамках Российской торговой системы.

3. Регулирующие органы. С точки зрения инвестора основной функцией организаций, осуществляющих регулирование фондового рынка, является оп-

338

Технология риск-менеджмента

тимизация функционирования всей финансовой инфраструктуры. К основ­ным видам регулирующих организаций (субъектов регулирования) относятся:

• государственные органы, уполномоченные законодательной или исполни­тельной властью осуществлять надзор за участниками фондового рынка и фор­мировать нормативную базу их деятельности;

• коллективные саморегулируемые организации, которым могут быть делеги­рованы аналогичные полномочия профессиональными участниками рынка;

• все субъекты инфраструктуры, так как они, выступая представителями ин­тересов инвестора, в определенной степени вынуждены прилагать усилия к оп­тимизации функционирования не только своей организации, но и финансовой инфраструктуры в целом.

Функции регулирующих органов:

• нормотворческая, заключающаяся в разработке и способствовании введе­нию в действие законов, актов исполнительной власти и других документов, рег­ламентирующих порядок совершения операций на рынке ценных бумаг, права и обязанности его участников;

• надзорная, представляющая собой осуществление регулярного (постоянного или периодического) контроля за деятельностью участников фондового рынка, соблюдением ими требований действующих нормативных документов и, в более широком смысле, интересов инвесторов и субъектов инфраструктуры;

• третейская, состоящая в разрешении спорных и конфликтных ситуаций, возникающих в процессе деятельности на фондовом рынке, предоставлении ин­весторам и профессиональным участникам возможности самостоятельной защи­ты своих интересов;

• информационная, предусматривающая сбор, хранение, обобщение и распро­странение среди участников рынка информации об общих условиях осуществле­ния деятельности на нем и особенностях ведения операций отдельными субъек­тами рынка. Исполнение данной функции может предусматривать и наложение ограничений на распространение определенной информации (например, о фи­нансовых вложениях участников рынка).

В России регулирование фондового рынка осуществляется несколькими государственными органами (Федеральной службой по финансовым рынкам, Центробанком, Министерством финансов, Федеральным агентством по анти­монопольной политике и рядом саморегулируемых организаций: Националь­ной ассоциацией профессиональных участников фондового рынка (НАУ-ФОР), Профессиональной ассоциацией регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), Национальной фондовой ассоциацией (НФА), Ассоциацией участников вексельного рынка (АУВЕР), Московским депози­тарным обществом и др.

4. Вспомогательные элементы инфраструктуры. К вспомогательным (по сущности выполняемых функций, но не по значению для рынка, в первую очередь, для организованного) элементам инфраструктуры можно отнести та­ких финансовых посредников, которые не участвуют напрямую в процессе инвестирования, но оказывают на него влияние путем организации сбора, анализа и распространения информации, существенной для инвестора, эми­тента или элемента инфраструктуры, страхования в той или иной форме его инвестиционных рисков или содействия в управлении вторичными рисками (табл. 9.2).

339