9.5.4. Элементы финансовой инфраструктуры

Рассмотрим основные функции профессиональных участников рынка цен­ных бумаг как элементов инфраструктуры по снижению рисков в соответст­вии с «хронологическим» порядком востребования инвестором этих функций в процессе инвестирования.

1. Институциональные (коллективные) инвесторы. Первой задачей (а зна­чит, и риском) инвестора в процессе приобретения ценных бумаг является вы­бор конкретного инструмента или класса инструментов, т. е. принятие инве­стиционного решения. В развитых странах практика делегирования инвестици­онных решений насчитывает как минимум три столетия. В результате сложи­лась мощная и высокоспециализированная система финансовых посредни­ков, принимающих на себя решение этой задачи. Это инвестиционные фонды различной правовой формы и инвестиционной направленности (географиче­ской, отраслевой или иной), доверительные управляющие¹. По ряду признаков к данной группе могут быть также отнесены негосударственные пенсионные фонды и страховые компании, которые фактически берут на себя задачу инве­стирования средств, аккумулируемых инвесторами для определенных целей (институциональные или коллективные инвесторы). Принимая инвестицион­ные решения в заранее оговоренных инвестором рамках, институциональные инвесторы тем самым страхуют инвестора от риска принятия неверного ин­вестиционного решения. Тем самым данный риск не исчезает в принципе,

¹ Деятельность по управлению ценными бумагами — осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принад­лежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

335

Глава 9

но с точки зрения инвестора трансформируется в риск неоптимального выбо­ра коллективного инвестора, его финансовой несостоятельности, операцион­ных или технических сбоев в его деятельности.

В российской экономике этот класс участников рынка представлен чеко­выми и паевыми инвестиционными фондами, а также банками, использую­щими для доверительного управления общие фонды банковского управления (ОФБУ), и брокерскими компаниями, осуществляющими доверительное управление активами клиентов.

2. Рыночные посредники. При совершении инвестором сделок с ценными бумагами (напрямую или через коллективного инвестора) возникает следую­щий тип инвестиционных рисков — торговые (расчетные) рыночные риски. Его можно определить как риск финансовых потерь, вызванных невозможно­стью исполнения обязательств по заключенной сделке или нарушениями в процессе ее исполнения. К торговым рискам относятся:

• риск определения рыночной цены;

• риск выбора контрагента;

• риск денежных расчетов;

• риск поставки ценных бумаг.

Элиминирование расчетных рисков является функцией достаточно глубоко структурированной группы посредников — рыночных посредников. Помимо вышеназванной группы рисков, данная группа посредников отвечает на рын­ке также за минимизацию текущих (постоянных) рыночных рисков, заключаю­щихся в возможности потерь, вызванных непредвиденными изменениями те­кущего режима функционирования рынка ценных бумаг. К ним относятся:

• риск изменения рыночной цены;

• валютный риск;

• риск сохранности активов;

• риск соблюдения прав, предоставляемых ценными бумагами.

2.1. Торговые агенты. Первые два вида торговых рисков (риск определения рыночной цены и риск выбора контрагента) исключаются инвесторами путем найма торговых агентов. Их функция состоит в совершении операций на фондовом рынке от своего имени, но за счет инвесторов. Наиболее распро­страненным представителем данной группы являются брокерские компании. Брокеры¹, как правило, берут на себя как риск определения оптимальной цены сделки, так и риск контрагента, предоставляя инвестору оценивать и минимизировать риски финансовой устойчивости самого брокера, про­фессионализм его трейдеров и надежность систем управления рисками на контрагентов.

¹ Брокерская деятельность — совершение гражданско-правовых сделок с ценными бума­гами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора по­ручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. Брокер — фирма или отдельное лицо, связанное с фирмой, которые покупают и продают ценные бумаги по по­ручению клиента, не становясь их собственниками. За работу получают комиссионные (обычно пропорциональные сумме сделки). Личную ответственность за выполнение сдел­ки не несут.

336

Технология риск-менеджмента

В сегменте рыночных посредников проявляется тенденция к появлению двухуровневых систем, в которых специализированные организации выполня­ют для самих посредников роль «посредников второго уровня» или расчетных центров. Так, для торговых агентов такими «агентами второго уровня» явля­ются организаторы торговли¹, к которым относятся фондовые и валютные биржи, биржевые маклеры, «клиринговые» брокеры.

Вспомогательную по отношению к брокерским компаниям и организато­рам торговли роль играют форексные агенты и хеджеры. Их функции состоят, соответственно, в освобождении инвестора от валютного риска и риска изме­нения стоимости финансового инструмента. Отнесение их к группе торговых агентов связано с тем, что, если рассматривать приобретение иностранной ва­люты либо производного инструмента как относительно самостоятельную ин­вестиционную операцию, элиминируемые данными посредниками риски пре­образуются в стандартные торговые риски определения рыночной цены и вы­бора контрагента. Роль форексных агентов (как и хеджеров) на большинстве рынков (в том числе и российском) играют крупные банки.

2.2. Платежные агенты (банки, иногда небанковские организации) берут на себя функцию точного и своевременного перевода денежных средств инве­ стора на счет контрагента по сделке или перечисления инвестору доходов по принадлежащим ему ценным бумагам. В последнем случае платежный агент также косвенно участвует в управлении текущим риском соблюдения прав инвестора.

В силу практически абсолютной ликвидности денежных средств вторич­ный риск, возникающий при использовании платежного агента, в максималь­ной степени (по сравнению с другими рыночными посредниками) зависит от его общей кредитоспособности и надежности используемых им технологий. С другой стороны, система платежных агентов «второго уровня» технически и институционально развита гораздо лучше других сегментов финансовой ин­фраструктуры. Специализированные расчетные палаты, национальные и меж­дународные платежные системы, наконец, сети корреспондентских отноше­ний между банками существуют не один десяток лет, позволяя осуществлять денежные переводы быстро, надежно и относительно недорого.

2.3. Учетные агенты. К учетным агентам относятся депозитарии² (кастодиа- ны) и реестродержатели (регистраторы³). Поскольку ценные бумаги первона­ чально выпускались исключительно в документарной форме, депозитарии по­ явились на фондовом рынке раньше регистраторов. Помимо функции обеспе­ чения поставки ценных бумаг при исполнении сделки, депозитарии и регист­ раторы обеспечивают сохранность ценных бумаг в течение всего периода их

¹ Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг — предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

² Депозитарная деятельность — оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.

³ Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг — сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

337